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華映迎進仁寶後 還有重重困難

華映迎進仁寶後 還有重重困難
(圖片/shutterstock)

賴筱凡

科技

657期

2009-07-23 09:51

華映私募引進新金主仁寶,以每股二.五元認購,讓華映每股淨值立即減少一.五三元,用這個代價換取三年的策略結盟,縱使下游出海口擴增,卻也浮現經營難題,考驗華映董事長林蔚山的經營智慧。

仁寶以每股二.五元的低價入股華映。一名觀察面板產業多年的外資分析師不諱言,「價格真的太低,這讓投資人覺得,華映現在只值二.五元。」

每股二.五元,是華映在股東會上訂出來的價格,當時股價只有四塊多;原本投資人希望隨著股價上漲,私募價格可望有向上加碼的空間,但最後仍是以折價五成引進仁寶,讓華映投資人大感不平,「這個價錢,等於讓仁寶馬上賺一倍。」

不過,由於私募發行的新股要三年後才能上市交易,「我們希望投資人不要用財務投資的角度來看這項合作案,而是長期的策略結盟。」華映發言人巫俊毅嘗試用「群創模式」,來獲得投資人認同,「雖然群創在面板大好時,不會好過其他面板廠,但是面板壞的時候,卻虧不到哪裡去——這就是華映要的,創造穩定的獲利。」

所謂「群創模式」,就是指下游出海口需求,遠大於面板廠內部的產能,使產線能一直維持全能量產,而不足的部分再用外購來彌補。

 

仁寶無法去化華映產能

 

至於華映與仁寶的合作,倘若兩家公司攜手,能讓華映在仁寶採購面板中占到三成。以仁寶今年筆電出貨目標三千兩百萬台計算,將會有九百六十萬台筆電的面板訂單湧進華映,這將近是華映去年筆電面板出貨五百萬片的兩倍;但是從面板廠須達經濟規模才能獲利的模式來看,仁寶所能提供的訂單,與華映龐大的產能相比,根本不成比例。

從出貨數字來看,華映這次繡球是拋對人了,華映希望能複製群創模式,與代工廠結盟,擴大出海口。「但筆電的零組件採購權是品牌廠決定一切;換句話說,惠普、宏碁才是老大。」拓墣面板產業研員李秋緯說,華映想在仁寶的面板採購提高比重,如何獲得筆電品牌廠認同,將是一大難題。

李秋緯進一步指出,華映旗下的四.五代線,生產筆電面板一次能切八片,但五代線一次卻能切十五片;縱使不考慮玻璃價格,光是生產效率,四.五代線的效益明顯不如五代線。

比起引進筆電代工廠合作,一位不願具名的美系外資認為,跟中國電視品牌廠結盟更有利基,「中國廠能吃下華映所有產能,仁寶可以嗎?」這也是為什麼一開始市場滿心期待華映引進對岸的「大咖」,但連拉兩根漲停板後,最後宣布是仁寶,股價又重挫的原因。

「除非華映將手上的六代線轉切筆電。」李秋緯認為,華映六代線產能拿來切割十五、十六吋的筆電面板,良率已有七成,對華映、仁寶最具效益。「我們確有這個打算,會慢慢提高六代線生產筆電的比重,預估三年後應該能到五成。」巫俊毅說。

廣達曾經為了確保面板供應無虞,進而擁有面板廠廣輝,但面板廠的資本支出太大,沒有規模化,就達不到經濟效益;因此,廣達董事長林百里選擇把廣輝賣給友達。「合併是好事,尤其友達會全力供應廣達所需的面板。」這是二○○六年友達併廣輝時,友達董事長李焜耀對林百里的承諾。

現在看來,當時林百里做的這個決定很明智。一來廣達成功解決面板來源的問題;二來,出售廣輝後,廣達不被龐大資本支出拖垮,不但能專精本業,還有投資收益。

這個成功經驗,華映沒學到、仁寶沒學到,大同更不明白。在科技產業垂直整合、分工專精的時代,與其堅持握有面板廠,大同不如將華映交給更專業的人經營,對華映而言,或許比急著低賣自家股票更好。

 

淨值蒸發 瀕臨全額交割

 

另外,從財務面來看,在私募一百億元後,華映的股本從九百四十八億元,大幅膨脹到一千三百四十八億元。若以華映第一季財報來看,股東權益僅剩七百億元,即使加上增資的一百億元,每股淨值只剩五.九元,相較於增資前的七.四三元,等於減少了一.五三元。憑空蒸發的淨值,換回仁寶的三年策略合作,是否值得?

更可怕的是,華映第二季財報雖然尚未公布,但預估仍是大賠,若一不小心,華映每股淨值掉到五元以下,就得打入全額交割股。這也難怪消息公布後,華映及仁寶股價都下滑,投資人確實已產生不小的疑慮。

李秋緯並不看好這件合作案,「短期來看,會是利空。」光從財務面來看,華映股本位居所有面板廠之最,大幅稀釋獲利已可想見,何況華映眼前並沒有減資的打算。

此外,仁寶成為華映第二大股東後,卻無須在自家財報上認列投資損益。身為控制股東的仁寶,是否能在投資利益與採購成本上取得平衡點,也是華映不得不思考的難題。「仁寶會擁有更多的bargain power(議價能力),萬一砍價華映照單全收,影響的就是投資人權益。」不願具名的外資分析師說。

不論如何,華映用折價逾五成換來三年的策略結盟,能否發揮效益,投資人的「第一輪投票」表達不認同;未來這個合作案到底能對兩家公司帶來哪些助益,恐怕還要進一步觀察。

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