美股領頭羊神話破滅？2026開局報酬率幾近於零，學者揭30年最弱表現背後「5大結構性巨變」

美股市值前十大權重直逼 40%，結構性風險悄然升溫

美國股市大者恆大、強者恆強的現象相當愈加顯著，結構性風險有升溫之虞。

表一列出至2026年2月底美國市值前二十大本土公司，成員包括所謂的「美股七雄」（Magnificent Seven），加上高通 （Broadcom）、波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）、禮來製藥（Eli Lilly）與威名百貨（Walmart）等十三家公司，其共占標普500指數權重高達47%。

值得注意的是，上述名單若縮小到市值前十大公司，其總占標普500指數權重則達39%。且上述大部分公司都是資訊科技相關的產業，拜人工智慧崛起之賜而飆漲，經濟成長的果實顯未能雨露均霑。

相較2016年前十大企業權重「僅」約20%，市值集中度在歷史上僅次於1990年代末網路泡沫時期。

若含市值超過1.7兆美元、在美國掛牌交易的台積電，產業間成長不均的現象更為明顯。價值成長高度集中於科技股產業，也顯示嚴重的社會財富分配不均。

表一、2026年2月底美國標普500指數前20大本土公司

資料來源: SlickCharts

估值昂貴的警訊：溢價40%的美股還能撐多久？

除上述問題外，儘管美股表現遠落後於全球市場，但估值卻顯愈來愈昂貴。

在全球金融危機後，美國與全球其他市場的本益比（Price to Earnings Ratio）水準大致相當。然而過去十年，隨著大型科技公司爆發式成長推升估值，美國市場的本益比平均已高出全球其他市場約40%。

即便排除近年來領先飆升的美股七雄，目前美國股市的本益比仍高於20倍，屬歷史上偏高水準。

雖此市場比率並不一定是衡量進出場時機的最佳指標，然亦反應出一旦任何風吹草動，市場將難免震盪。

這樣的溢價結構，使美股特別在人工智慧題材交易（AI Trade）預期趨勢出現反轉，面臨修正風險更大。

川普政策紊亂、美元重新定價   全球資金轉向

川普政府的關稅政策、衍生出美國國內的法律拉鋸戰、關於對外擴張或動武的言論及行動，如併吞格陵蘭、生擒委瑞內拉領導人、威脅古巴、對伊朗開戰，往往引發盟國疑慮甚或不滿，而且欠缺考量後續的處理，種下地緣政治風險內生化於美國的遠憂。

且美元重新定價，造成美國與其他市場風險溢酬利差（risk premium spread）劇變，連帶紊亂全球資金流向。風險趨避之下，造成投資人也將資產標的逐步轉向美國外市場。

長期以來支持美股溢價的基礎，主要係美國企業盈餘成長將持續優於全球其他市場，美元資產又是全球投資的避險天堂。

然而隨著美國外經濟體成長穩健、特別是估值偏低的新興國家股市，加上美股殖利率偏低，愈加使美股與國際市場間的估值差距顯得不甚合理。

資金吸引力不再？全球投資人持有美股比例趨於停滯

金融帳的流向亦顯示，儘管未發生外資大幅減持美國資產，近年來美國投資對國際資金的吸引力，確有下降趨勢。

觀察美國財政部的投資組合投資（Portfolio Investment）統計，在連續近二十年成長後，全球投資人持有美國股票的比重，於疫情後最近數年大致呈停滯不前。

即使在實質投資的部分，一改過去十數多年，2025年購併美國企業目前投入海外收購的資本，也已高於外國企業流入美國併購的資金。

若非拜登與川普兩位總統，接力祭出「利誘蘿蔔」（如投資補貼）、「威脅大棒」（像加徵關稅）種種的政策手段，大張旗鼓的招攬外國企業來美進行直接投資，否則淨投資外流的現象恐更為嚴重。

美股長達10 年的溢價優勢即將結束？5 大結構性巨變

多年來美國位居全球資本流動中主導地位，目前出現股市報酬率相對落後其他市場、股價估值偏高、市值分布不均、成長產業過度集中與資本流向轉變等結構性變化。

由於美元至今仍是全球最重要的交易及儲備貨幣，故上述現象並不足以成為資金正撤離美國市場的證據。

但當全球成長動能逐步擴散至美國以外地區時，美國股市過去十餘年所享有的溢價優勢，顯正面臨重新評價，值得投資人細察。

作者簡介_邱萬鈞

美國東北大學財務金融系教授 Northeastern University, Boston, MA