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投資導向的窮途末路

投資導向的窮途末路

谷月涵

兩岸三地

749期

2011-04-28 10:08

中國在製造業、不動產和基礎建設的產能原已過剩,若還堅持走以投資為導向的經濟成長之路,將會使問題更形惡化。

精準預測次級房貸危機的紐約大學教授Nouriel Roubini最近表示,過去十年中國經濟的爆發性成長即將告終。他斷言,目前中國經濟處於過熱階段,但再過一段時間便將陷入通縮,並帶衰全球也落入通縮厄運。一旦不斷增加的固定投資無以為繼,中國經濟勢必要大幅下滑,時間點很可能發生在二○一三年之後。

雖然中國的新五年計畫和先前一樣,要拉高消費占GDP的比重,但對政府來說,最簡單的方式就是維持現狀。十二五規畫仍持續仰賴投資帶動經濟成長的模式,如興建國宅,而非以加速人民幣升值、將大量財政收入移轉至家計單位、國企民營化的方式來達成。

過去數十年來,中國在出口產業與弱勢人民幣的帶動下,經濟強勁成長,進而使經濟更加依賴淨出口和固定投資。○八至○九年金融海嘯期間,中國淨出口由GDP的一一%比重大幅降至五%,中國領導人的因應之道正是,將固定資產占GDP比重由四二%拉高至四七%。

當時單靠固定投資的增加,就足以令中國避免陷入嚴重衰退的局面。但其他國家,如日本、德國和新興國家,卻無法倖免。到了一○至一一年,這個比重更進一步推升至五成。

 

沒有一個國家能在固定投資占經濟活動五成之後,還有餘力再投資而不會面臨產能過剩及呆帳的問題。中國普遍存在過度投資的現象,如空蕩無人的豪華機場和子彈列車、哪兒也去不了的高速公路、好幾千幢中央和地方政府大樓,以及為了避免鋁價崩盤,而被迫關閉的全新煉鋁廠。

 

商業和高級住宅投資已經過度;即使最近汽車銷售大增,整個產業的產能還是過剩;鋼鐵、水泥和其他製造業的產能過剩問題持續惡化。短期內,高漲的投資將點燃通膨,這是高度資源密集型成長的特色。然而,產能過剩將無可避免地引發嚴重的通縮壓力,製造業和不動產首當其衝。

 

全球經濟史中,所有的過度投資,不是以金融危機收場,就是陷入一段長期的低成長,如一九九○年代東亞地區所爆發的危機。以此看來,中國經濟終將面臨硬著陸,最可能的時間點會在一三年後。

 

若要扭轉這樣的命運,中國得降低儲蓄率、減少固定投資、削減淨出口占GDP的比重,並增加消費的占比。問題是,中國之所以擁有高儲蓄與低消費,其來有自,要改變過度投資的誘因,可能需要耗費二十年的時間。

 

中國在製造業、不動產和基礎建設的產能原已過剩,若還堅持在這條以投資為導向的經濟成長之路向前邁進,將會使問題更形惡化;一旦固定投資無法繼續成長,將擴大未來經濟成長下滑的幅度。在一二年至一三年,中國新領導人上任之前,中國的決策者或許還能維持高經濟成長率,但代價卻是昂貴的。

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