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當「郵輪之王」撞上武漢肺炎...從2艘被詛咒的「公主號」看:郵輪業是一門多賺錢的生意?

當「郵輪之王」撞上武漢肺炎...從2艘被詛咒的「公主號」看:郵輪業是一門多賺錢的生意?

李華驎(Russell H. Lee)

美食旅遊

shutterstock

2020-03-10 12:09

從停泊在日本橫濱多日被戲稱為「海上武漢」的鑽石公主號(Diamond Princess),到近日引發美國散播疑慮的至尊公主號(Grand Princess),毫無疑問的,在這一波COVID-19(武漢肺炎)疫情恐慌下,郵輪業是所有產業中受創最嚴重的。

 

在美國上市的前三大郵輪公司─嘉年華(Carnival, CCL, 市佔率約47.4%)、皇家加勒比海(Royal Caribbean, RCL, 23%)和挪威郵輪(Norwegian, NCLH, 9.5%)自今年1月開盤以來,股價都跌了50%左右。

 

然而不意外的,與此同時美國也有一批人正鼓吹著危機入市,逢低買進郵輪股,理由是:

 

1. 郵輪公司過去幾年營收和獲利持續穩定成長,並且財務相當健全。

 

2. 郵輪旅遊佔全球旅遊比率仍相當很低,特別是在新興的亞洲市場潛力還很大。

 

3. 郵輪旅遊具有陸地旅遊不可取代的優勢,特別是對郵輪傳統主要客群─老年人來說更是如此,所以只要疫情放緩,相關消費很快就會回籠。

 

眾說紛紜,聽起來都很有道理,所以本文就透過介紹郵輪的營運和獲利模式,來幫大家一窺這個產業的特性和運作。

 

 

首先,郵輪業和航空公司或飯店業很類似,都是初期要先投入鉅額的資本投資(買郵輪、飛機和蓋飯店),等到營運開始後,接下來就是要想辦法在使用年限之內,盡可能的創造營收和現金流以支應前期投資。

 

以郵輪為例,一艘郵輪的造價約莫4~10億美元,使用年限大約是25年。如同航空公司要賺錢最基本的方法─就是要讓飛機在地面的時間愈短愈好。郵輪也差不多,靠港補給的時間愈短,獲利愈大。這主要是因為一艘郵輪的收入中,約有28~30%來自航行後乘客的消費,其中主要包括酒精性飲料、賭場、紀念品和靠岸後的行程等等。

 

這也是為什麼很多遊客會發現,行程最後一晚郵輪早在半夜就靠岸,因為這樣工作人員才能利用乘客睡覺的時間,快速地清運船上的垃圾以及補給下次航程所需的物資,並進行人員的交接。然後待天亮旅客慢慢下船後,有時間清理房間,折好動物毛巾,然後迎接下一批旅客,趕在黃昏前駛離港口(像賭場就必須到公海才可以開始)。

 

 

郵輪業第二個和航空及飯店業很類似的地方,就是固定成本很高但變動成本很低,也就是飛機多載一名乘客或飯店多住一個房客所增加的成本,其實佔總成本比例非常的低。

 

在這種特性下,公司往往會先用低價吸引一定的客群來攤平固定成本,然後再以提供較好的等級、收取較高的費用來創造利潤,這也是為什麼飛機有分經濟、豪華經濟和商務不同的艙等(甚至頭等艙),或是你可能聽過航空公司賺錢主要靠商務艙的緣由。

 

郵輪運作模式也很類似,雖然一般人買郵輪艙位時,大多會被A、B、C、D…等各種不同的艙位搞得眼花繚亂,不過對郵輪公司來說,一艘船的艙等大概會區分為豪華(Luxury)、優等(Premium)和一般(Economy)三種等級。

 

表面上看,這三種艙等的差別在於房間大小、有沒有客廳、陽台,甚至是有沒有窗戶的區別,但實際上這三種艙等正代表著郵輪的三大顧客群─有錢人、老人和年輕人。

 

 

這三者的區別,從世界最大的郵輪公司─嘉年華(Carnival) 2019年的年報裡就有提到,他們主要的乘客是二大類─嬰兒潮世代(泛指在1946~1964年間,二次世界大戰後大量出生的人,目前大都進入退休年齡)和千禧世代(泛指在1980到2000初間出生的人,由於絕大多數都沒有經歷過戰亂,因此更勇於把錢花在享受生活和探索世界上)。

 

以千禧世代的乘客來說,他們的特性是對船票的價格斤斤計較而且到處比價,但對於船上消費,如酒精飲料,或是購買靠岸行程卻是毫不手軟。這也是為什麼你會發現很多郵輪的行程會打出3人或4人同行,只要同住一個房間,其中1人免費的原因,如同前面說的,這個行業每增加一名乘客對整個航程成本的增加微乎其微,但每一名乘客在船上的消費卻可以幫公司多創造近30%的營收。

 

就以國際郵輪協會(CLIA,Cruise Lines International Association)2018年的統計為例,平均每一位乘客花費了376美元買船票,但船上個人消費卻是101美元,而且經濟艙的消費額和較高艙等的消費額並沒有太大區別。

 

那麼,老年人為什麼喜歡搭郵輪呢?除了傳統郵輪的優勢─你可以遊歷好幾個地方,又不必像陸地旅遊那樣,每隔幾天就要周而復始地打包、拖著行李check-in那樣麻煩;船上有便利的生活機能和豐富的活動,不必長途奔波外,事實上老年人愛搭郵輪還有一個眾所皆知的理由,就是住在郵輪上比住安養院還便宜,而且船上有人定期打掃,也有醫生可以照料健康,因此不少美國老人就是在同一艘船上不停地上船下船。

 

 

有錢人、老年人和年輕人是郵輪的三大客群,那麼郵輪公司要怎麼讓這3個族群,特別是夜夜笙歌、喜歡熱鬧的年輕人和早睡早起、喜歡安靜的老人能相安無事呢?答案就是透過優等艙和經濟艙的差別定價。

 

表面上看老年人是多花了點錢來取得安靜,但答案並非全然如此,特別是在歐美倚靠固定退休金生活的長輩來說,對錢精打細算的程度可不下於年輕人。所幸,對年長者來說,他們雖然沒有年輕人透過網路比價的能力,但卻有年輕人沒有的東西─時間。

 

還記得前面說的,郵輪需要靠一定數量的旅客來因應龐大的固定成本嗎?因此大多數郵輪公司都有愈早訂位價格愈優惠的政策(另一個最惠價格就是Last minute),或是如航空公司的常客累積計劃,這都可以幫助長輩們不用付較高的價錢,卻可以避開和年輕人擠在同一區。

 

最後,談完郵輪業的營運和獲利模式後,那到底現在是不是個買進時機呢?要回答這個問題,先來簡單看一下財報吧!

 

以嘉年華公司為例,如果用最常見的財務指標來看,你會發現除了流動比例(Current Ratio)這個數字過低之外,其他數字都算非常突出。(註:流動比例是由流動資產除以流動負債,用以衡量公司短期償債能力,一般都希望能大於1)

 

▲CCL Financials

 

表面上看這家公司不是負債太高,就是償債能力待商榷?其實不然,如果仔細看看該公司的資產負債表,你會發現公司流動負債數字中其實有近一半來自「遞延收入」(Deferred revenues)這個科目。

 

這是因為如前面說的,郵輪為了吸引客戶填補固定成本,會給提早預定的客戶很大的折扣,這些訂金由於郵輪公司尚未提供服務,所以會計上會被列為負債,待乘客上船後該數字會被轉為營收,所以和建築公司財報上的「合約負債」一樣,在正常情況下,這個科目數字愈大,反而代表著公司未來營收愈大。

 

▲ CCL B/S

 

現在你知道為什麼美國會有人持續看好郵輪公司,並鼓吹危機入市了吧?那麼現在真的是買進郵輪公司股票的好時機嗎?

 

首先,千萬不要忘記這種高資本投資和高固定成本產業的本質─主要靠不斷流入的現金流去支應高額利息和其他相關成本。

 

再者,不同於航空業有其一定的必要性,郵輪旅行並不是個必要的花費,甚至屬於奢華的消費,一旦消費者對未來悲觀覺得應該要存錢,或擔心傳染而停止消費(甚至是政府要求禁航),公司很快會因為資金鏈斷裂而發生財務問題。

 

這樣的情況會隨著恐慌時間長短,從體質差的公司逐步蔓延到大型公司。這從2009年金融風暴時郵輪股跌幅高於指數就可以知道。

 

所以郵輪公司投資價值的關鍵就在於疫情的長短。如果疫情在半年內結束,那大型郵輪公司雖然會在短時間內營收受到衝擊,但中長期反而會因為小型公司退出市場而擴大市佔。

 

相反的,如果大家恐慌的心情一直持續,甚至是擴散到郵輪主力的歐美市場,那麼即使是大型郵輪公司破產也並非不可能(不過在此之前,郵輪公司一定會先砍股利以求自保)。所以想危機入市的人,最好先算算自己的風險意識和口袋深度。

 

說了這麼多,那疫情何時會結束呢?

 

嗯~要是我可以事前預測,我還用在這裡寫文章嗎?

 

作者簡介_李華驎(Russell H. Lee)

1971年生,畢業於政治大學財稅學系。由公司業務員起家,進而陸續擔任傳統產業公司和投資公司總經理,具有豐富的企業經營和投資實務經驗。以Rus為名長期經營「RusRule」部落格,針對總體經濟分析、政府財政及公司治理議題發表看法,為網路知名作家。著有《公司的品格》《公司的品格2》2本書。

 

※ 本網站及作者所提供資訊僅供參考,投資人應自行承擔投資風險及投資結果。

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