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2009台股笑──理性預期理論大發酵

2009台股笑──理性預期理論大發酵

2009-01-22 13:39

投資者要緊釘因2009年初春報價反彈帶出瞬間措手不及的需求,理性預期理論將成為新的一年股戰最重要思考。

美國新總統就任了,期待歐巴馬成為全球每一位投資者內心最大內容。歐巴馬在就職前有別於歷屆總統,親筆寫了一封給女兒的信,他從感性出發,以溫馨內容為軸,詮釋了他想作為一名讓夢想不受限制,沒有什麼事不能克服的高度使命感總統。

度過風雨接續的溫馨特別重要,歐巴馬出發了,我認為這是全球幾十年來難得一見的陽光領導者。人對了,股市就不需憂慮,也期待讀者都能在新一年的景氣弱資金強環境中,翻本獲勝。

美股能翻動,全球股市就能由熊轉牛。目前美股受困在美國的汽車與房地產業,○八年底比較可喜的,是在該兩產業看到了「理性預期理論」中所提出的論點,相信它會快速蔓延其他產業。

理性預期理論為一九九五年諾貝爾經濟學獎得主Robert E. Lucas(一九三七年生)所提出;他被喻為一九七○年後最有影響力的經濟學家之一,最為人所知的理性預期假說,被人稱為經濟學的第三次革命。理性預期指:個體會充分掌握當期所有資訊(如市場價格、競爭對手策略等),並正確使用模型預測未來,因此除非出現意外變數,經濟個體將猜中最有效率解,亦即最佳決策。

從房地產業看,一九九○年美國房價開始衰退,至一九九一年四月S&P/ Case-Shiller房價指數來到七十六.八六低點,並在隔月開始向上爬升。受價格反彈影響,美國新屋銷售量低迷半年後,十月開始由年增率負一.八%轉為正一二.七%,價格落底後加速需求者購買欲相當明顯。

這種內容也在汽車產業同樣發生。理性預期理論得到印證,在目前資金如此充沛下,企業端很快就會得到共鳴與感染,股市活水將大出。

我們再從PPI(生產者物價指數)觀察,結論更加清晰。

PPI代表各行業生產者產出價格變化,是用以衡量企業所面臨成本指標。美國PPI自二○○○年以來,呈現較大負成長期間在○一年十月至○二年九月(網路泡沫與九一一事件),需求不振導致企業不斷將出廠報價降低。

不過在企業成本降至極限後,○二年十月年增率由前月負一.八%上揚至○.七%,這代表企業已無法再降低成本,報價反彈讓等候的需求者補進庫存,很快地美國新訂單年增率就從○二年十一月的○.三%跳升至三.三%並持續向上,存貨年增率緊跟著在○三年二月由負轉正。

PPI到底後,CPI(消費者物價指數)也緩緩向上反映,美國CPI在○二年十月較大幅度上升,從前月一.三%上升至一.六%水準。整體經濟因價格無法更低廉,引出消費力道;美國GDP(國內生產總額)成長率中消費部分,在○三年第二季開始成長,由前一季一.四%上升至二.一%,此後持續向上,正循環因此產生。

如果將上述現象和股價做一連結,會發現股價往往在源頭PPI反轉時,就同步反轉向上,因此有領先GDP現象。如○二年十月PPI開始出現向上,道瓊指數在十月九日出現七二八六點的波段低點並開始拉升,一年後達九六八○點,漲幅三三%。

這模式在台灣部分產業也能看到。台灣面板業三十二吋電視面板價格,自○八年一月每片三三○美元高點後迅速滑落,反映在面板廠公布的○八年第三季獲利上,除友達EPS○.○九元外,其餘皆出現單季虧損狀況,就在市場對面板產業最悲觀時,企業本身快速進行主動調整,採各項成本控管;友達並在十一月起自主性二度減產,減幅一成,其他國內外業者亦同步減產。反映在面板價格上,至○九年一月為止,三十二吋電視面板價格已止穩。

當預期價格難以降低後,通路回補庫存終於出現。股市對此現象率先反映,面板類股股價至一月十三日止,友達已從十一月下旬低點反彈三三%,奇美四○%、華映五七%、彩晶三三%,類股漲幅超越大盤表現。

DRAM產業也有同樣情形,○九年一月,全球最大DRAM供應商三星宣布,減產並減少○九年資本支出後;DRAM合約價雖仍持平,但現貨價自○八年十二月中開始上升,模組價格更領先上漲。DRAM模組廠商威剛、創見股價,分別自十一月中低點上漲一三五%、八一%,漲幅超越大盤表現。

像DRAM這種壟斷產業,同樣都是在預期價格已至低點後,瞬間將觀望心態轉為實際買進力量,如此正循環內容,絕對是○九年股市走出最大意外的細密思考。

在其他企業中,廠商則藉由降低原料、勞工成本及各項營業費用至低點,產生淘汰循環後,價格開始回升。

○八年下半年全球企業競賽裁員縮編、成本撙節,也讓產品出廠報價急速下跌,美國PPI年增率由○八年七月高點九.九%快速降低至十二月負○.九%。其中主要貢獻在能源類PPI由二八.六%降低至負二○.三%。

但就在此時,我們看到原物料報價開始上升。紐約近月原油價格,自○八年十二月低點至○九年一月十三日,雖僅上揚七%,至每桶三十七.七八美元,但同期間的銅價已上漲一八%、鉛價上漲三九%、鎳價上張一七%,食品上游原料小麥上漲二○%、黃豆上漲二四%,而波羅的海航運指數也上漲三七%。

這些最上游的原物料上漲,直接反映企業供應鏈因原料成本上揚,再降低成本可能性大幅降低。

能源價格反轉向上,將讓企業出廠報價開始回升,PPI自然開始上揚,潛在需求不遠矣。投資者要緊釘PPI翻揚時刻,以○九年初春報價反彈帶出瞬間措手不及的需求,理性預期理論將成為新的一年股戰最重要思考。

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