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聯準會要降息並非針對衰退 陶冬:這2個地區才是隱憂

陶冬

焦點新聞

2019-06-16 10:30

貿易陰霾未去,能源威脅又至;通脹壓力不彰,零售強勢凸顯;美債爆發後回調,歐債再創新高;晶片股價承壓,原油價格卻沒有大的調整。

全球風險資產市場在過山車般的情緒波動中度過了又一周。上周(6/10-6/14)市場故事繁多,美國總統威逼利誘中國國家主席習近平在G20見面,不過爆炸新聞是兩艘油輪在霍爾木茲海峽遇襲,美伊互指對方發動攻擊,布倫特石油價格並沒有作出過度反應,原油期貨穩定在每桶63美元。

 

美國晶片板塊就遭遇強烈拋售,市場擔心美國政策導致訂單大幅下滑。美國債市繼續消化通膨的預期,資金一方面預期聯準會下調利率,另一方面重新審視長期通膨前景,密西根大學民調的長期通膨期待在大幅下挫,十年期國債利率觸及2.06%後反彈。

 

在大西洋的另一邊,歐洲通貨膨脹預期再次下挫,德國為首的一眾歐洲國債利率觸碰到歷史新低。中國工業生產增長走出了17年新低,不僅影響A股情緒,也觸發全球增長擔憂。美國資金開始從債市轉向股市,美股上周走高,但是動力不足。美元匯率回調,黃金價格繼續上揚。

 

人們擔心的事情終於發生了,兩艘油輪先後在霍爾木茲海峽遭到襲擊,美國在言論上和軍事佈局上作出反應,伊朗也強烈反駁。

 

全球海運原油中有三分之一需要通過狹長的霍爾木茲海峽,所以這個地緣政治變局對能源供應十分重要。為什麼布倫特原油期貨對此沒有作出更強烈的反應呢?

 

油價由4月高峰已經下降了近20%,某種程度上價格反映出地區緊張局勢,相信市場認為海峽不會發生大規模的軍事行動,伊朗也不至於真的封鎖水道。筆者認同這種判斷,不過如果再有一次類似事件,市場脆弱的假設可能就會崩潰。

 

目前原油市場的最大擔心主要來自需求放緩,尤其是中國需求的弱化,因此對俄羅斯油管問題和美國對伊朗、委內瑞拉禁運都沒有太大的反應,不過供應端的問題積聚了許多,一個大一點的催化劑可能觸發資金情緒上的變異。

 

前幾個星期,市場經歷了一場對美國經濟增長前景的恐慌。最新資料顯示美國零售環比(與上期相比)增長達到0.5%,明顯高過分析員的預測中位數,表明美國消費氣氛並沒有特別轉弱,同時工業生產增長也很不錯。

 

聯準會要降息並非針對經濟衰退

而是貿易戰不確定性

 

這些多少鎮定了市場情緒,資金對聯準會降息的中期預期稍微回穩。零售資料一般比較波動,今年的幾個月更是過山車般大幅起落,對一個月的數字不必過度認真。

 

不過筆者的觀點依然不變,目前美國的經濟增長的確有放緩的趨勢,但是尚未見到陷入衰退的跡象。聯準會出手下調利率並非針對經濟衰退,而是對全球貿易等不確定性作出預防性佈局,這在1995年墨西哥危機和1998年長期資本危機時候曾經有過先例。

 

以此邏輯,筆者相信聯準會在本月不會降息,而會靜觀G20會議結果,7月降息的可能較大,如果不確定性繼續存在甚至加深,則年內可能還有一次降息,不過這個政策舉動並非衰退觸發的降息。

 

歐洲CPI通貨膨脹跌到了1.2%的水準,這是2003年以來未曾見到過的,距離央行2%的通脹目標漸行漸遠。歐洲的經濟局面惡化,其實早已有跡可循。

 

債務危機後多數國家好了傷疤忘了疼,結構性改革無甚進展,市場無法出清,企業投資信心於是不足,依靠著出口支撐著GDP增長。

 

如今全球經濟轉弱,貿易領域前景不明朗,唯一的經濟引擎熄火後經濟自然受到傷害。但是歐洲央行在進一步寬鬆上可用彈藥不多,更受到央行高層換屆在即的掣肘,於是迄今說得多、做得少。德拉吉在6月記者會上認為市場過度悲觀,筆者覺得是歐洲央行過度樂觀。

 

本周市場焦點有二,1)美國聯準會6月例會,2)美伊對峙與中東地緣政治。預計公開市場委員會在利率上按兵不動,但是言辭上更溫和,為7月降息作預期管理。

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