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聯準會將引發全球通膨?

聯準會將引發全球通膨?

譯者.陳曉夫

國際瞭望

675期

2009-11-26 10:31

美國的低利率政策,讓亞洲各國經濟界人士憂心忡忡通膨問題再現;但聯準會主席柏南克卻表示,觀察各項指標,有關投機潮將起的憂慮其實是過度渲染。

美國的低利率政策,最近招致亞洲金融界重量級人士大舉批判。他們將矛頭指向美國總統歐巴馬與聯準會主席柏南克(Ben S. Bernanke),指控美國聯邦政府毫不在乎新一波資產泡沫與混亂帶來的風險。

他們認為,十年來,聯準會不斷為高科技市場與房市灌水,還用幾近於零的短期利率政策,為全球經濟製造又一場荒誕不經的亂事。


亞洲人士批判美國低利政策


拜這項政策之賜,全球投資人大搞所謂套匯策略,用低利借來美元,投入各式資產(從印尼股市到銅期貨合約等等)。

在歐巴馬這次亞洲之行期間,中國銀行業監督管理委員會主席劉明康警告說,美國現行金融政策「為全球經濟、特別是新興市場的經濟復甦,造成新的、實際的、難以克服的風險」。日本央行行長白川方明與香港行政長官曾蔭權,也提出類似警告。

不過整件事還有另一面說法。柏南克與聯準會其他幹部一再強調,解決眼前問題最重要,如何避免泡沫不是當務之急。 


他們首先指出,高估的資產類別即使存在,數量也很少。其次是用提高利率的方式刺破泡沫,將使初現曙光的經濟復甦前功盡棄。第三,他們認為,強化金融機構,使它們能抵擋市場重挫,才是因應市場過熱之道;而柏南克等人也承認他們過去沒有辦到這一點。 

 

本月十六日,柏南克與聯準會副主席唐納.科恩(Donald L. Kohn)分別明白表示,資產市場不是聯準會金融政策重點。第二天,舊金山聯邦準備銀行行長珍妮.雅蘭(Janet L. Yellen)也在香港說,聯準會是否應該採取行動,對抗資產價格的震盪,事情「遠遠談不上明朗」。 

 

聯準會這種對熱錢氾濫似乎漠不關心的態度,在美國金融圈引起的反應並不很好。 

 

紐約大學經濟學家諾瑞爾.羅賓尼說,聯準會提供廉價美元、資助所謂「一切套匯之母」(the mother of all carry trades)的作法,只會助長投機氣焰。 

 

美國無視熱錢氾濫後果? 

 

麻省理工學院經濟學家西蒙.強森,也指責前聯準會主席葛林史班忽視泡沫風險,說今天的聯準會「仍不脫葛林史班當年思考上的老套」。 

 

理查.伯恩斯坦資本管理公司(Richard Bernstein Capital Management)執行長理查.伯恩斯坦則表示,「柏南克與葛林史班說辨別泡沫很難,但處理泡沫出現之後的善後工作不難,這顯然不是事實。」 

 

事實上,柏南克並沒有說不可能洞覺市場先機、在泡沫成形以前找出泡沫,他只說「那非常難」。本月十六日,在紐約經濟俱樂部(Economic Club of New York)一次午餐會中,柏南克對一千八百位與會人士說,「我看不出美國金融系統有任何重大不妥的跡象。」 

 

柏南克說的也有道理,儘管美股三月起已漲了六成有餘,但相對於今後一年的營利預期,股價仍在歷史範圍內。油價高達每桶八十美元,較今年二月的三十四美元漲了不只一倍,但考量全球需求,價格尚屬合理。 

 

有鑑於低通膨現實,國庫券價格似乎沒有過高,垃圾債券相對於國庫券的溢價堪稱正常。 

 

倫敦顧問業者資本經濟公司(Capital Economics)資深國際經濟專家約翰.希金斯說,甚至是新興市場的股市與券市(許多人認為價格已經偏高),就價值而言,距歷史高點也仍有相當距離。金價飆過每盎司一千美元大關,確實令投資人擔心通膨再起,但券市與社會大眾對通膨的疑慮,尚在控制之中。 

 

羅賓尼「一切套匯之母」說法也無充分證據,若投資人群起借美元投資其他資產,美元放款額應會大幅增加;但美國銀行的放款目前仍遠低於歷史高點。華爾街公司的美元融券金額也在持續探底。 

 

中國與香港對聯準會低利政策的不滿,更加容易駁斥。他們只要應美國之請,將人民幣與港幣對美元升值,就能立即化解資產泡沫帶來的威脅。 

 

聯準會在訂定利率時,必須優先考量美國經濟的利益,而美國經濟顯然仍需要廉價美元扶持。根據美國商務部在本月十八日的報告,新屋施工年率在十月間下挫一一%。幾近戰後紀錄的一○.二%失業率,正在美國經濟的各行各業肆虐。

 

去泡沫將澆熄經濟復甦之火 

 

美國

美國的經濟政策會不會導致通貨膨脹再臨,成為全球共同擔心的話題。

 

不過,如果泡沫真的開始形成,又將如何?聯準會說,只有當泡沫影響到美國國會賦予它的「雙重任務」時,才會進行干預;這雙重任務是:保持整體物價穩定與充分就業。 

 

本月十六日,科恩在西北大學凱洛格管理學院(Kellogg School of Management)的一次演說中指出,為調整股市或其他資產價格,而將利率抬高壓低,可能造成物價與就業市場更大的震盪。聯準會不打算以利率、而以所謂「整體金融監理」(macroprudential regulation)手段防堵泡沫。 

 

所謂「整體金融監理」,意指在規範銀行時,不僅注意銀行的資產負債,還要盯牢市場。舉例來說,一項放款策略,如果只是一家銀行實施,無論是哪一家銀行,看起來都似乎安全無虞,但如果許多銀行同時採取這項策略一起放款,可能造成風險。 

 

聯準會與歐巴馬政府此刻正推動一項構想,規定銀行必須縮緊太平盛世的背書標準,厚植緩衝資金,供不景氣時運用。對此,雅蘭說,「這就像照顧整個生態系統,而不是只注意個別的樹一樣。」 

 

不滿聯準會作法的人士仍然擔心,保持幾近於零的低利率作法,無異於火上加油。曾戳破房市泡沫的Paulson & Co.避險基金經理保羅.裴里格里尼說,一方面透過銀行規範手段節制市場,同時卻放任低利貸款湧入市場,就像「一方面訂定嚴刑峻法下令『不可殺人』,同時卻向人大舉散發槍枝一樣」。 

 

如何因應資產泡沫的有關辯論,仍將持續。柏南克在紐約經濟俱樂部這次午餐會中承認,這「或許是這十年金融政策的最大難題」。就目前而言,無論資產市場出現什麼狀況,靠聯準會將利率壓至極低,等候經濟復甦,已是相當既成的事實。

(By Peter Coy)  

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