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零利率危機

零利率危機
(圖片/Shutterstock)

楊紹華、孫蓉萍、劉黎兒

聰明理財

626期

2013-07-17 09:41

台灣失業率高達四.三七%,創五年最高紀錄;《經濟學人》智庫預估,明年台灣經濟將出現二.九%的負成長。更讓專家緊張的是,台灣政策利率已降至二%低點,如果降息猛藥失靈,那麼,台灣將會步上日本十八年經濟低迷後塵。零利率、零成長是明年世界經濟趨勢,在零利率危機席捲之際,你該怎麼辦?

住在大阪市的奈奈子太太,拿著先生的退休金到銀行定存,現下利率只有○.一二%,等於存一百萬日圓(台幣三十六.六萬元),一年只有一千二百日圓利息(台幣四三九元),實在少得可憐。

若將時空拉回一九九○年,那時定存利率六%,是現在的五十倍之多,錢放在銀行生利息,讓人覺得安心,也敢消費。

現在,看著這人生最後一筆錢,在零利率環境下,卻得仰賴它度過終生。奈奈子心想,「絕對要好好守護,不要亂花。」原本想把家裡重新裝修一番,換掉老舊家具和電器,也因此作罷,還是多留點錢在手上比較保險。
 

降息兩面刃  打消通膨卻引來更可怕持久的通縮


零利率像一把利刃的兩面,它一方面可以降低貸款利率、減緩財務壓力挽救企業危機;但是卻也可能造成消費緊縮,讓人們不敢花錢消費,致使企業縮減營運規模,接著企業裁員,又使得失業率增加,讓消費大眾更加不敢花錢消費,形成通縮的惡性循環……,經濟停滯不前長達十八年。

十二月十一日,台灣中央銀行總裁彭淮南舉行央行理監事會議記者會,宣布央行政策利率一舉調降三碼,這是自一九七四年九月以來的單次最大利率降幅。

一般定存利率也來到歷年新低,以台銀為首的官股行庫,五百萬元以上大額存款的一年期定儲利率,已經「跌」到○.五一%。而這次央行動作之狠,也凸顯彭淮南對搶救台灣經濟的急切心態。

在走向零利率之後,到底台灣會不會日本化?這是當下最大的疑問!

過去五年,全球經歷了史上最長的景氣擴張期,通縮惡運似乎只是發生於這個東亞島國的一方悲情。一度,我們以為永遠不必理會這則警示了。

 

如今,我們忽然驚覺,通縮惡運迫在眼前。全球大降息,多國利率水準持續趨近於零,而經濟表現卻持續惡化;「零利率加零成長,等於日本式通縮」,這個世界,正在感染這套名為「日本通縮」的病毒程式。

 

十二月五日,諾貝爾經濟學獎得主史迪格里茲(Joseph E. Stiglitz)公開表示:「目前為止,重新啟動信貸流動的一切措施都不會有作用,減稅也對刺激經濟無效,情況就會像是過去十年的日本。」

十二月八日,瑞士信貸董事總經理陶冬來台演講,表示:「如果信心無法恢復,全世界都有可能變成日本!」

十二月十日,今年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼(Paul Krugman),在諾貝爾頒獎典禮的前夕對外表示:「我擔心的是,全球經濟將面臨日本在九○年代遭遇的十年低迷,全球各國恐怕都將出現零利率、零通膨的現象;而且即使零利率,仍然無法帶來任何復甦跡象。」

 

因地產泡沫破滅  世界正走向日本十年停滯?

 

台灣央行最擔心的正是如此,當降息所帶來的充裕資金卡在銀行,無法注入實體經濟,情況就像一具心臟電擊器,主機電力早已飽滿,但主機與電擊貼片間卻是斷線狀態;在救命的關鍵時刻,電力無虞,但停止跳動的心臟卻得不到任何電流刺激。接下來,就是陷入長期昏迷。

 

當年,日本就是這樣「昏迷」的!

一九八九年十二月二十九日,日經股價指數達到三八九一五點,這將近是十年前的六倍之多。

 

當年,日本企業簡直是「無敵不敗,席捲世界」;滿手是現金的企業不但將國內土地炒到最高點,還到海外買地、買大樓、買公司,從美國知名電影公司、到象徵美國的大廈、乃至於澳洲的荒野、全球連鎖飯店,忽然都變成了日本貨。

曾任日本經濟企畫廳長官的堺屋太一,在《日本的盛衰》一書中指出,一九八九年的日本,幾乎稱得上是「人類史上最完美」的工業社會。就在這一年,日本經濟繁榮,物價穩定,貧富差距縮小,製造業的國際競爭力強勁。

 

但是到了一九九○年,歌舞昇平的榮景卻開始荒腔走板。由於大藏省擔心不動產泡沫瓦解,開始要求銀行實施「總量管制」,等於要求銀行停止不動產放款。一夕之間,投機資金沒有了,需求也銳減,不動產供過於求,於是股價跟著地價一路狂瀉,日經股價指數半年內幾乎腰斬。

 

是否有些似曾相識的感覺?過去五年藉由美國過度消費所帶動的全球景氣擴張,同樣也是在美國以升息手段讓房市降溫的策略下,意外戳破了美麗卻也高度緊繃的地產泡沫,接續釀成一連串的金融災難,然後重創全球實體經濟。

 

而就像這場金融風暴初期時各界普遍掉以輕心一樣,九○年代初期的日本人,也沒有想到正要走進的這條黑暗隧道,竟然走了十幾年也不見盡頭。

 

九○年代的前五年,日本因為財政赤字問題還不太嚴重,所以沒有嚴肅面對銀行不良債權或財政改革的問題,只是一心期待股價和地價能夠符合經濟理論的週期循環,自然回升。

 

等到九五年以後,日本政府逐漸發覺事態嚴重,卻正好又發生了九七年亞洲貨幣危機,民間的投資消費信心盪到谷底,國內經濟陷入了彌留之前的昏厥階段。

 

於是,日本政府開始嘗試「電擊」經濟。一九九九年二月,日本央行將短期指標利率降到史上最低的○.一五%,當時的日本央行總裁速水優說:「利率就算變成零也可以!」這句聽來像是賭氣一般的說詞,宣告日本正式走進了零利率時代。

 

可惜,零利率政策失靈,企業並未因資金成本極低而大舉增加設備投資,原因是企業不確定將來獲利會增加,對投資回收的信心不足。

 

此外,日本已走向高齡化社會,低利率使高齡者的銀行存款所得減少,因此壓抑了高齡者的消費意願。國內消費力道減弱,企業擔心沒有獲利,於是不願投資。

 

通縮的惡性循環於是在日本周而復始:利率極低,存款所得減少,民間消費意願低落,企業成長困難,失業率維持高檔,整體景氣不振。

 

然後,為了避免失業率進一步惡化,利率只好繼續維持極低水準。繞了一圈,回到通縮循環的起點,一副永世不得翻身的模樣。

 

史迪格里茲、克魯曼、陶冬,這些經濟大師們所擔心的,就是這套惡性循環將在全球同步逞凶。如果你以為它的影響只在於投資機構無處獲利,與尋常百姓的日常生活關係不大,那麼,請再回頭看看日本民生的真實景況吧!
 

零息生活之一  怎麼存錢也賺不到利息

 

在零利率政策的引導下,○三年,日本的長期利率創下史上最低紀錄——○.四三%。怎麼存錢也賺不到孳息,因此許多人乾脆把錢放在家裡。尤其日本前幾年的銀行提款手續費非常高,錢放在銀行,如果不小心在夜間、周末、假日等非營業時間去提款,本周或本月的利息恐怕就變負數了。

 

八年零息,十幾年超低息,向來喜歡用誇張說詞來形容事件的日本人,給了零利率政策一個新的說法,稱為「詐欺性低息政策」。

 

日本是全世界最愛儲蓄的國度,個人的金融資產全部估算約有一千五百兆日圓,如果以英、美、歐元最近十年間的平均利率四%來計算,一千五百兆日圓乘上四%利率,再乘以十年時間,那麼,日本人至少應該得到六百兆日圓的孳息。

 

換句話說,十年低利率,讓日本人至少損失了六百兆日圓的利息所得。而所謂「詐欺性低息政策」,就是從「全民賺不到銀行利息,於是容易成為詐欺對象」的社會現象而來。
 

零息生活之二  輕易踩進詐騙集團陷阱

 

零利率政策一出,首當其衝的是退休族。原本規畫的老後財務藍圖完全走樣,也因此,老鼠會、海外空殼投資案的詐欺案例特別多。

 

二○○二年,詐騙集團「全國八葉物流」宣告破產。這個集團在兩年內從四萬八千人集資了一千六百億日圓,大抵都是中高年女性受騙;其他還有在二○○一年開始對外募資的L&G公司,宣稱只要存入十萬日圓以上,每年就能領取同額的另類貨幣「Web丹天」分紅,用這貨幣可在「Web丹天市場」裡購物;當然,這是謊言,該公司從日本全國五萬人集資千億日圓以上。

 

「零利率社會,這些錢沒地方可以喘氣,才會如此容易受騙。」日本媒體如此評論。事實上,依據經濟學理,低利率的副作用之一,就是「逼使人民必須尋找更高報酬、更高風險的投資機會」。慘遭詐騙是其一,而幸運未遭詐騙的日本人,卻也可能將資金投入海外衍生性金融商品。
 

零息生活之三  投資理財心態被迫積極

 

在這次金融海嘯中,日本的金融機構因為記取泡沫時代的教訓,對海外投資較為慎重,因此受傷是各國中最輕的。

 

但是日本許多個人、小規模的年金共濟組織,或者為了讓財務帳面好看的大學,受不了零利率,也難免開始大買海外金融資產。

 

例如,日本全國零售酒販組合中央會,便把全國會員(零售酒商)的年金提撥款用於外債投資,損失了一四四億日圓。此外,駒澤大學的海外投資損失一五四億日圓,立正大學損失一四八億日圓等,受害情況都遠遠超出日本金融機構。

 

民眾被迫進行高風險投資,是零利率時代的直接衝擊;而零利率加上經濟停滯所造成的通縮惡性循環,則讓日本陷入經濟長期停滯成長的惡夢,反映在日本民生問題上,就是長期失業。

 

零息生活之四  失業問題一代接一代

 

在二○○六年日本暢銷書《尼特族》(NEET,Not currently engaged in Employ-ment, Education or Training,指非工作中、非就學中、非進修中的失業者)當中,寫著這樣一個簡短故事。

 

高中一年級的時候,安田英文的父親失業了,原本,安田是不以為意的。「老爸有會計專長,一定很快就能找到工作的。」他心裡這樣想著。

 

但結果卻是,整個高中三年生活,安田眼看著父親兩度就業、兩度失業,只是,失業在家的日子,還遠遠超過正常上班的時間。

 

考上大學沒兩年,安田決定輟學,「讀了也沒用,反正一樣找不到工作。」安田隻身跑到鄉下,在農地短期打工。他和六位同樣來自都市的臨時工住在一起,多的時候,一天能賺七千日圓,這份工資一度讓安田感覺自己來對了地方。

 

只是,住在同房的六位「同事」,全都和安田的父親一樣,是長期失業的中年男子,「這些人的心情似乎都不太好,到了晚上,特別容易起口角、衝突,甚至大打出手。」冷眼看著大人們喪失理智的舉動,想著自己的未來,安田忽然又沒有那麼多的把握了。

 

前一個世代,現在面臨中年失業問題;接下來的這個世代,則是對於未來感到徬徨。在《零利率時代來臨》一書中,對日本新世代的社會新鮮人有著這樣一句悲情描述:「許多年輕上班族懂事之後,就生活在經濟衰退之中,不景氣的點點滴滴已經內化,根本不知道經濟還可以有其他面貌。」
 

看不到未來的通縮循環  全球日本化?再觀察兩年

 

沒有未來性,這就是通縮循環的真實寫照。零利率,經濟看不到進一步獲得刺激的能量;經濟看不到未來,企業不敢投資、不敢擴大營運;人民看不到未來、不敢消費。

 

這是一個停滯的經濟體,它不再符合投資世界所謂「長線而言,經濟必然向上成長」的基本假設。

 

事實上,如果你在一九九七年的六月十六日投資日經指數,至今十年多,你只有在二○○○年三月二十九日、四月四日這兩天能有解套機會。

 

究竟,這個世界會不會變成日本?

 

對於這個問題,克魯曼提出他的看法以及觀察指標:「接下來的這一年,美國赤字可能會占國內生產毛額的七至八%水準,或許再來連續兩年都會債台高築。但這是沒辦法的事,美國總要砸下重金來刺激經濟啊!」

 

打從金融風暴以來,克魯曼就從不反對政府以舉債的方式救經濟;尤其當利率接近於零,貨幣政策的運用空間限縮至極之後,剩下的,本來也就只有政府花錢救市的財政政策了。

 

「不過,事情總有限度,如果美國在兩年之後經濟仍然不見起色,我恐怕就會『非常擔心』世界經濟的未來前景。」換言之,克魯曼給了這個世界兩年觀察期,從「預期通縮」到「通縮降臨」,全球或許仍有兩年的努力時間。

 

那麼,台灣會不會變成日本?

 

現況是,台灣的政策利率只剩二%,出口力道驟減,內需亟待加溫。
 

台灣會不會日本化?  彭淮南正在力阻  速度是關鍵

 

此外,台灣的人口結構與日本相近,都存在著高齡化的問題,當銀行定存的利息收入減少時,高齡一族不會急於承擔風險尋求投資獲利機會;相反的,他們傾向於減少支出以保存更多退休老本,於是更加壓抑了消費意願。

 

這麼看來,台灣目前的情況,與通縮前的日本頗為相似。能不能躲開通縮的惡運,關鍵就在於央行總裁彭淮南的快速大幅降息政策,是否也以同樣的速度傳入台灣實體經濟。

 

台灣同樣也有一段觀察期,○九年是一個關鍵,如果依照央行目標,○九年貨幣供給成長率(意指市場上流動資金增加的數量,○八年一到十月為二.○六%)希望能夠提高為二.五%至六.五%,屆時若台灣貨幣供給狀況符合央行目標,或許能下定論——至少在彭淮南的假設中,台灣才算脫離險境。

 

0利率的通縮危機侵襲全球?

全球各國政府同步大降利率                                                                         

單位:%

區域

國家

9月

 10月

11月

12月

調幅

亞洲

台灣   

 3.625

3.5

3.00~2.75

2.0 

-1.625

 

中國    

7.2 

6.66

5.58

-1.62

 

日本 

0.3 

 0

 

韓國  

 5.25

4.25

 4.0

3.0

 -2.25

 

印度 

9.0 

8.0

 7.5 

 6.5

-2.5

 

泰國     

3.75

2.75

-1.0

 

印尼   

9.25

9.5

 9.25

 0

 

菲律賓 

6.0

- 

- 

- 

0

大洋洲

澳洲

 7.0

6.0 

 5.25 

4.25

 -2.75

 

紐西蘭   

7.5

 6.5

 5.0

-2.5

美洲

美國  

 2.0

 1.0

 -1.0

 

加拿大  

 3.0

2.25 

 1.5

-1.5

 

巴 西

 13.75 

0

 

墨西哥 

8.25 

- 

- 

- 

0

 

智利 

8.25 

- 

- 

- 

0

歐洲

歐元區   

4.25

3.75

3.25

 2.5 

-1.75

 

英國   

5.0 

4.50

3.0

2.0

 -3.0

 

俄羅斯 

 11.0 

12.0

13.0

 -2.0

 

捷克   

 3.5

2.75

- 

-0.75

 

匈牙利   

8.5

 11.5

11.0

 10.5

+2.0

 

瑞士 

2.75 

 2.5 

1.0

 0.5

-2.25

 

瑞典   

4.75

3.75 

- 

2.0

-2.75

 

■不賺總比蝕本好
即使零利率   7成受訪者仍要死守定存

12月12日,央行總裁彭淮南一口氣宣布降息三碼,重貼現率由2.75%降至2%,創下歷史最大降幅,而同一天銀行隔夜拆款利率聞訊下滑至0.822%,成為史上最低水準。由於彭總裁暗示還有降息空間,因此摩根士丹利證券大膽預測,台灣明年有邁向零利率的機會。

 

受到大幅降息的影響,以台銀為首的官股行庫,5百萬元以上大額存款的一年期定儲利率,已經「跌」到0.51%,換算每個月只有利息約2000元,這樣的孳息,對強烈依賴定存的退休族而言,絕對是一場惡夢。

 

站在央行的角度,大動作降息,是希望刺激經濟恢復成長,並逼出長期資金轉向投資,只要景氣回升,全民自然就會跟著受益,然而根據《今周刊》與Yahoo! 奇摩新聞民調中心合作的調查發現,53.4%的民眾認為,央行降息對台灣經濟完全沒幫助和不太有幫助,而高達70%的受訪者則寧可死守微薄的利息,也不願且不敢貿然投資。

 

這次調查,共分為六個題目,多半都是圍繞降息後,民眾的投資理財行為有何改變進行分析。當問及利率調降後,是否會增加消費和買屋,分別有86.9%及77.1%的受訪者回答都是否定的,顯示景氣前景不明,民眾的不安全感提高,保留現金已經成為第一要務。

 

至於降息後是否有助於減輕負債壓力,有40.1%的受訪者回答沒有,專家推測,這也許跟房貸或信貸沒有同步調降有關,預期隨著銀行基本放款利率下滑後,應該有顯著效果,但如果像車貸這種已經固定攤還的貸款,恐怕就難以受惠。

 

調查的最後,問及對這波不景氣會維持多久,約三成的受訪者認為至少要兩年,其次是一年和三年,分別占21.5%和18.5%,看來超過七成的民眾已有準備過一年以上苦日子的打算了。

(張弘昌)

 

‧降息之後,請問你是否會考慮從銀行拿出存款?
不會70% 會15% 不確定 15%

 

‧請問你認為降息政策對台灣經濟是否有幫助?
非常有幫助9.3%
還算有幫助25.2%
不太有幫助26.7%
完全沒幫助28.7%
不知道10.1%

 

‧請問你認為降息政策是否會刺激你的消費意願?
不會86.9% 會13.1%
 

‧降息政策是否減輕你的負債壓力?
是25.7% 否40.1% 目前沒有負債34.2%

 

‧降息政策會增加你的購屋意願嗎?
不會77.1% 會22.9%

 

‧請問你認為這波經濟不景氣將會持續多久?
5年以上15.9%
4年4.7%
3年18.5%
2年32.1%
1年21.5%
半年7.3%

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