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日本的財政硬仗

日本的財政硬仗

谷月涵

國際瞭望

772期

2011-10-06 17:26

若日本只是債務展期應不成問題,但參與退休計畫的勞動人口下降,退休基金供給減少,屆時支應預算赤字的資金恐將不足。

歐洲問題讓日本相當頭大,日本主權信用違約交換(CDS)利差高達一四三個基點,創下歷史新高;市場似乎暗喻著:未來五年日本違約機率達一一%。可是我們必須了解,儘管日本金融市場多年不振,但當空頭認為市況慘烈時,市場走勢卻總是出乎空頭的意料之外。

日本公債殖利率上揚,恐將帶動日經指數暴漲,這與二○○五至○六年間的情況一樣,當時是由銀行股帶頭上攻。不過,唯有殖利率超過五%,主權債的議題才可能成為實質問題。

日本政府的財政狀況相當困窘,因為施政重心放在脫離長達二十年的通貨緊縮,讓日本債務占GDP比重達一九七.五%,高於希臘的一四六%和義大利的一二○%,政府總負債金額將近十兆美元。此外,日本還有導引民間資金投入公共建設的財政投融資制度(Fiscal Investment and Loan Program),但這些並沒有納入政府預算數字的統計中。由於債主的身分不同,所以日本不至於步上希、義的後塵。

首先,日本債務幾乎都由本國人持有。日本長債的投資人分別為:日本銀行四五%、壽險業二○%、退休基金一五%、日本央行八%、家計單位和外國人各五%。逾九五%的日本債務由國內金融機構持有,其中郵政基金(Postal Fund)比重最高;大多數日本投資人和領養老金的人,都將錢存在郵政基金。

同時日本也擁有貿易順差,足以負擔外債部位。日本政府還持有大量美國公債,至七月金額約為九一五○億美元,僅次於中國。日本還擁有數以兆計的外國資產,也都可以出售變現。

回溯一九九八年,日本央行(BOJ)對抗引爆前一年亞洲金融風暴的投機分子,他們企圖打壓日圓匯價,日本央行在數次警告後,強力拉抬日圓,五天內由一三四拉高到一一六日圓,重創空頭投機客。

過去二十年來,放空日本長債一直是危險的舉動。日本與美國不同,過去十年來,聯準會的目標似乎是鎖定六%至七%的名目GDP成長率,日本則是對抗通膨的死硬派。


不過令人擔憂的是,上回日本出現財政盈餘已是一九九二年的事了,現在的稅收只能支應一半的政府支出,以致赤字規模愈來愈大。二○一四年前,日本將有約五.五兆美元的債務到期,其中二兆美元在一二年到期。


目前看來,倘若日本只是債務展期應不成問題,但是參與退休計畫的勞動人口下降,退休基金的供給減少,屆時,支應預算赤字的資金恐將不足。這個狀況在一五年以前還不會發生,屆時超過六十五歲的退休人口比重將達二五%,現在是一八%;因此日本可能有十到十五年的時間,才會真正面對這一場硬仗。

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