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投資低迷加劇，中國經濟進入更保守時代
過去30年來，隨著中國發展成全球經濟強國，投資額幾乎年年穩定增長。
這種情況即將發生變化。今年，中國對新建工廠、公共基礎設施和住房等資產的投資預計將出現自上世紀80年代末以來的首次下降。這標誌著以多年強勁增長重塑全球秩序的中國經濟將進入一個更為保守的時代。
這一轉變也表明，對中國進行投資已不再是「穩賺不賠」的選擇，儘管北京仍在以5%的經濟增長預期來展現信心。不過，和中國經濟數據常見的情況一樣，投資下滑引發的疑問遠多於答案。
房地產、基建、製造業三本柱齊跌，投資中國「穩賺不賠」神話正在瓦解
中國的房地產危機已持續五年，仍看不到盡頭，這讓經濟的一大支柱元氣大傷。由於房地產市場低迷，地方政府財政吃緊，已不像以往經濟放緩時期那樣大舉投入基礎設施建設。與此同時，中國政府打擊製造業過度競爭，也讓用於擴張的資本投資環境明顯降溫。
今年1月至10月，一項被稱為「固定資產投資」的綜合指標同比下降了1.7%。這一跌勢始於今年下半年，並在10月出現兩位數的急劇下滑。分析人士認為，11月投資可能繼續下跌，相關數據預計將於週一公布。
房地產、基礎設施和製造業——構成該指標的三大板塊——如今同時下行。過去，某一領域的低迷往往會被其他領域的支出所抵消，三大投資支柱同時下滑的情況十分罕見。以往，政府通常會通過托底房地產或大規模增加基礎設施支出來應對下行週期，但今年北京方面一直不願採取大膽的措施出手相助。
「這是一次具有歷史意義的變化，」歐亞集團中國團隊主管王丹表示。「這是一種不同的短期經濟管控方式。」
中國房產巨頭萬科快撐不住了？第一大股東深圳地鐵恐不再無上限金援
▲去年，中國武漢的一個建築工地。中國房地產市場顯著放緩是投資下降的一個主要因素。 Qilai Shen for The New York Times
王丹認為，這種較為被動的做法表明，中國領導層對出口持續保持強勁抱有信心。儘管保護主義抬頭、全球對大量廉價中國商品的擔憂加劇，但出口仍推動中國創下了貿易順差新高。
地方政府沒有再通過修建機場、高鐵站、公路和橋樑來向經濟注入資金，而是選擇按兵不動。對於房地產行業，既沒有出台行業範圍內的紓困措施，也沒有制定刺激房地產投資的全面方案。
在萬科的董事會議室裡，投資匱乏的困境正迫切地顯現出來。萬科是中國最大的房地產開發商之一，如今正徘徊在可能發生財務崩潰的邊緣。
由於無力償還債務，萬科一直依賴其第一大股東、國有企業深圳地鐵來履行償債義務。但上個月，萬科首次請求債券持有人推遲還款，釋放出國家金融支持可能已接近極限的信號。部分債務的最後期限將在週一到來，萬科或將再次需要債權人同意延期付款。
在中國打拼30年台商：大家都在拚命拋售資產「對未來已無信心」
中國官員已開始對投資大幅下滑顯露擔憂。中國領導人習近平上週四公布的一項規劃中，投資被列為2026年的政策重點之一。
房地產領域的深層問題——住房供應過剩以及房價長期下跌——已經動搖了企業信心。
在中國南方城市珠海經營製造和房地產開發公司30多年的簡廷在表示，由於經濟疲軟，客戶目前不再擴大業務，設計合同的數量已明顯減少。
「有些製造商已經關閉工廠，凍結了所有新設施的投資，」這位69歲的台商表示，他自上世紀90年代起就在中國工作。「大家都在拚命拋售固定資產，因為對未來沒有信心。」
▲廣州的一個招聘會上，紡織廠的代表正在招聘工人。 Qilai Shen for The New York Times
不擴廠、不買設備，中國紡織業移往海外發展
翀尚時代紡織科技有限公司是江蘇省一家有約150名員工的紡織企業，該公司的銷售助理帕姆·姜（音）說，中國國內的紡織行業正在收縮，對廠房和設備的投資明顯減少。
「紡織業在國內基本上是按兵不動和縮減規模，」她說。
她將投資下降歸因於勞動力成本上升以及對關稅的不確定性。姜女士表示，許多中國紡織企業沒有選擇在國內擴張，而是將投資轉向越南、埃及等國家。
▲許多中國紡織企業正在投資海外，例如越南和埃及等國。 Linh Pham for The New York Times
北京推行「反內卷」遏止有害競爭 地方政府減少投資再度傷害製造業
製造業投資放緩的同時，政府還在推進「反內卷」行動。
「內卷」指的是中國企業為搶佔市場份額、擊敗競爭對手展開的殘酷價格戰，這種價格戰會嚴重損害利潤。
省級或市級政府過去往往通過提供激勵措施和支持來扶持本地龍頭企業，從而加劇了這種惡性競爭。這導致資金充裕的企業數量過剩，每家企業都準備推出遠超消費者需求的產品。
但一些經濟學家認為，北京試圖緩解「內卷」的努力實際上是在允許地方政府減少對製造業的投資。
榮鼎集團中國業務研究分析師傑瑞米·史密斯表示，他認為地方政府可能正在順應北京的態度。他指出，自5月以來，中國幾乎所有省份和地級市的固定資產投資都出現了下降。
中國2024年真實GPD恐不到3%「投資下降才是常態」
他說，這一投資數據的下滑更真實地反映了榮鼎在房地產行業崩盤之後所作出的判斷。
榮鼎報告稱，基於信貸增長等其他經濟信號，中國的投資活動很可能在2023年和2024年均出現下降。
主要由於投資放緩，榮鼎估計中國去年的經濟增速在2.4%至2.8%之間，遠低於政府公布的5%。
「投資下降才是常態，而不是例外，」史密斯說。
他表示，北京一方面希望展現經濟韌性的形象，另一方面也試圖表明自己正在遏制困擾眾多行業的有害競爭。
投資下滑對中國經濟增長而言並非好兆頭，因為投資在國內生產總值中佔據相當大的比重。
然而，用於計算GDP的更廣義投資指標卻在第三季度有所增長，與固定資產投資的急劇下降形成反差，這讓經濟學家一時難以解釋其中的矛盾。
投資放緩非危機！中國官方定調：產業投資正在快速「結構優化」
▲中國張家口的一座高鐵站。多年來，中國一直通過投資公共基礎設施來增加投資總量。 Hiroko Masuike/The New York Times
高盛在11月的一份報告中表示，預計固定資產投資不會拖累經濟增長，因為相關下降「被誇大了」。高盛認為，大部分下滑其實是「對先前高估數據的統計修正」，而非真實的經濟放緩。
國家統計局新聞發言人、首席經濟學家付凌暉上個月則將投資下降歸因於「複雜嚴峻的外部環境」和「激烈的國內競爭」，認為這削弱了投資回報，拖累了企業盈利能力。
但他指出，新能源、航空航天等高技術產業的投資仍在快速增長，顯示整體投資增速雖然放緩，但結構正在「優化」。
中國官方媒體《經濟日報》11月稱，中國已進入高質量發展的新階段，呼應了官方的政策表述，並指責外國媒體借投資停滯之機渲染所謂中國經濟「危機論」。
作者簡介_DAISUKE WAKABAYASHI, AMY CHANG CHIEN
Daisuke Wakabayashi是時報駐首爾亞洲商業記者，報導區域經濟、公司和地緣政治新聞。
Amy Chang Chien是《紐約時報》記者/研究員，常駐台北，報導台灣和中國新聞。
翻譯：紐約時報中文網
註：全文獲《紐約時報》授權，DAISUKE WAKABAYASHI, AMY CHANG CHIEN© 2025 The New York Times
