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美國「經濟衰退」真來了?Q1經濟成長減速,通膨壓力仍在…陶冬:降息可能來得比想像更慢

美國「經濟衰退」真來了?Q1經濟成長減速,通膨壓力仍在…陶冬:降息可能來得比想像更慢

陶冬

國際總經

shutterstock

2023-04-30 11:08

美歐經濟增長數據都不錯,可是通貨膨脹仍距離政策目標相當遙遠,市場等待美歐央行的政策決定,尋找利率見頂的跡象。一家美國中小銀行的股票再次遭到拋售,不過市場並不顯得驚恐,VIX指數更跌破16關口,創下疫情以來的新低。日本銀行決定維持現行貨幣政策不變,日元匯率貶值。中共中央政治局會議指出第一季度中國的增長勢頭良好,但主要是恢復性的。IMF警告歐洲房地產市場可能出現無序下調。

 

科技巨企業績帶動起美股的上升,不過歐亞股市就沒有那麼幸運。美國兩年期公債大起大落,站穩在4%之上等待聯準會給出更清晰的政策方向。歐洲GDP資料公佈後,德國及其他歐洲大國公債上漲。美國增長資料支撐住美元匯率小幅回升,但是石油和多數大宗商品卻表現低迷,上周黃金略漲。

 

美國經濟在第一季度增長了1.1%,遠低過分析師平均預測的1.9%,也大幅低過上季度的2.6%。美國經濟明顯放緩,不過仍然沒有放緩至足以令聯準會立刻停止升息的地步。事實上,本季增長受到庫存的拖累,此項淨拉低增長2.1個百分點,庫存在統計學上屬於噪音。

 

最重要的消費增長依然強勁,產品消費增長了1.5%,服務消費增長了1%,更令人瞠目的是最終國內銷售(real final domestic sales)增長了3.2%,那是2021年第二季度以來最快的,個人開支和政府開支主導了強勁內需。企業投資偏弱,房地產投資錄得負增長。

 

美核心PCE年增率超預期,Fed升息勢在必行

 

值得留意的是核心PCE(聯準會最關心的通膨指標)出現了反彈,從上期的4.4%升高到4.9%,主要因為工資上漲帶動服務業加價,而服務業通膨勾起通膨預期,藍領工資跟著漲,形成工資和物價的螺旋上升。就業市場熾熱,堅定了聯準會5月繼續升息的決心。

 

 

本周聯準會例會上,筆者預計會升息25點。這也是市場多數人的預期,利率期貨價格顯示有84%的概率聯準會會加最後一次息,一碼25點。市場更關心停止升息後,聯準會何時開始降息。決策者揚言今年沒有降息空間,但是市場認為下半年有3-4碼的降息空間。市場與聯準會在利率前景上的分歧之大,乃是近40年來罕見的。

 

市場和聯準會的分歧主要集中在兩點上。首先,經濟會不會很快進入衰退?市場認為會,因為金融緊縮已經發生了,勢必衝擊實體經濟。聯準會則認為經濟會進一步回落,但未必衰退。其次,銀行動盪是不是已經結束?聯準會認為三家銀行出事是個別現象,大局可控。市場則有不同的意見。在這兩點上,筆者站在市場的一邊,不過認為降息可能來得比市場想像的更慢。

 

在通貨膨脹仍然沒有受控的情況下,作為調控物價的主要責任人,聯準會不會輕易說出政策轉向,不然可能招致國會和民眾的不滿。哪怕聯準會看到衰退風險,看到金融穩定風險,也要等問題暴露出來後,才能著手處理。明年是美國大選年,鮑威爾很難不為現任總統保駕護航,只是吃相不能太難看,要等到經濟或者金融出了狀況,才能順理成章地進入大手降息程式。

 

日本維持超寬鬆貨幣政策

 

日本銀行在新任行長植田和男主持下召開了首次政策會議,會議決定維持前行長黑田時期制定的超寬鬆貨幣政策,維持收益率曲線管理政策。這個決定符合市場的預期,同時會議釋放出一個重要的訊號,用12-18個月來評估現行政策,為未來政策制定提供基礎,評估過程比市場想像的要漫長很多,植田擺出一副鴿派姿態。

 

 

筆者的解讀是,日本貨幣政策短期以不變應萬變。在適當的時候,貨幣政策會「回歸正常」,以後通過調整短期利率和前瞻性指引來實施宏觀管理,但是央行並不急於出手。日本銀行啟動貨幣環境正常化進程,會先從調整或取消收益率曲線管理著手,然後允許市場利率回到正值,不過在可預見的將來不會升息。

 

在過去10年,日本的政府債務暴漲了40%,公共債務GDP比率達到264%,在G7國家中屬於極高水準了。一旦央行放棄對公債利率的干預,政府的發債成本一定會大幅增加,反過來進一步增加債務壓力,這也是日本銀行不得不考慮的因素。

 

不過植田調整政策,算是遇到一個好時機。美聯準會即將停止升息,並可能在不久將來開啟降息週期。歐洲利率週期可能比美國晚幾個月,但也會進入降息週期。如果國際環境由收縮轉為寬鬆,日本與世界的利率差會收窄,也許日本在本週期可以不升息。畢竟日本的通膨水準和歐美不可同日而語,畢竟日本就業市場沒有明顯的過熱。

 

本周焦點有三個:

1.聯準會FOMC會議,預計升息25點,聚焦放在點陣圖和鮑威爾記者會是否暗示升息暫停,是否堅持今年不降息。

 

2.ECB會議,預計升息25點,但是如果核心通膨過高,就不排除升息50點的可能性。

 

3.美國4月非農就業資料,預測增加19萬份新增就業。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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