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通膨升息循環下的利率遲滯性 ——兼論密封元件商茂順

通膨升息循環下的利率遲滯性 ——兼論密封元件商茂順

2023-05-10 13:50

根據聯準會主席鮑爾提及,在今年不考慮降息下,利率將在高檔維持至少半年以上,隨著全球經濟進入衰退分水嶺,利率敏感型資產將面臨較大承壓,投資人應保持警戒。

美國聯準會(Fed)於五月三日宣布升息一碼,聯邦基金利率(Fed Funds Rate)達五%至五.二五%區間,創下十六年來新高。

 

「利率遲滯性」指資產價格受利率長期影響且會延遲反應。以房市為例,在聯準會連續十次升息且暫不考慮降息下,美國二月成屋銷售中位數價格年減○.二%,為二○一二年來首度下滑,截至二二年為止,美國房屋總值四十五.三兆美元,仍比二○年新冠疫情前高出十三兆美元,利率敏感型資產正開始面臨較大挑戰。

 

先看通膨,美國面臨的通膨效應屬長期性,許多問題潛藏在消費者物價指數(CPI)表面之下,如今年三月美國核心CPI指標中,汽車維護與修繕項目的費用年增率高達十三.三%,遠高於整體核心CPI年增率的五.六%,但在購買新車成本同樣大幅攀高下(新車貸款利率是十五年來最高),消費者選擇以維護與修繕維持用車需求,維修費用增加,長期墊高美國中產階級生活成本,削弱購買力,持續對占美國GDP 六七.九%的消費造成壓力。

 

再看升息循環引發的資金挪移及資產價格變動也逐步加劇。從美國營建支出看,非住宅類因政府支出維持年成長十八.八%,其中工廠營建支出,因政府推「美國製造」而年增高達六二.三%,但反觀住宅類營建支出則轉為年減九.八%。去年美國銀行和承作房貸機構,平均放款金額為二十六億美元,遠低於二一年的五十億美元,今年三月,美國房價中位數則創一二年以來最大年減幅度,相應的房屋翻新與修繕支出也開始縮減(家得寶業績從去年第三季年成長五.五七%到第四季持平,股價年初至今下跌八.三%),聯準會快速升息的副作用,正在利率敏感度高的資產間蔓延,問題也逐步燒向金融體系。

 

另一個危機可能在美國商業不動產。由於疫情後辦公習慣改變,美國商辦大樓最新一季空置率達十二.九%,創歷史新高,連續六季上升,美國商業不動產價格指數較去年同期下跌十五.二%,投資銀行更預估,商業不動產價值可能進一步下跌四○%。在利率高升下,美國商業地產抵押證券違約率從今年一月的二.九四%,提高到三月的三.○九%,風險走升,對持有美國商業不動產債務最大比率(逾二七%)的區域中小銀行構成違約風險。

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