九月二十七日，德意志銀行的一篇報告，讓原本已經身受重傷的台灣 DRAM 產業，再度送進加護病房。
這篇報告還特別提到，如果景氣繼續低迷，同時廠商也不興建十二吋廠的話，這三家廠商的現有資金，將以南亞科技所能支撐的時間最短，在十一個月內就會用罄。至於其他公司的狀況稍好，其中華邦能支撐四十個月，力晶能夠再「燒」四年，至於茂德，則是目前唯一單月還有現金淨流入的 DRAM 廠。
DRAM 廠的資金還能再燒幾個月?
DRAM 產業的慘況已經眾所皆知， 但是這篇引用多項數據所寫出來的報告，直接把各公司資金不足的現況，用最簡單的數字，也就是「還能支撐幾個月」的結論來表示，因此也更加深投資人的恐慌心理，再加上當時市場上流傳多家公司大股東的股票質押問題嚴重，讓 DRAM 股的表現更是雪上加霜。
在九月底至十月初，股市跌幅最劇烈的時候，所有的 DRAM 股票幾乎都是一開盤就跌停，其中茂矽跌至歷史低點五．二五元，華邦跌到九．二五元，至於茂德也跌到十一元，力晶、世界先進也都跌到歷史最低點。
這篇報告不僅引起股市的震撼，也引起幾家 DRAM 廠商的抱怨，其中尤其以被評為資金狀況「危急（ in jeopardy 〉 」的南亞科技公司高層最不滿。 南亞科技公司副總經理高啟全說，「這篇文章並沒有把南亞科技最新的財務狀況列入評估，才會得出這種結論，南亞科技有台塑集團的全力支持，財務狀況比任何公司都好！」
南亞科技取得一七五億元資金
高啟全所指的最新狀況，除了南亞科技已經完成的溢價十五元、總金額七十五億元的現金增資，還獲得母公司南亞塑膠以土地擔保，替南亞科技向銀行借款一百億元，這一七五億元現金進來後，縱使 DRAM 景氣低迷一直持續到明年底，有了台塑集團的背書，南亞科技的資金都不會有問題。
據了解，事後德意志銀行的主管還曾經到南亞科技實地了解情況，並且對報告內容造成南亞科技的困擾致歉，這個事情也才落幕。
不過，如果攤開各家 DRAM 廠商的上半年財報來看，南亞科技的確是所有廠商中現金最少的，約當現金只剩一億五千五百餘萬元，比起世界先進的六十餘億元要低，更比茂矽的八十億元、華邦八三億元、力晶一三五億元、茂德一四七億餘元都要低。
壓力更大的是，南亞科技上半年的負債比率，也是所有 DRAM 廠中最高的，長短期負債總計高達四四一億餘元，股東權益則只有三一三億餘元，負債除以股東權益高達一四○％，意即總負債是全部股東權益的一．四倍，這個數字比任何公司都要高，在 DRAM 景氣持續探底的情況下，難怪外界對 DRAM 廠商能否挨過難關的矛頭一直指向南亞科技。
南亞科技等到需要錢時再募資
高啟全說，南亞科技有台塑集團支持，既是優點也是缺點，優點當然是母公司有強力奧援，資金情況會比其他公司來得好，但是，缺點也在這裡，「因為不怕沒錢，所以常常要等到需要錢的時候才募錢，以至於造成外界錯誤的印象。」
不過，雖然在這一波 DRAM 不景氣的衝擊中，南亞科技沒有事先準備好資金，但終究在第三季也完成了艱困的現金增資及銀行借款，而且現金增資還以溢價十五元發行，在目前許多 DRAM 股價都已跌破十元票面的狀況下，更顯示出南亞科技「子以母貴」的可貴，在燒錢如流水的 DRAM 行業中，這個特色當然也是南亞科技競爭力的一個有利因素。
事實上，德意志銀行這篇報告，雖然引起不少人的反彈，但基本上並沒有言過其實，根據外資券商分析，過去台灣電子業很少會有如此「負面」的報告，因此難怪被評估的公司要跳腳，其實在國外這種報告相當普遍，而且，這篇報告並沒有把各公司即將到期的短期負債計算在內，這些有待償還的大筆負債，可能才是目前求財若渴的 DRAM 廠商前最迫切的問題。
力晶兩億美元可轉債明年五月到期
無獨有偶，美林證券也在九月二十八日發表一篇報告，其中主要是談到亞洲國家的可轉債市場，美林除了舉新加坡特許半導體為例以外，也特別標示出台灣的力晶及茂矽、茂德兩個 DRAM 廠商，未來償還即將到期的可轉債時的資金狀況，其中，美林的分析師認為，力晶由於有不少的現金部分，只要十二吋廠不要擴充太積極，還債情況會比茂矽、茂德好一點。
力晶是在去年五月發行一個兩億美元的無利息可轉換公司債，未來五年內，債權人可以每股二十四元轉換為力晶股票，意即只要在未來五年內，力晶股價超過二十四元，投資人就有機會將手中的可轉債換成力晶股票出售獲利，至於發行後的一年後（也就是明年五月〉 ，投資人則可以要求公司以原價買回。
根據美林證券的報告，如果力晶按照原訂計畫擴充十二吋廠，則資金狀況會比較令人擔憂，還債的壓力當然也會變大。美林這篇報告出來後，由於與德意志銀行的報告時間很接近，加上九月底、十月初全世界半導體股下跌幅度都很深，在盧森堡上市的可轉換債，與台灣上市的力晶股價一樣下滑，最多曾跌到八十美元左右（以一百美元為單位，下跌達兩成〉 ，不過，力晶後來澄清，該公司的十二吋計畫已經延緩，目前只有非常小量的試產線，結果力晶的可轉債價格也跟著回升到八九至九十美元左右。
明年償還短期債務的金額很多
力晶副總經理譚仲民指出，目前力晶擁有的現金約在一二○億元，還有三十幾家銀行允諾的九十億元的貸款額度，若再加上銀行聯貸的九十億元資金挹注，到年底前力晶總計有五至六億美元，是財務最穩健的公司。至於在營運風險上，日前力晶已與三菱達成更多的合作協議，未來除了記憶體部門外，三菱的邏輯部門也將把產品交由力晶生產，力晶可望降低單壓記憶體產品的風險。
事實上，到明年六月底為止，各家 DRAM 公司都有為數不少的流動負債需要償還，這些流動負債包括商業本票、短期銀行借款及可轉換公司債，這些債務如果無法適時償還，將是各公司最大的壓力來源。
以上半年各公司所揭露的財報來看，明年六月底以前，各公司的流動負債除了世界先進的七二億餘元以外，其餘都有一百億元以上的負債待償還，其中最多的還是南亞科技的一五九億餘元，其餘還有茂矽的一四三億餘元、茂德的一三五億餘元、力晶一一八億餘元，以及華邦的一○八億餘元。
在國內幾家 DRAM 廠中，目前茂矽是所有空頭指標中強力鎖定的目標。根據茂矽上半年財務報表顯示，茂矽自十月二十七日起，將開始償還過去三年來所發行的公司債，到明年四月止， 預計償還的公司債餘額高達新台幣一二○億元，在DRAM 市場疲弱之際，將考驗茂矽的償債能力。
茂矽是空頭打壓的重點股
根據茂矽上半年的財報顯示，上半年稅後虧損總計達八十九億元，現金部位則有八○．八七億元，除上述近一二○億元普通公司債到期外，茂矽尚有可轉換公司債未償餘額約七十億元。
如果比較台灣 DRAM 廠商與國外大廠，那麼台灣可以說是「比上不足，比下有餘」。以目前營運狀況最佳的美光與三星電子來做比較，美光至八月底的財報，負債除以股東權益比值只有七％， 顯示美光的負債比率是超低水準， 遠比台灣的DRAM 廠商要好很多。
另外，美光至八月底為止總現金有十六．八億美元，由於負債比率實在很低，因此未來美光幾乎可以說沒有財務風險，主要的風險都只在營運面上，這種情況當然比其他公司都要面臨財務及營運的雙重考驗要穩健得多。
如果比較營運績效，其實台灣廠商實力並不差。以美光至今年八月底為止的季報來看，第三季美光的營業額達四億八千萬美元，比去年同期的二十三億美元減少了近八成，至於稅後虧損高達五億七千八百萬美元，這個虧損也是美光歷來最大的。
美光第三季業績也是大衰退
如果結算美光至今年八月底的一年營收則達三十九億四千萬美元，至於淨損達五億二千萬美元，遠遜於前一年的盈餘一億五千五百萬美元。從這些數據觀察，事實上美光一年來主要的虧損都集中在今年的六、七、八月這一季， 和其他 DRAM業者的情況也都很接近。
如果拿美光與台灣的力晶比較，美光第三季營收四億八千萬美元，比起去年衰退約八成，力晶去年第三季營收為六十八．三億元，今年第三季總營收為十七億餘元，衰退幅度約七成六，差異不大，在營運規模上，美光大約是力晶的九到十倍左右。
如果再比較現金狀況，力晶目前有一二○億元的現金，換算成美元約三．四億美元，至於美光至八月底擁有十六．八億美元，大約是力晶的五倍，換句話說，如果純粹從數字來看，力晶的營收是美光的十分之一，但是現金則有美光的五分之一，相較起來力晶的現金部位並不差，唯一比較弱的部分就是負債比率比美光高。
另外，在 DRAM 廠商中獲利能力最強的三星電子，今年前兩季的營業額分別為八兆六千四百四十億韓元及八兆零二十億韓元，毛利率分別達到三一％及二五．九％，至於淨利率則有一四．四％及一○．九％，在 DRAM 產業一片虧損聲中，三星電子還能獲利，算是非常突出的成績。
三星電子上半年還有賺錢
至於三星電子的負債情況則較差，主要原因是南韓企業一向負債比率就比較高，因此三星電子母公司三星集團前年與去年的負債與股東權益比值，分別為八五％及六六％，至於三星電子與母公司合併報表後，負債與股東權益比值分別為一二一％及一七六％，負債比率算是相當高，不過，由於三星集團是南韓政府最重點支持的企業，加上突出的經營績效在背後支撐，顯然三星電子的財務狀況並不值得憂慮。
至於目前全世界 DRAM 廠中債務最高的韓商海力士（ Hynix 〉 ， 至今年上半年的負債除以股東權益比值，大約達到一九三％，第三季很可能還持續惡化，至於在營運上，上半年海力士的總營收達二兆九千億韓元，但總虧損達到二兆餘韓元，虧損金額甚是驚人，也成為 DRAM 廠中財務及營運風險最高的公司。
不過， DRAM 產業的悽慘情況已是眾人皆知，廠商的擴充腳步也幾乎都已停頓，尤其是十二吋廠的擴充腳步，目前都放慢了，這種對供應面的抑制，當然會是未來景氣回升時助漲的因素，只要等到資訊產品的需求自然成長，供需態勢就有機會反轉，景氣也有回升的可能。
就如同德意志銀行那份報告所說，雖然力晶、南亞、華邦等三支個股，目前的股價表現不好，尤其是股價都比淨值還低很多，但是德意志銀行仍建議投資人，力晶及南亞未來十二個月都是可以「買進」的標的，目標價分別是淨值的二．七倍及一．七倍，也就是三七元及二七元。儘管景氣低迷時，做這種建議通常很難獲得認同，但很難說景氣回升後，在低檔勇於投資的人，不會是最大的贏家。
