日本的財政硬仗

2011-10-06 17:26

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若日本只是債務展期應不成問題，但參與退休計畫的勞動人口下降，退休基金供給減少，屆時支應預算赤字的資金恐將不足。

歐洲問題讓日本相當頭大，日本主權信用違約交換（ＣＤＳ）利差高達一四三個基點，創下歷史新高；市場似乎暗喻著：未來五年日本違約機率達一一％。可是我們必須了解，儘管日本金融市場多年不振，但當空頭認為市況慘烈時，市場走勢卻總是出乎空頭的意料之外。

日本公債殖利率上揚，恐將帶動日經指數暴漲，這與二○○五至○六年間的情況一樣，當時是由銀行股帶頭上攻。不過，唯有殖利率超過五％，主權債的議題才可能成為實質問題。

日本政府的財政狀況相當困窘，因為施政重心放在脫離長達二十年的通貨緊縮，讓日本債務占ＧＤＰ比重達一九七．五％，高於希臘的一四六％和義大利的一二○％，政府總負債金額將近十兆美元。此外，日本還有導引民間資金投入公共建設的財政投融資制度（Fiscal Investment and Loan Program），但這些並沒有納入政府預算數字的統計中。由於債主的身分不同，所以日本不至於步上希、義的後塵。

首先，日本債務幾乎都由本國人持有。日本長債的投資人分別為：日本銀行四五％、壽險業二○％、退休基金一五％、日本央行八％、家計單位和外國人各五％。逾九五％的日本債務由國內金融機構持有，其中郵政基金（Postal Fund）比重最高；大多數日本投資人和領養老金的人，都將錢存在郵政基金。

同時日本也擁有貿易順差，足以負擔外債部位。日本政府還持有大量美國公債，至七月金額約為九一五○億美元，僅次於中國。日本還擁有數以兆計的外國資產，也都可以出售變現。

回溯一九九八年，日本央行（ＢＯＪ）對抗引爆前一年亞洲金融風暴的投機分子，他們企圖打壓日圓匯價，日本央行在數次警告後，強力拉抬日圓，五天內由一三四拉高到一一六日圓，重創空頭投機客。

過去二十年來，放空日本長債一直是危險的舉動。日本與美國不同，過去十年來，聯準會的目標似乎是鎖定六％至七％的名目ＧＤＰ成長率，日本則是對抗通膨的死硬派。

不過令人擔憂的是，上回日本出現財政盈餘已是一九九二年的事了，現在的稅收只能支應一半的政府支出，以致赤字規模愈來愈大。二○一四年前，日本將有約五．五兆美元的債務到期，其中二兆美元在一二年到期。

目前看來，倘若日本只是債務展期應不成問題，但是參與退休計畫的勞動人口下降，退休基金的供給減少，屆時，支應預算赤字的資金恐將不足。這個狀況在一五年以前還不會發生，屆時超過六十五歲的退休人口比重將達二五％，現在是一八％；因此日本可能有十到十五年的時間，才會真正面對這一場硬仗。