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高殖利率不一定穩賺不賠?6指標揪出虛胖股

溫國信

聰明理財

2019-01-31 14:36

股利包括「現金股利」和「股票股利」, 所以「殖利率」一詞是包括兩種股利在內的「殖利率」。

「現金殖利率」是以「現金股利」部份計算的「殖利率」,因為它不會膨脹股本、稀釋次年的每股盈餘,比較單純,所以受到投資人的喜愛,本文就是以討論「現金殖利率」為主。

 

以「投資人本錢」衡量報酬率

 

至於「股票股利」部份是否要計算進去? 我的做法是按個別股票研究,就是「股票股利」膨脹股本的幅度與盈餘成長的幅度加以比較,如果兩者成長的幅度相當,沒有稀釋次年的每股盈餘疑慮,就合併計算,否則就不予計算。

在眾多指標中,「殖利率」是不錯的衡量工具,因為它是唯一以「投資人本錢」衡量報酬率的工具,是很好的指標。計算式中以買進成本為分母,股利為分子,當股價漲太多,分母變大,殖利率變低,就等於在警告投資人太貴了,要投資人謹慎下單,以免買貴了。由於「殖利率」具有這樣的優勢,所以受到投資人的喜愛。

 

但是,在殖利率5%(合理價)或6.25% (便宜價)買進的股票,一定穩賺不賠嗎?

當然不是!投資人必須留意許多與殖利率相關的問題,才能立於不敗之地。否則,只看殖利率,仍然會買錯、買貴。

 

殖利率失真的6種情況

投資人若是能夠理解下面幾種情形,就不至於買錯了。說明如下:

 

( 一) 配息率異常的股票,會讓「殖利率」指標失真,不宜追高

 

市場上偶爾會出現配息率特高的股票,在股價大漲之後,殖利率還是很高,好像還值得買,其實很危險,不宜追高,以免被套牢!

 

以元大期(6023)為例,2014 年EPS約3.5元,次年董事會宣布現金股利6.945元,配息率198%。因為股利很高,相對當時35元的股價,「殖利率」高達20%,股價應聲大漲,最高漲到54.6元,這時的「殖利率」還有12.72%。

6.945元 ÷ 54.6元 = 12.72%

請問這時還可以追嗎?答案是不可以!

 

如果你在54.6元買進,參加除權,半年後股價剩下35.35元,加計獲得的股利6.95 元後,合計42.3元,還是賠了12.3元,績效是-22.5%,當然不值得。如圖1:

2015年在元大期公司宣布高股利後,短期內股價上漲很多(包括3支漲停板),乖離率實在太大了。這種超高配息率(198%)的情形,不可能年年如此,投資人應該見好就收,獲利了結。空手投資人則不要被「高殖利率」所迷惑。

反之,若在剛上漲的42.3元以下買進者,逢高賣出還可獲利。若參加除息,則半年後股價35.35元,加計股息6.95元後合計42.3元,剛好打平。

 

所以,「殖利率」雖然是衡量股價的工具,但超高配息率會扭曲數值,讓投資人陷於錯誤,要特別注意。

 

( 二) 發生全球性的股災,拖累股價

 

台股會受到國際金融的影響,2018年10月,在中美貿易戰等各種因素下,台股下跌約10.7%,個股也多受影響下跌。

 

有些股票明明「殖利率」夠高,應該夠便宜了,怎麼還一直跌呢?這是因為高價股在股市波動時,往往成為殺盤重心,這些股票不能以「殖利率」來衡量。還有就是電子股波動較大,也往往不能以「殖利率」衡量。若是好股票,等股災過去,股價有回升機會。

 

( 三 ) 除權前已拉高價格者,除權後可能下跌

有許多績優股在董事會宣布高股利後就不斷走高,在除權前已經上漲一大段,除權後就有可能下跌,例如2018年互盛電(2433) 的走勢就是如此。

 

( 四) 高股利來自一次性收益,除權前拉高, 除權後可能下跌

許多公司在有一次性收益(如出售土地) 的年度,股利大好,拉升股價,但次年股利無以為繼時,股價可能回歸平淡。例如中連貨(5604)2016年分配前一年出售土地的現金股利每股3.2元,走勢就是拉高後又回歸平淡。

 

( 五 ) 買進後財報不佳影響股價

某些公司外銷占比大,容易受到匯率的影響,買進時「殖利率」不差,但因為匯率的影響,短期的財報不佳,影響股價;例如2017年及2018年第一季新台幣兌美元升值約11%,導致福興(9924)公司季報盈餘不佳,股價下跌到30.6元才反彈。

其實福興公司本質不錯,過去連續21年(1998~2018年)都有現金股利,合計配息34.8元,平均每年1.66元。尤其近5年(2014~2018年)現金股利合計11.6元, 平均每年2.32元。

 

這樣頗為優質的公司,因為2018第1季EPS才0.23元,導致股價下跌,讓人感覺好像買錯股價,但在熬過這段新台幣升值的時間,2018年第二季開始好轉,股價回升,累計前三季EPS 2.66元,股價即快速反彈。

這種情形,投資人如果買在32元(2017年配息2元的16倍,便宜價),並沒有買錯股價,加計2元股利,不管賣在甚麼價位都不會賠錢,但若你不了解公司,情緒管理不好,殺在最低價,該賺的沒賺到,就很可惜。

 

若是投資人買在50元,經過3年配息7.6 元,成本還高達42.4元,與市價還有一段距離,這就是買太高價的關係。福興各季盈餘與股價變化如圖2。

 

( 六 ) 買進後景氣衰退

「殖利率」指標不適合用在景氣循環股, 如果用錯,就會導致判斷錯誤並賠錢。例如2010年裕民(2606)航運景氣好,當年度發放股利5元,股價60元,換算「殖利率」達8.3%。但後來景氣衰退,2016年股利僅1 元,股價就走下坡最低跌到21.5元。因為景氣好時配息多,股價即使在較高價位,「殖利率」仍然很好,好像很划算,但航運業波動大,隨著景氣衰退,配息大幅度減少, 「殖利率」就變得很低,當時的買價就顯得太高了。

買對股票上天堂,在便宜的時候買進,可以賺到股利又兼賺價差。買貴則會套牢或賠錢。「殖利率」指標正是衡量「是否便宜」的工具,但除了不適合用在景氣循環股以外,還有上述各種情況也要很謹慎, 避免追高。

 

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