長榮(2603)股價260➝194元，明年還能配高息？關稅戰急單為何航運股沒噴出？內行人帶你看懂3個門道

如果你還記得去年投資海運股的氣氛，大家幾乎都在喊「平穩成長」，雖然營收高、但獲利率卻沒有特別亮眼，但ETF大軍加上散戶爆買的帶動之下，似乎就充滿自信，甚至還有一檔專門買海運股的ETF，讓人忘了2020年以前的海運產業是如何慘淡蕭條。

時間來到2025年，長榮熱度依舊不減，目前也是權值股之一，大型ETF也長期持有中，並沒有因為獲利動能趨緩而退場，但這幾個月以來的海運討論度已經消失，大家除了應該習慣市場無腦的追風，也應該習慣我總是不理會市場的波瀾壯闊，持續做好自己的研究，所以接下來這篇文章要幫大家拆解，長榮接下來的亮點是什麼，接下來要留意的風險又有哪些。

長榮營收表面強勁，但獲利為何直直落？

2024年長榮營收來到4,635億元，表面上數字很高，但毛利率與淨利率大概落在 20–30% 區間，屬於「穩健但不驚豔」的水準。

進入2025年之後，毛利率還是直直落，甚至在2025年第二季掉到21.61%，這個水準已經回到2024年首季的情況，但稅前淨利率跟當時相比，一樣都是賺美金，2025年必須承受新台幣升值的匯損，因此稅前淨利率跌破兩成大關。

關稅戰是長榮的救星？數據恐非如此

再回到關稅戰的題材，這幾個月媒體都在講，由於關稅戰開打後的急單，帶動長榮營收大增，但問題是這樣的熱度能持續多久？

新冠疫情期間的海運，因為不斷停工又罷工，加上原物料成本持續上漲，才造就長榮好幾年的光景，但回到現在來看，關稅戰的效應屬於人為且短促，能不能延續到一年以上，甚至持續產生新的需求缺口，這就必須打個問號，至於想找解答？直接看營收就知道。

長榮營收從四月到七月為止，已經是連續四個月的年減，甚至前七月累積營收居然已經變成衰退7.74%，請問關稅戰的急單在哪？看起來反而是市場觀望的成分更高一些。

如果站在我的角度來看，假設未來全球企業進駐美國之後，那麼海運生意也會跟著衰退，因為就不需要這麼頻繁的運送。

當然啦，一些原物料或農產品則例外，因為美國也種不出來，或者一些高污染、高度勞力密集的產業，這種產業美國人也不願意做。

不過這些都是題外話，重點還是在於營收成長性，如果沒有拉起來，那麼獲利也不用期待能有多強。

長榮獲利承壓，但資本支出不減反增

既然業績轉差，長榮資本支出就能減緩嗎？答案正正相反，因為這是一個高度資本密集的產業，想做海運生意，就要一直燒錢擴張，還要更換老舊船隻，這也是為什麼過去海運都不賺錢的主因。

除了運價低迷之外，公司每年都要燒更多錢買新船，以目前的長榮來說，去年船隻擁有220艘，今年第一季又增加到226艘，自有碼頭數量也從 13 座增至 14 座，這些都需要龐大的資金堆疊。

以過去長榮公開資訊來看，公司新買一艘新船的造價大概落在一億美金左右，這當然不包含裡面的油價、維修、人力、油價、船隻港阜停泊等費用。但不燒錢也不行，因為市場需求來了，通常都是急單，你沒吃到就等於把營收送給對手。再加上大家都開始重視ESG以及碳排放，所以新船隻也必須符合規定，造價成本以及營運費用自然「水漲船高」，這才是長榮獲利的最大壓力來源。

長榮大戶籌碼鬆動，外資連番賣超

再來要關心的是大戶籌碼，從近期走勢來看，ETF籌碼已經趨於平緩，要跑的早就跑光，要放長的繼續放長，也不會管你什麼基本面走弱。

目前股價連動性比較高的是外資，今年以來也站在連續賣超的位置，從年初超過兩成的持股佔比，到現在已經賣到兩成以下，由此就能看出股價也不會太強。

當然啦，台股半導體強到爆炸，外資賣掉海運股轉而加碼台積電還有其他供應鏈，這也是外資常常做的「人之常情」。

長榮(2603) 技術分析：股價疲弱，KD指標進入死亡交叉

回到技術面來看，確實非常疲弱，雖然五月份強勢跳空到最高260元，不過這個就跟前面我們提的一樣，當時沒有財報也沒有任何資訊，大家對關稅戰啟動之後，唯一想到的就是海運受惠急單，只不過隨著營收及第二季季報陸續公布，獲利根本完全不如預期中的強勢。

又看到台積電營收一直創新高，甚至不怕關稅戰也不理匯率問題，於是連續賣超長榮的情況下，加上2025年的財報表現也不好，想當然也不可能有資金湧入，股價當然就只剩下一灘死水。

以近期股價來看，195元形成一個底部整理，但8/20又破防了，與此同時，KD指標也進入死亡交叉，技術面已經從短空慢慢演變成長空。

總結：基本面、籌碼面與技術面三方皆弱

總體來看，長榮基本面不佳，除了新船的產能過剩問題，也要面對市場需求不振以及貿易戰的觀望風險。

短期來看，長榮亮點就是股息而已，但那個就是去年獲利，今年狀況不佳，運價也持續走弱，下半年看起來依舊疲弱，至於外資也持續脫逃，在基本面、籌碼面、技術面狀況都不好的情況下，長榮近期股價表現當然也不太行，先不要說明年展望，營收先重返年增，還有毛利率先回來，這才是當務之急的觀戰重點。

本文獲「玩股網」授權轉載，原文：長榮2025年下半年展望，關稅戰的實質受惠程度有多少？

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。