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英國風暴難靠開除財長結束!退休基金流動性危機未除、美惰性通膨發威,亂世要怎麼穩住?

英國風暴難靠開除財長結束!退休基金流動性危機未除、美惰性通膨發威,亂世要怎麼穩住?

2022-10-16 14:39

美國通膨數據跌破一地眼鏡片,讓整個風險資產市場重新評估通膨形勢和政策治理難度。9月CPI不僅沒有出現明顯下滑,核心通膨更創下40年新高,表明聯準會有更艱巨的緊縮工作要做。

 

市場進一步上調終極利率水準的預期,兩年期國債利率衝上4.5%,為2000年以來的新高,十年期國債利率也衝上4%,美股帶動全球股市下調。 

 

英國政府更換財長來挽救民意,但是看來市場並不買帳,30年國債利率再上4.8%,預示退休基金流動性危機尚未結束,恐慌指數VIX停留在30以上。

 

日圓貶破148,日本政府放話會再干預

 

美元指數高檔盤整,不過日圓又爆出新一輪貶值,兌美元貶破148關口,日本政府重申必要時會出手干預。

 

OPEC+減產消息的衝擊波大致被消化,原油期貨價格回落。 黃金價格跌向1650。 

 

美國九月份CPI通膨上漲8.2%,核心通膨上漲6.6%,兩個數字都超過預期,核心通膨更大幅反彈,創出40年新高,這說明拜登政府和聯準會今年以來遏制通膨的努力,在物價上並沒有見到太大的效果,而民主黨要帶著這份成績單去面對中期選舉。 

 

這組數據中最重要的是核心CPI同比再創新高,環比上漲0.6%,遠超過市場預期,不過就印證了筆者之前一直強調的觀點,就是惰性通膨,已經成為美國通膨中的最新拉動力,最新數據顯示租金、醫療、服務業和食品正在接力推高通膨。

 

惰性通膨,讓遏制難度越來越高

 

儘管汽油價格明顯下滑,儘管供應鏈問題已經舒緩,儘管各大零售商都在減價去庫存,通貨膨脹卻高燒不退,美國通膨源頭已經從實物轉到服務,現在又加上了惰性通膨,遏制通膨的難度越來越高,所需時間可能越來越長。 

 

期貨市場最新價格顯示,資金預期11月和12月FOMC都會升息75點(3碼),最新CPI數據對於聯準會來說,是一個失望但不算大意外。

 

FOMC九月會議紀要中,就提到要大幅收縮貨幣政策來抗衡廣泛的和不可接受的高通膨,強調「在應付通膨上動作不夠大的成本,要大過動作過大的成本」。聯準會在說不惜衰退抗通膨,不過市場認為只要一出現經濟下滑,聯準會就會停手。 

 

筆者修改聯準會升息預期為,11月和12月會議上升息各75點(3碼),明年再升息兩次,每次25點(1碼),短期升息50點還是75點還是100點並不重要,重要的是看清楚明年的利率大勢。

 

美通膨停不下來,升息也會暫歇再開始

 

市場認為政策利率走到中性區間,大約4.5%後聯準會就會停止升息,而聯準會將是暫停一下,如果惰性通膨讓CPI維持在4-5%,不再快速下降,明年下半年可能會繼續升息。 

 

聯準會巨額擴張信用,讓通膨遠遠超出正常週期的水平,貨幣政策恐怕也未必一觸及中性區間就停得下來。FOMC的指引是到了中性水平之後,它會暫停觀察,之後的動作要看數據,要摸著石頭過河,哪怕經濟和就業數據有轉弱的跡象,如果通膨停不下來,估計升息也停不下來。 

 

英國財長夸騰被迫辭職,換上了老手、前外交大臣韓特(Jeremy Hunt),之前夸騰推出的經濟刺激方案(迷你預算),包括英國歷史上最大的減稅方案,可能製造出450億英鎊的財政赤字,減稅沒有相應財政收入支援的,只是假定可以發債解決,但是也沒有徵得央行的事先同意,而且發債成本已經高了很多。 

 

這個刺激措施觸發了英國國債和英鎊的暴跌。那麼問題來了。國債是被稱為零風險資產的,多數退休基金都是槓桿買債的,價格突然大跌,基金就要補充保證金,但是市場流動性不好,基金被迫不問價拋售,觸發踩踏和連鎖反應,甚至隱現系統性風險的苗頭,讓英國央行被迫出手干預,才穩住了市場情緒,這是一次典型的市場倒逼政策。

 

財長換人未能平息民憤,國債續被拋售

 

但是財政大臣換人並沒有平息民憤,英國國債繼續被拋售,英國30年期國債利率在宣佈人事變動前一度是4.24%,最後卻以4.81%收市。

 

筆者相信特拉斯的地位已經岌岌可危,因為她已成為保守黨負資產。保守黨在最新民意調查中的支援率只有19%,落後主要競爭對手工黨34個百分點,而在保守黨內部只有四分之一的議員真心支援她。 

 

政府收回部分刺激方案,英國央行鬆了一口氣,它可以重新專注於遏制通貨膨脹,但是當務之急是修復政策出爾反爾帶來的信譽問題,估計英銀11月會大碼升息100點(4碼),明年初政策利率升到4.5%。 

 

英國經濟就將陷入滯脹局面

 

如果英國政府不再搞出奇葩政策,估計英鎊短期會繼續反彈,但英鎊中期走勢還要看英國的基本面、看資金流向、看財政貿易雙赤字情況,以及看經濟衰退的程度,英國經濟下半年就會陷入滯脹局面。

 

本周兩個重要數據,第一個是歐元區和英國的CPI,預計雙雙進入雙位數位,第二個是中國的第三季度GDP數據,另外則是中國共產黨第二十屆(中共20大)全體會議召開。 

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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