美元、美債陷入信任危機，全球金融資產恐出現踩踏現象！經濟衰退不是yes or no，而是「多久？」

於是丁春秋便使用極為陰狠的「屍毒功」與之周旋，利用自己身邊眾多好拍馬屁的弟子，隨手一抓將正在對自己歌功頌德的弟子變成劇毒的屍體，以毒屍為武器扔向游坦之，連環拋出屍毒以消耗敵人功力。

星宿派的特色之一是，武功最差的弟子往往就是嘴上諂媚功夫最厲害的，原本圍在丁春秋身旁馬屁拍得最響的星宿派弟子上一秒還在大唱「星宿老仙法力無邊」，下一秒就被師父抓來變成大型毒物武器拋向對手，連掙扎的時間都不需要了。

在這樣大亂鬥的場面中，正確做法是躲遠遠的以求自保，尤其是不要以為自己能夠強過兩大高手，怎麼死的都不知道。這一個月每逢人問起何時可以進場，忍不住想到這一段場面。

結論是：別想搶反彈，會搶到刀子。這裡延續本專欄近幾個月的投資建議。

•    少輸為贏，先求活下來。讓子彈飛一會兒。

•    提高避險型資產比例（現金、黃金）。

•    增持人民幣資產比重，以及南方國家（印度、東協國家）。

•    AI、國防相關板塊，會繼續吸引資金投入，尤其是各國政府傾斜性資源。

•    追蹤債務消化效果，哪個國家的化債成果好，就把資產往那裡移動。

三面向觀察　風險資產估值還在調整

市場震盪還要繼續，振幅還不小，風險資產的重新估值還沒調整完畢。就像是大地震（七級以上程度）來臨，第一波大震是前震還是主震，都還沒能確定。從三層面向來看：

1. 全球金融資產定價底層依據的定海神針（無風險資產），已經動搖了，還可能會斷掉，也就是「信用」定價模式，需要重新調整，還沒有調整完畢。

2.企業獲利，必然全面下調，因為政策高度不確定，企業自身的獲利預測都做不出來，賣方的研究員也還在暈震中。

這一段調整，不只是單純的經濟循環，還伴隨著地緣政治、軍事威脅，共震效應更強，破壞力更大。

3.現在的資本市場規模較之先前的金融危機（08年、12年）翻倍成長，同時，多年來合規風控多如牛毛的限制佔據資產管理主位之後，導致投資模式的僵固性更大、投資組合的重合度越來越高（主動越來越像被動，被動幾乎跟著指數而缺乏差異化），因此，對於這一等級金融危機的應對能力，其實更為脆弱。

美國債信危機解除前　要學會等待

市場越來越可能出現踩踏現象，流動性危機一旦集體湧現，不論你手中有沒有股票，都會受到連帶影響。很多投資人刻板印象認為債券是安全的工具，從來都是金融風暴中心。

08年的時候是次級債券，那還是民間融資過度泡沫引發的，這一波則是政府債券，尤其是中美日大國的政府債券，從來都是投資模型的定錨、優等生，債信都是最高等級，但現在是政府債券破防，也就是政府信用受到挑戰，所以，在美國國債信用危機尚未解除之前，要學會等待。

當下時代是世界秩序重構階段，是對「信任」重新定價，重新校正羅盤，或者說是校正「中央伍」。

人類社會是依靠著「信任」運作的，不論是經濟、政治運行，都在信任架構下運作。經濟活動、資本市場，都是在對credit定價。人類的戰爭史其實就是債券史，債務爆表從來都是危機的根源。

不論是股票、債券、貨幣，或是任何的商品、貿易，都是以「信用」作為背書進行交易，信用等級高的企業，可以獲得更高的股票估值，可以用更低的成本借款，可以從市場拿到更多的資金。信用等級高的個人、家庭，可以獲得更高額度的房貸，信譽佳的供應商，可以獲得較長天期的應收／應付條件。

在會計帳冊裡、金融實務中，credit是債券也是存款，美債、美元的危機，也就是全世界金融資產產生信用危機，人們不再相信手中美元、手機裡的帳戶數字，能夠換得確實等價的財富，通貨膨脹是讓錢縮水，信用危機是擔心帳戶數字歸零，手中的鈔票、股票、債券會變成壁紙。

目前的世界運行，不只是金融帳，實體的商品交易、貿易也是仰賴信用，信用狀就是這麼來的，實體交易不是一手交錢一手交貨，而是容許有時間差，這也是信任交易的一環。

美國市場吸引力下降　五個發展方向值得關注

川普的潑天一鬧，或者說，美元、美債市場的崩跌，改變了原本的信任體系，讓大家所熟悉的信任體系面臨挑戰，這不只是影響金融市場，後續對於實體商品交易，也會有巨大的負面影響。

世界會重新尋找新的信任基石，這就像大地震之後，所有的測量儀需要重新校正、羅盤要重新找到自己的正北方，而現在正在拉扯的過程，所以橋水基金創始人達里歐會說，這是每個人一生才會遇到一次的變局，這與97年亞洲金融風暴、08年金融海嘯都不是一個等級的。我很同意這一看法。

許多年輕的分析師、研究員，如果只用經濟擴張時期的市場表現來預判未來，這是路徑依賴思維，沒有參考意義。

目前少數能夠提出研究報告的券商，方向還算一致，有五個發展方向：

1.主要國家的製造業產能轉移持續加快，海外設廠與供應鏈多元化已是主流趨勢，墨西哥、東南亞、印度、歐洲為主要選項。

2.價格轉嫁情況依產業差異明顯，汽車零組件容易一些，消費品與太陽能則同時面臨需求與價格傳導壓力。

3.美國市場吸引力下降，部分企業開始重新評估對美投資與出口比重，台灣的金融業甚至打算對於美國市場占比高的製造業，提高風險值。這就是台中市長盧秀燕呼籲希望銀行不要趁亂雨天收傘。

4.歐洲成為承接重心，隨中歐政策協商進展，歐洲逐步成為美國市場的替代出口地。

5.供應鏈策略轉向靈活與區域化，即便建廠不在美國本土，企業也在全球分散產能、降低風險。

經濟衰退已經不是yes or no了，而是要推算「多少？」「多久？」