美國PCE通膨打破了江湖的寧靜，通膨交易重現江湖。美國五月份美國核心PCE上漲了4.7%，通膨壓力不降反升，大大出乎市場的意料，過去兩周強勁數據也被重新翻出來，印證美國經濟仍然過熱。期貨市場的價格顯示，聯準會在六月會議上不得不再升息25點的概率，在一周內從18%上升到69%；兩年期公債利率也在一周內攀升了近20點，美元匯率大漲。
Nasdaq帶領美股上漲，歐亞股市走勢分歧。英國四月CPI大幅回落到8.7%，但是惰性通膨壓力仍然很高。德國經濟第一季度GDP增長被修正為－0.3%，歐洲最大經濟體陷入衰退，低迷的消費和工業生產拖累了德國。人民幣匯率跌穿7.06。惠譽將美國的主權信用評級展望調成「負面」。
美國四月份的通貨膨脹再度升溫。PCE通膨同比上漲4.4%，核心PCE同比上漲4.7%，兩者均明顯高過預期。聯準會近來最關心的超級核心PCE（減去租金和能源價格的通貨膨脹），更錄得今年以來的最大漲幅。這是一個關鍵性的數字反彈，大大增加了聯準會在6月13-14日會議上再度升息的可能。
7月是否升息取決經濟數據
面對依然熾熱的通膨數據，市場重新審視了終極利率水準和未來的降息路徑。利率期貨市場現在隱含69%的概率，聯邦利率在六月份再升25點，年底政策利率回落到5%，也就是下半年可能降息兩碼（兩周前預計降息四碼）。
對政策利率最敏感的兩年期公債利率升到4.6%，而月初時候這數字只有3.7%。價格大幅波動表明，這是一次相當強烈的預期改變。
基於最新的通膨數據，並參考GDP數據、商業投資數據、房地產銷售數據和個人消費數據，筆者修改了對聯準會利率政策的預判，現在預期在6月13至14日會議上升息25點，七月份是否升息就取決於未來的ISM、非農就業和核心通膨數據。
ISM和非農就業數據更重要一些，因為實體經濟不降溫，通貨膨脹也下不來。六月會議繼續升息的前提是，債務上限問題到時已經得到解決，金融市場不出現大的動盪。
美元走強，人民幣匯率震盪下行
人民幣兌美元匯率最近連破幾個關口，在岸匯率貶值到7.06，引起許多人的關注。首先申明，這主要是美元升值所造成的。在過去的一個月裡，在岸人民幣兌美元貶值了1.8%，同期歐元對美元貶值了2.7%，日元4.3%，英鎊1.1%。因此，這是美元動作，而不是人民幣動作。
美元近期突然走強，主要原因是市場對聯準會暫停升息的預期出現了動搖，這令本來就很擁擠的看空美元交易出現了踩踏。
相對於其它主要貨幣，人民幣匯率算是比較平穩的。一則中國有巨大的貿易順差，二則匯率走勢受到政策影響，只是中國人對人民幣匯率波動的感受，比其他國家更敏感。人民幣匯率走弱，其實是對去年相對平穩的補跌。去年人民幣要比歐元、英鎊、日元都更平穩。
未來人民幣匯率走勢，取決於中國經濟與美國、歐洲和日本經濟的相對走勢，中國人民銀行與美國聯準會、歐洲央行和日本銀行政策的相對走勢。
筆者認為中國有需要進一步放鬆貨幣政策，提高信用擴張的效率，而且時間點也估計快過美國和歐洲。如果匯率貶值有助於打破通縮心態的話，允許人民幣匯率多貶一點，不失為合理的逆週期宏觀政策。
本周市場焦點有三：
1）美國非農就業數據，預計新增20萬份就業。就業和工資上漲對聯準會是否繼續升息很重要。
2）美公債務上限談判以及後續活動。
3）歐元區CPI，預計迅速滑落到6.4%，不過核心通膨則仍在5.4%高位徘徊。中國五月PMI也要留意。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘
