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中國冰火兩重天、美債上限還在爭執,市場擔憂升溫!陶冬:這是場「比誰先眨眼」的遊戲

中國冰火兩重天、美債上限還在爭執,市場擔憂升溫!陶冬:這是場「比誰先眨眼」的遊戲

2023-05-14 14:28

美國債務上限牽動著市場的心,中國的通縮疑雲和美國的惰性通膨也不讓人省心,市場擔憂升溫。

 

白宮和國會領袖就債務上限問題進行接觸,但是未能達成任何共識,原計劃週五的會面被取消,令市場感到焦慮。

 

美國國債的違約掉期在上周明顯上升,不過還沒有到恐慌地步,聯準會公佈兩份調查報告,顯示銀行大幅放慢貸款的速度,實體經濟正在面臨信用收縮。

 

期貨市場的最新定價顯示,資金認為6月升息一碼概率有13%,年底前聯邦利率便回落到4.15%,也就是預計聯準會降息4-5碼。英國央行升息25點,並以強硬態度宣告要將抗擊通膨的鬥爭進行到底。

 

4月中國經濟數據出現了冰火兩重天的局面。4月出口增長8.5%,進口收縮了7.9%,貿易順差高達902億美元,比去年同期大增82%。

 

出口連續第2個月超預期發揮,主要得益於機電產品出口,其中最重要的是汽車和零配件的發力。

 

中國內需不足,政策乘數效應不理想

 

中國超越了日本和德國,成為全球最大的汽車出口國,使得中國的出口表現明顯好過其它亞洲國家。 進口低迷則是受到汽車進口替代和科技產品禁運的影響,同時內需不足也是一個重要原因。

 

疫情以來,中國貿易順差大幅擴大。順差擴大分兩種,一種是出口強勢,另一種是進口弱勢,過去12個月龐大順差主要來自進口的萎縮,防疫政策放鬆後,進口需求仍然低迷,甚至在財政刺激啟動後,機械類和能源礦產類進口仍低過預期,實際上反映內需不足,政策的乘數效應不理想。

 

但是出口增長,在全球範圍內都屬於不錯的表現。

 

4月新增社會融資1.22萬億元,社融存量同比增速維持在上月的10%。考慮到去年同期疫情所帶來的低基數,社融表現應該說並不理想。不過4月是傳統的融資淡季,今年一季度超強表現高出預期,所以需要作進一步的觀察。

 

同期新增人民幣貸款7188億元人民幣,比去年同期低點僅略微高出。其中令人擔心的是居民中長期貸款,單月凈償還規模達到歷史新高,這印證大量房貸提早贖回的媒體觀察,居民在收縮資產負債表。

 

中國最大問題:投資信心與消費信心難提振

 

企業中長期貸款就大幅增加了4071億元人民幣,也創出歷史同期新高。這是中國經濟目前發力之處,國企和地方平臺承接龐大的信貸,並投入到基礎設施建設上。

 

至於通膨,CPI同比上漲為0.1%,PPI為-3.6%。食品通膨比較明顯,服務業通膨穩中帶漲,但是能源、交通、通訊和家用電器的價格趨勢都是朝下的。

 

產品價格下行,是目前中國經濟面臨的重大問題,從汽車到家電,減價情況嚴重,一方面蠶食廠商的利潤,消磨投資意願,另一方面讓消費者觀望晚點下手。長假期期間旅遊的火爆和家用電器的滯銷,形成鮮明的對照。

 

經濟學家圈子裡掀起了經濟是否陷入衰退的爭論,從數值上看,CPI已經到了通縮的邊緣,不過還沒有陷進去。

 

中國經濟不能光靠基建單引擎拉動

 

但是從心態看,國企以外企業的投資信心和居民的消費信心,現在都比較低迷,居民提前償還房貸就是通縮心態典型的例子。經濟要想回復到可持續增長的軌道,民企信心和消費信心是不能缺席的,經濟不能光靠基建單引擎拉動。

 

美國4月CPI通膨環比和上期持平,同比4.9%,低過上期0.1個百分點,核心通膨環比也和上期持平,同比5.5%,低過上期0.1個百分點。

 

這組數字顯示,美國通膨沒有進一步降溫,但也沒繼續攀升,大致上滿足了聯準會6月不升息的最低要求,但卻沒能給出下半年降息所需要的物價環境,尤其是服務業通膨高張,使核心CPI持續高過CPI,情況頗為尷尬。

 

好消息是,儘管租金上漲仍然很快,這項指標已經連續4個月出現漲幅回落了,聯準會的內部評估認為,漲租金的最壞時間已經過去了,只是回落速度較慢。

 

租金部分占核心CPI中42%的權重,租金逐步回落,基本上確定美國整體通膨的下降趨勢,也給了聯準會的貨幣政策停下來觀察的底氣。

 

美國何時開始降息,看信用情況的惡化程度

 

美國是否徹底停止升息要看就業市場,看工資和物價的連環上升情況有無改善。何時開始降息,則看信用情況的惡化程度,看銀行流動性的發展。

 

3月以來出現了兩輪銀行擠兌,改變銀行的風險意識,各銀行紛紛壓縮風險敞口,預留更多的現金來應付不測,這在聯準會的兩份銀行問卷中得到確認,增加了經濟陷入衰退的風險。

 

美國財長葉倫發出緊急呼籲,要求國會以最快速度批准提高債務上限,不然對美國的信用構成重大的打擊。 她直言,美國從1789年起就沒有違約過,現在也不應該。

 

不過,白宮和國會兩黨領袖在上周進行了談判,卻仍然不得要領。

 

國會預算委員會聲明,有「相當的風險」在6月前2個星期中出現政府無法支付全部費用的現象。葉倫在今年1月就預測,如果不調高債務上限,美國政府將在6月初耗盡現金。

 

不過財政部有小金庫,也可以暫停非關鍵開支的支付,所以華爾街估計山姆大叔可以撐到7-8月,葉倫之後也預設這個評估。

 

但是問題來了,美國人繳納個人所得稅於4月18日截止,收上來的稅款為6300億美元,比起去年的8600億美元減少了近三分之一。這完全出乎意料,畢竟經濟增長強勁,收入增長強勁。

 

6/1定生死的大日子?財部拖幾週問題應該不大

 

財政部數據顯示它手頭只有880億美元可支配現金,一個星期前還有1100億美元。 如此形勢下,白宮加快和共和黨國會領袖的談判,共和黨國會領袖堅持,不削減財政支出,就不批准調高上限,並指責拜登無意聽取意見。

 

拜登預定參加18日開始的廣島G7峰會,而5/19之後眾議院進入假期,直至6/7後參眾兩院才會同時辦公,所以6月之前只有本周是大家都在的。當然,筆者不相信6/1是真正的定生死的大日子,美國媒體稱之為X-date,財政部拖延幾個星期應該問題不大。

 

自從1960年,美國出現過不少於45次必須調高債務上限的情況,山姆大叔從來沒有違約過,最驚險的一次發生在2011年,共和黨議員到最後一刻才同意調高上限,熙攘期間美國政府停擺了,還延緩對政府員工發工資,導致一家評級機構下調美國的信用評級展望。

 

印美元的機器掌握在聯準會手裡

 

印美元的機器掌握在聯準會手裡,而世界還願意接受美元,所以筆者不認為美國會徹底違約。債務上限最終會被調高,不過爭拗有可能延續到最後一刻,這是一場「比誰先眨眼」的遊戲,過程中市場可能感到不適。

 

本周重要數據不多,美國的零售數據以及中國的投資、零售數據值得關注。 G7峰會在廣島舉行,需要特別追蹤白宮和國會關於債務上限的談判,這是一個無法量化評估的風險。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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