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聯準會柏南克 撒錢鬧革命

聯準會柏南克 撒錢鬧革命

戴至中

國際瞭望

588期

2008-03-27 11:07

這場從美國華爾街到中國長城都躲不開的金融風暴,逼得聯準會主席柏南克從沉默官僚變成革命分子,將大筆資金挹注金融體系,又得避開泡沫破滅危機。

當前的金融危機也許是經濟大蕭條以來最嚴重的一次,而這也使聯準會主席柏南克在不情願的情況下,變成了革命分子。這位沉默的學者希望減少聯準會主席這個職務的英雄色彩,並引導央行的角色產生巨變。在這個過程中,他準備要造就下一次的重大榮景,或者說是泡沫。

 
聯準會的尷尬交易
資金出借「拒絕往來戶」


短期來看,柏南克鬧革命是為了避免金融市場崩盤。到目前為止,最重大的措施如下:三月十六日星期天,在聯準會的牽線下,身陷困境的投資銀行貝爾斯登(Bear Stearns)以大清倉的方式賣給了摩根大通(JPMorgan Chase)。聯準會還宣布說,它願意直接借錢給華爾街的大型券商,而這些券商過去根本就不可能取得央行的貸款。

這兩項措施代表了聯準會直接介入金融市場的新階段,並清楚顯示柏南克會採取一切必要的步驟來防止金融風暴。倫敦研究機構資本經濟(Capital Economics)的首席國際經濟學家朱利安.傑索普(Julian Jessop)說,「總歸一句話,聯準會能提供很多的支援,」他補充,「它當然防止不了急速衰退,但應該能防止債務緊縮惡化。」

在此同時,柏南克也卯足全力出手干預,挹注大筆資金到金融體系中。當然,它的全盤影響並不會立刻顯現,因為銀行不願放款,消費者也視借錢為畏途,確切來說,消費支出可能會遞延,並導致未來幾個月的工作減少與衰退加劇。

但到了最後,聯準會的強心針還是會產生一定的綜效,包括更強的經濟成長與更高的資產價格。如此也可能會刺激通膨,進而加速美元貶值,使這個全世界最重要的貨幣面臨更大的拋售風險。原本的國內危機可能很快就會蔓延到全球,而這種可能性也凸顯出國際合作的必要性。
 
聯準會前主席保羅.伏克爾(Paul A. Volcker)在八○年代初期曾經打敗高通膨,他在三月十九日對美國《商業周刊》說:「假如世界經濟緊密結合在一起,既採行自由貿易,資金也能自由往來,那它的合理配套措施就是全球貨幣。」

到頭來使美國從衰退中脫身的動力很可能不是消費,而是企業投資。這將有利於資產負債表清楚而且市場遍及世界各地的大型全球企業。這些大型企業已經擁有大量的現金,這點可能會使投資人更渴望助長它們的擴張。

此外,聯準會的行動將帶來有用的榮景?還是無濟於事的泡沫?這點還是個未知數。聯準會在九○年代所造就的榮景對經濟是個大利多,因為它促使大家去投資尖端科技,並成功提高了生產力與成長。不過,二○○○年的榮景則是以促進建屋及推升房價為主,對經濟並沒什麼長期的助益,除了教育程度頂尖的工作者外,有很多人的實質薪資反而在減少。

 
前後主席的接力賽
延長資產泡沫生命力


柏南克的作法並非人人都滿意。「他們基本上是用美元在搞亂世界,」裕利安宜(Euler Hermes,隸屬於專門承保應收帳款的安聯集團)的美國首席經濟學家丹.諾斯(Dan North)說,「它為通膨以及接下來的另一個資產泡沫奠定了基礎。」

從某些方面來說,柏南克是在效法聯準會前主席葛林史班。葛林史班認為,央行不該嘗試把泡沫提前戳破,相反地,聯準會的適當角色是在榮景告一段落時,減少它的衝擊。在《金融時報》三月十七日的報導中,葛林史班說:「陣陣的激情非常難以抑制,它會不斷增溫,直到投資熱潮自行衰退才告終止。」

可是在因應泡沫破裂方面,柏南克比葛林史班歷來的作法更進了一步。他排除了一切障礙,並發明新方法來把資金挹注到排斥的金融體系裡。比方說,聯準會在三月十六日宣布了「主要券商信貸措施」,並可能借貸數千億美元給雷曼兄弟(Lehman Brothers)等券商,以避免它們陷入那個足以拖垮貝爾斯登的恐慌中。

既然走上了這條路,柏南克就不可能避開下一次的榮景衰退循環。就像在服用抗生素時,醫生都會要你服用一整劑,以免細菌再次來襲時的毒性比之前更強。貨幣政策也是一樣,必須做整套,也就是不斷地降息。○一年的衰退在當年十一月正式結束,但葛林史班在接下來的兩年多還必須持續調降利率,以避免通縮,也就是價格愈跌愈厲害的危機。

 
從個人消費到企業融資
借錢是必要之惡?


訂定拯救方案的過程並非一蹴可幾。決定要怎麼把龐大的虧損分配到屋主、投資人或納稅人身上是個大問題。

在這點確定前,消費支出會持續低迷。問題在於,從二○○○年以來,美國家庭所欠下的債務多到嚇人。按照美國《商業周刊》的計算,假設九○年代的長期趨勢不變,他們所欠的錢還多出了三兆美元。這是個大數目,即使以現今的經濟來說也一樣。美國人可能要花三到四年才能減輕負債,除非政府插手幫忙。

有部分問題在於,很多從事債務融資的獨立放款公司正在消失。單以預定將被美國銀行(Bank of America)收購的全國金融(Countrywide Financial)而言,它在二○○○到○六年間所提供的住宅貸款,就達到兩兆美元。隨著融資緊縮,連想要借錢的消費者都會被放款機構打回票。

另一方面,非金融企業部門大體上還很健全,所以可能會大舉放款給企業,甚至是新興公司。創投基金在○七年募集了三百五十億美元,是自科技榮景以來的最高水準。

目前最大的萬靈丹就是美元。過去一年來,跟美國貿易夥伴的貨幣相比,美元價值下跌一成,這刺激美國出口量在過去一年成長了八%,並抑制進口量,使之僅成長二%。

但若美元貶得太多、太快,全球投資人就會看到自己在美國的投資價值暴跌。這會導致他們抽資金,使美元貶得更慘。如此一來,聯準會就無法保護美元,它對抗金融風暴的武器是印鈔票,可是印的鈔票愈多,美元就跌得愈快。

當然,有很多經濟學家並不認為美元會有危機。資本經濟的傑索普表示,最強勢的兩種貨幣都在利率被央行壓低的國家裡:日本和瑞士。到最後,美國可能會要求全球各央行提供空前的援助,以維持住局面,這可能表示利率的調降要經過協調。
 
(By Michael Mandel and Peter Coy)
 

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