在可預見的將來，政府的退市言行是「退而不出」，下半年增長可能出現回調，可是估計不會太嚴重，至少不是第二次衰退。
二○一○年投資的關鍵詞，是「知進退」。如果有人在百年一遇的金融海嘯中沒有沒頂，卻被常見的潮水捲走，那真是做了枉死鬼。
今年全球經濟形勢，在向好的方向發展。復發性衰退、國家債務負擔、消費信貸壞帳、個別主權債務違約等陰霾尚未散去，但是就業市場在緩慢改善。儘管美、歐經濟仍面臨著去槓桿和結構性變革的挑戰，但是增長好過去年應該是沒有懸念的。筆者認為，市場對復發性衰退的憂慮可能被誇大了。
的確，目前美歐經濟活動主要是靠巨額財政開支和超低利率支撐著的，但是政府退市的時機與力度，一定會根據復甦狀況調整。因為政府過早退市，而使拯救經濟努力前功盡棄，這種可能性並不大。
筆者相信，在可預見的將來，政府的退市言行是「退而不出」，開始講不過出手慢，下半年增長可能出現回調，可是估計不會太嚴重，至少不是第二次衰退。
然而，市場風險卻在上升。二○○九年金融資產價格的暴漲，為今後某一時間市場的退潮埋下了伏筆。大市的狂漲，是由巨額流動性和超低的資金成本帶動的，與企業盈利、商業需求的前景似乎脫節。一旦央行開始將貨幣環境正常化，市場回歸基本面是必然的。
由流動性驅動向基本面主導，是市場在二○一○年必須進行的切換，但是基本面的改善未必及時，甚至可能出現較大的反覆。這就決定了市場的大起大落。套利交易的建倉與平倉、美元匯率的波動，會更進一步放大市場的波動，帶來新的變數。
另外，也許政策利率的上調是一個遲緩的過程，商業利率卻可能先行上揚。在四種情況下，商業利率可能大幅先於政策利率而上升。一、市場對央行加息預期升溫。二、市場對增長前景變得更樂觀。三、市場感受到通膨壓力。四、信貸市場風險意識突然加強（類似二○○八年第四季度）。筆者認為，在前三種情況的共同作用下，商業利率上漲的可能性在增大。美國國債市場長期利率的上揚，便反映出市場對通膨預期的改變。一旦LIBOR上揚，必會對市場造成連鎖反應。
在中國，除此之外今年還有另兩個風險：一、銀行及國企在股市巨額集資，為今後五年可能出現的壞帳一次過地請人埋單；二、在政策壓力和不久會湧出的新供應夾擊下，房地產市場進入調整。
（本專欄隔周刊出）
