亞洲資產膨脹，兩岸保險股龍頭——國泰金控與中國人壽，誰最具明星相？中國人壽（股︶短線股價漲幅近五成，此刻值得追高介入嗎？國泰金同期間漲幅二成不到，搭配穩健成長的腳步，是否更有補漲機會？
投資人若不健忘，應該記得這幢豪華的五星級飯店，十七年前被稱為「華航大樓旁邊的那塊地」，正是當年掀起台灣資產狂潮的震央。一九八七年國泰人壽以每坪九十萬元天價，標下這塊土地，從此台灣房地產價格連飆數倍，股市也一路向上攀升，三年後加權指數寫下一二六八二點的歷史高峰，只是此一高點，十四年來從未再現。
當年的全面性資產狂飆，並非國壽隻手操控，而是國際熱錢湧進亞洲的傑作。引爆國際熱錢前進亞洲的引信乃是一九八五年的廣場協議，以美國為首的五國財長，壓迫日圓升值，導致日圓從一美元兌二四○日圓急速升值，在熱錢的推波助瀾下，三年內升值幅度高達八六％，牽動日本房地產與股市齊漲，日經二二五指數飆高到近四萬點。日本的資產泡沫帶動新台幣資產跟著快速膨脹，讓台灣同樣經歷前所未見的泡沫。
國際熱錢蜂擁向中國保險業
十八年後，國際熱錢又來了！這次它們集結香港，將頭號目標北向鎖定人民幣，坐擁龐大人民幣資產的中國保險業，立刻成為熱錢覬覦的標的，特別是在中國壽險市場市占率超過五成的中國人壽。從八月低點迄今，在港掛牌的中國人壽（股）漲幅將近五成，同一時間，台灣以國泰人壽為核心的國泰金控，漲幅還不及二成。
「中國人壽最近特別受到青睞，有幾項因素，首先是市場炒作人民幣升值的題材，中國人壽的收益，主要以人民幣為主，因此吸引資金追價。」香港凱基證券聯席董事鄺民彬指出，目前中國人壽持有的人民幣資產，超過四千億人民幣（相當於一．六兆新台幣）。
「除了人民幣升值題材，中國升息、開放國內法人投資外國資產外，中國人壽計畫引進策略性外資股東，更是刺激中國人壽股價走高的利好（利多）。」鄺民彬進一步分析。
其中最實質的立即影響，來自中國人壽（股）的資產配置中，與利率關係最密切的固定收益型商品（包括定存與債券），共占三分之二，光是定存就高達二千億人民幣，即使人民幣不會立即升值，但在中國升息壓抑通膨的刺激下，這些資產的增值效果自然是備受期待。
資產體質與投資訴訟釀隱憂
不過，國泰人壽靠龐大土地資產，造就一九八九年股價達到一九七五元新台幣的天價傳奇，在中國人壽身上恐難複製。因為中國人壽（股）的資產中，不動產僅約一百億人民幣，中國人壽又是在二○○三年底，經過大力美化帳面才掛牌上市，恐怕很難藏有大筆鮮為人知的未實現投資價值。
中國人壽的前身是一九九九年成立的中國人壽保險公司，因經營艱困，才走上改制之路。改制將公司切為三部分——中國人壽保險股份有限公司、中國人壽資產管理公司、中國人壽保險（集團）公司。為求通過在美、港同時上市的高標準，中國人壽（股）把好的保單（一九九九年六月以後）留下，爛攤子（之前承作的高利率保單）全丟給中國人壽（集團），因此才能在二○○三年底風光登上國際資本市場，順利吸金約三十億美元。
不過股票上市（IPO）也引來層出不窮的投資爭訟，今年年初，中國審計署披露全國國企的違規行為，中國人壽也有份，涉及資金達五十四億人民幣，消息一出，股價劇烈震盪，當初熱情追捧中國人壽（股）美國存託憑證的投資人，更一狀告進法院，向該公司提出集體訴訟，中國人壽（股）迄今，尚未針對此一訴訟可能造成的損失，提存任何準備。
雖然上市過程遭遇小波折，外資仍看好中國保險股，不只是因短線有增值題材，長線的營運成長潛力也是重點。先不談龐大的十三億人口，中國大力朝向市場經濟發展帶動經濟體系變革，勢將造成保險市場需求快速擴大，高盛預估，到二○一○年時，中國保險市場可望擠進全球前五大。
在中國壽險市場中，市占率第一的中國人壽（股），預估將是這波潮流下的大贏家，今年上半年的總保費收入高達三一三億人民幣，較去年同期增長四三％，市占率則從二○○三年底的四五％，提高到五○％以上。
急漲五成面臨短線過熱疑慮
儘管遠景光明，但在熱錢推拱下，中國人壽（股）卻正面臨短線過熱的疑慮，特別是急漲之後，看好中國保險股的瑞士信貸第一波士頓，稍早宣布調降中國人壽（股）的投資評等至「中立」。
「中國人壽現在的本益比約在二十五倍，短線漲多了點，恆生指數目前的本益比僅約十五倍，等到中國人壽價格回跌，大約降至本益比二十倍時，才會是比較好的買點。」看好中國人壽長線投資價值的香港輝立證券董事黃瑋傑，也奉勸投資人應提防短線過熱的風險。
「這波熱錢並不是第一次重壓人民幣！」黃瑋傑指出，壓注人民幣升值的熱錢，已經是過去一年來第二回「錢」進香港，「熱錢從去年底開始流入，一直到今年三月開始撤出，如果人民幣一直不升，熱錢應該不會停留太久，預估明年春節過後，就會開始退潮。」
國際間如禿鷹般的熱錢，慣用槓桿來擴大戰果，通常一塊錢至少做三、四塊錢的投資，甚至最高可達二十五倍。不過槓桿高，意謂著融資成本也高，一旦推不倒人民幣這道千斤閘，退潮的速度也會十分驚人，而隨著熱錢退潮，人民幣資產概念股通常會首當其衝，今年一月曾飆高到六．五港元高價的中國人壽（股），在熱錢退潮後，五月初時，就曾一度跌破四港元。
相較之下，台灣壽險業龍頭國泰人壽，市占率從早期的逾五成，滑落到目前的三成不到，長線營運爆發力遠不及中國人壽（股）。不過國壽在組成金控後，多樣化的產品組合與廣大的通路，有機會重拾成長動能，邁向下一階段的國際型金融控股公司目標。
稍早國泰金控發行GDR（全球存託憑證），折價僅三％，富邦金控GDR折價僅四．五％，均優於近日也發行GDR，但折價高達七．九％的科技股勝華，顯現外資已開始重視台灣金融業的投資價值。
比起中國人壽（股︶「兩鳥在林」的美麗遠景，投資台灣金融股，雖無震懾人心的戲劇化波動，但至少新台幣會跟緊日圓升值腳步，股價不高，成長穩健，又能領取穩定股利的國壽，從短、中期眼光看，應可算是「一鳥在手」的穩當標的。
/小檔案/
中國人壽上市
李嘉誠賺進上億美元
中國人壽（股）的上市過程，儘管惹了一身腥，但在IPO（首次公開上市）前後，長江實業主席李嘉誠、恆基地產主席李兆基，各斥資2億美元，搶進中國人壽（股）4.28億股（各占其H股流通股數的5.76％），新世界發展主席鄭裕彤則投資了1億美元。
三位香港地產大亨搶進中國人壽（股）的買價約在3.625港元，對照上周五的收盤價5.8港元，這筆投資已大賺六成，李嘉誠與李兆基帳面各撈進1.2億美元，鄭裕彤也有6,000萬美元的戰果。
為了讓「賣相」更好，中國人壽（股）接下來正積極尋求策略性外資進行長期合作，而市場傳聞對保險業十分熱中的股神巴菲特，就是中國人壽（股）的目標，11月初造訪中國的巴菲特全球發言人羅伯特，更被直指與此事有關。
不過，對中國人壽（股）現階段想引進策略性外資來說，最大的困擾或許在於短期股價被炒過頭吧，當李嘉誠等人只以3.625港元買進，沒理由在不到1年內，要巴菲特以接近6港元的價位入股，而以巴菲特開大門走大路的習性，自然不太可能與中國人壽（股）透過大幅偏離市價的暗盤條件來進行交易，或許當前的高股價，反而成了當下中國人壽（股）經營者的困擾。
