川習會難解的貿易難題！中國寧可流血賤賣全球，也不救內需：「只生產、不花錢」病根究竟出在哪？

中國低價產品傾銷   成中美貿易戰主因之一

中國產品大量低價傾銷國際， 不僅造成幾乎所有主要貿易對手大量赤字，橫掃對手國家的產業，製造大量勞工失業，是西方國家長期以來認定中國經濟最大的結構性問題之一，也是中美貿易戰的主要成因。

然而面對西方國家各種協商制裁， 中國貿易順差仍舊激增，部分原因是北京經濟戰略核心乃是繼續藉由出口降低債務，而不是刺激消費。

消費占比不到4成，中國經濟為何「只會生產、不會消費」？

北京長期偏重於投資而輕忽消費，造成民間消費只佔國民生產毛額的不到四成，與美國占將近七成相去甚遠， 形成經濟成長流於生產面的擴張，而未必能真正轉化為福國利民的生活品質提升。

推動去槓桿化的措施，反映中國對高升債務負擔的憂心，並需預留財政空間來應對人口快速老化所帶來的成本。除了房市下行危及房屋及建築貸款品質，地方政府與企業長期槓桿上升後留下的龐大債務，讓債務惡化問題浮上檯面。

中國債務占GDP達300%，比美國、台灣都高

根據國際清算銀行（BIS）非金融部門總信用（Total Credit to the Non-Financial Sector）資料， 2025年第4季，處於中度開發中國家的中國，包括政府、家計單位與非金融部門整體債務為國民生產毛額的300%，此數字於2024年為288%，一年之間上升近12%，竟還高於已名列為已開發國家美國的251%，更遠高過臺灣的175%。

中國經濟未老先衰，尚未進入富有國家已在預支後代子孫的資本，顯見債務問題惡化的嚴重性。

從房地產到「新三樣」，中國債務如何一步步堆高？

這種債務結構與中國過去好幾輪的投資擴張不脫關係。1997年亞洲金融危機後，中國住房市場改革推動住宅商品化，加上隨著舉辦奧運會，促進金融快速發展，促成長達約二十年的房地產繁榮。

2008年全球金融危機後，地方政府透過融資平台大量舉債，擴大基礎建設投資穩定經濟成長，短期內雖起了避免經濟下滑，但也使地方政府與地方政府融資平台（LGFV）的資產負債快速膨脹。

最近這一輪則是製造業與產業政策（例如所謂的新三樣，新能源車、鋰電池與太陽能電池）推動的信用擴張，然而當以政策與信貸支持產能擴張，未完全循自由市場機制，問題便為資本使用是否達到效率，與產能是否面臨過剩。

中國割肉低價賺外匯，反而造成「越出口、債越多」？

當投資報酬率足以支應融資成本時，增加負債槓桿尚可推動成長。但中國面對近年來的經濟萎縮，應對方式是不計成本， 而以幾乎流血般的低價出口賺取外匯，是否加大高額債務，反成拖累經濟的負擔，不無疑論。

中國目前面臨的政策兩難在於繼續提高槓桿刺激成長，將加經濟大風險，反之去槓桿則壓抑投資、房價與內需消費，形成債務品質、還款能力與需求的負向惡性循環。

中國經濟要止跌回升，關鍵不是出口，而是讓消費接棒

因此中國面對的問題，是在控制債務的同時，能否提高民間消費與資本配置效率，關鍵是不依賴債務擴張，維持經濟成長。

目前中國不動產市場的衰退已明顯影響地方政府財政，加上高債務負擔，使內需持續疲弱並增加通貨緊縮壓力，以政府主導及債務融資投資，也導致生產力下降、金融脆弱性累積，以及部分製造業產業供給過剩的問題。

因此中國要維持中期成長，重要還是提高消費在經濟中的角色，無法再依賴出口與債務支持的投資。造成刺激經濟需要增加需求，但增加需求仍需依賴舉債投資。要解決這政策矛盾，在於中國能否藉制度面的改革，轉型為生產力與消費相互帶動的成長模式。

作者簡介_邱萬鈞

美國東北大學財務金融系教授 Northeastern University, Boston, MA