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投資切記做好避險動作

投資切記做好避險動作

譯者:林晨

聰明理財

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613期

2008-09-18 17:55

美國聯邦政府出乎眾人意料接管二房,市場對其後效應仍難有定評,然而可以肯定的是,無論市場走向多頭或持續空頭,投資人仍必須多做避險。

不錯,我們終於得滿腦子想著那些不可能發生的事:九月七日的周日,保守的美國布希政府以預防金融崩潰為由,宣布接管全美兩家最大同時信用評級最高(最近之前)的金融機構——房貸巨人房利美與房地美(二房)。


總之,豬也能飛這類的天下事真的無奇不有;所以,此時該是我們放寬對可能的認知,並且詢問究竟還會再發生哪些讓人意想不到的狀況——到底為期十三個月的信用緊縮,會進一步惡化並拖累整個全球經濟;還是已被各種衝擊打得七葷八素的美國人,是時候得到一些意外驚喜了?

 

金融市場忙著應付這些問題,行情在振奮與恐慌間忽高忽低。在美國財長鮑爾森(Henry Paulson)宣布由聯邦政府接管二房後的第一個交易日九月八日,美股應聲大漲,標準普爾五百指數上漲二%;但次日受到市場擔心投資銀行雷曼兄弟(Lehman Brothers)也可能倒閉的影響,標普五百指數收盤又重挫三.四%。

 

在如此高度不確定性的時期,形勢的判斷是用來解釋有關相互衝突資料一項極佳的工具;它或許不會直接引導你得到正確的答案,但有助於你思考哪些是正確的問題。

 

先設想一個最好的結果,也就是由鮑爾森援救二房大動作所引發的一個良性循環。

 

鮑爾森允諾,在有必要時透過購買最高各為一千億美元的優先股,來確保兩家公司保持正的淨值。同時,鮑爾森將設立一個政府擔保的融資機構,以便作為在民間籌資來源成本過高時的備用融資管道;他還說財政部同時會設法提高市場房貸的可得性,方法是購買二房的房貸抵押債券(MBS),一開始投入的資金是五十億美元,未來可能再加碼。

 

讓市場吃下一粒定心丸

 

鮑爾森的動作,已讓一直以來緊盯美國銀行情況的外國市場留下深刻的印象。

 

九月十日在德國主題為「深處危機風暴的銀行業」的一場會議上,德意志銀行執行長艾克曼(Josef Ackermann)提到:「儘管他們(美國銀行)的情況還是令人難安,但信用市場與股市已經慢慢回穩,我們相信整個危機即將結束。」

 

鮑爾森空前的創舉,已拆除掉一顆定時炸彈——它降低二房發生債務或信用擔保違約的機率。二房目前未償還的公司債總額約一.七兆美元。此外,二房還擔保三.七兆美元的MBS(Mortgage Backed Security,不動產抵押貸款證券化證券),這些債券主要由銀行、退休基金,及全球各國央行等風險趨避的投資人所持有。尤其亞洲央行官員在美國聯邦政府接管二房前,就不斷向美國財政部施壓。

 

嚴格來說,美國財政部並不擔保二房的義務,但其放任二房爆發違約的機率,已從很低降到趨近於零。

 

當投資人滿意財政部開出的保證條件,二房發行與擔保的MBS殖利率可能就會下滑。事實上,美國聯邦政府宣布接管二房後的隔天,二房MBS殖利率下跌約○.四%;而根據美國Bankrate公司的調查,全國三十年期固定房貸利率在這訊息公布後的周三,已走低至約五.七%,跌幅差不多是○.四%。

 

維持二房營運資金的暢通,最終也可使聯邦準備理事會(Fed)的寬鬆貨幣政策發揮功效。自信貸危機發生以來,Fed已將聯邦基金利率調降三.二五%,至具景氣刺激力的二%。

 

房貸利率若能持續下滑,就能幫助部分房貸戶轉貸,避免房屋被查封;同時,還可降低民眾購屋負擔,進而刺激房屋銷售。JP摩根基金公司首席市場策略師凱利(David Kelly)指出:「我認為這一著棋下對了,將可穩住房市。」

 

房市回穩 景氣會良性循環

 

房市一穩住,整個經濟與金融體系就如同吃下一顆定心丸。○七年靠放空美國次貸產業,而獲取暴利的鮑爾森對沖基金公司(Paulson & Co.)創辦人約翰.鮑爾森(John Paulson),在財政部宣布接管二房前幾天的一場電話會議上,向公司客戶表示,他認為整體金融股隨著查封房屋持續攀升,雖還有進一步下跌的空間,但他終於準備要開始在金融股進行戰術性的投資布局。

 

若房市不再向下沉淪甚至翻升,消費者支出可能就比較不受到限制;如此一來便能提振就業,並且刺激更多的消費,此為典型的良性循環。

 

市場樂觀派之一的威爾斯資本管理公司投資長詹姆斯.鮑爾森(James Paulsen)指出,房市與車市約占美國經濟活動的六%;過去一年房市與車市活動萎縮幅度逾二成,而其餘九四%的經濟部門成長率則超過五%。

 

鮑爾森說,其中含意在於「兩大產業只要不再崩解,經濟無須所有部門全面反彈也能復甦,所以經濟回溫的時機確實可能較預期提早。」

 

美國經濟體質一旦露出恢復的跡象,就會減少外資恐慌性撤出的風險,確保資本的流入,俾以成為美國家戶與企業用於支出所需的融資來源。事實上,財政部宣布接管二房後,美元即擴大漲勢,自七月中以來,兌六大主要貨幣匯率已升值一○%。

 

也有陷入惡性循環的隱憂

 

如此說來,前景是一片大好?那也未必。

 

以惡性循環的情況來說,財政部的干預,最後可能重演九○年代日本試圖援救癱瘓的銀行業卻功敗垂成的後果。增加信用的可得性推延(但並未防止)房價充分修正所需的時間,使截至七月時,餘屋庫存仍達四七○萬戶的房市毒瘤問題懸而未決。

 

作為市場最後的資金融通者,美國政府屢屢對陷入困境的產業進行紓困,先是房市,緊接著是航空、汽車製造商與其他求援的業者,不斷撒錢投入錢坑的結果,無疑會造成聯邦赤字擴大。

 

美國國會預算局預測,今年到後年的年度聯邦預算赤字都將超過四千億美元,遠高於去年的約一千六百億美元。

 

最壞的情況是淪落為準社會主義後,國債急速膨脹嚴重衝擊外資對美國經濟的信心;這正是康州券商歐太資本公司「超極空頭派」總裁史奇夫(Peter Schiff)所描述的景象。

 

史奇夫對於此一議題興致高昂:「美元注定會破底,利率會飆升,我們將會經歷一次不折不扣的金融崩潰,最壞的情況已難以避免。」

 

悲觀空頭論的另一派說法,是房市的確需要政府打強心針,但因任何救房市的政策支票對於納稅人都難以負擔;因此不論誰當選下屆總統,美國政府都不太可能再對房市實施規模更大的刺激方案。

 

據丹佛投資公司Kessler執行長凱斯勒(Robert Kessler)表示,美國聯邦政府接管二房真正的受益者,其實只有二房的債券持有人,對於一般廣大的消費大眾一點幫助也沒有。

 

更精確地說,接管二房並無法幫助屋主,他們因為房價現值低於貸款金額而無法轉貸,這同時也不足以吸引買主進場;這些人觀望的主要原因,在於擔心房價還會有進一步下跌的風險。

 

若無法對屋主與消費者提供更大的救濟措施,由房市引發的經濟衰退可能更加惡化。

 

在此惡性循環中,房市不景氣抑制消費者支出,導致企業裁員,進而造成更多房屋遭到查封以及更大幅度的支出縮減;換言之,就是良性循環的另一個極端。包括金融、非住宅營建與零售等產業,在惡性循環中最可能受到衝擊。

 

離開華爾街,整個氛圍也是憂沉不已。

 

企業經營不善效應逐漸擴散


在伊利諾州開設「巴特雷印刷電路板製造」公司的老闆巴特雷(Douglas Barlett)表示,來自中國的競爭,已迫使他自二○○○年後裁掉公司近三分之二的員工。

 

在沙加緬度開一家「五五度餐廳」的老闆麥克尼(Ali Mackani)在勞工節過後沒幾天,就被迫收掉餐廳;據他說是因為商業與住宅開發帶動的顧客人潮,並不如原先預期。

 

德國安聯集團北美子公司Euler Hermes ACI首席經濟學家諾斯(Dan North)表示,企業經營不善的效應,已遍及整個經濟,導致更多的公司倒閉,而當金融體系整個受制於龐大的虧損時,外界期待的V型反轉可能就會變成底部拉長的U型復甦。

 

猜想兩種可能的好壞情況會如何演變並不難,而且這真的才是重點的所在;盲目的信仰根本無助於解決問題。

 

一方面信用緊縮,已讓諸如聯邦住房金融局局長洛克哈(James Lockhart)等樂觀主義人尷尬到無地自處。洛克哈三月十九日還信誓旦旦地說二房營運「絕對沒有問題」,還駁斥紓困之說為「無稽之談」。

 

耶魯大學知名經濟學家席勒(Robert Shiller)在其新書《次貸問題如何解套》(The Subprime Solution)中直指,官員犯了「無法相信當前房市危機終會來臨的無能錯誤」。

 

另一方面,如同某些投資人最近的心態,一心以為最壞的狀況將會發生,並採取被動的鴕鳥心態,也同樣是個錯誤。有些金融性衍生商品的價格,目前已跌到似乎提前反映美國經濟完全崩盤的超低價位;縱使投資人嗅到相關資產的投資機會,卻會因擔心短線還會再下跌而不敢進場。

 

何種策略才是最正確的?不論你的看法是多是空,切記所下注的投資都要做避險的動作。二房遭政府接管的例子告訴我們一個道理:世事難料,任何事都可能發生。

(By Peter Coy)
 

當時乍看效果還不錯?

從投資人往往過度樂觀看待政府措施可以終結信用緊縮的情況看來,股市預測未來的表現令人難以恭維。

 

日期

措施

標普500指數一日漲幅(%)

2007年8月17日

調降重貼現率0.5%

2.5

2007年9月18日

聯邦基金利率與重貼現率各降0.5%

2.9

2008年3月11日

聯準會表示將以國庫券換取商業與投資銀行手中難以交易的資產

3.7

2008年3月18日

調降聯邦基金利率3碼

4.2

2008年9月8日

財政部接管房利美與房地美

2.1

 
標普500指數從2007年8月8日到2008年8月8日下跌15%

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