全球投資者的偶像：別讓情緒決定你的財富！善用數據才能遠離人性誤區

滾石樂團（The Rolling Stones）在他們的熱門歌曲〈情感救援〉（Emotional Rescue）中，承諾要在情感上拯救一名可憐的、沒有人愛的女孩。

就像滾石樂團可以拯救失戀者破碎的心，數字也可以拯救投資者。這些年來，我學到一些關於數字的寶貴知識，其中最重要的一件事是─數字沒有情感。

它們不會恐慌、不會變得貪婪，更不會與配偶或同事發生爭執，做出錯誤的決定；它們不會在歡聚時刻喝得太多，隔天早上也不會因為頭腦混沌不清而做出錯誤的選擇；它們不關心市場老手的選股，也不關心誰的堂兄在網路癌症治療共同基金中賺了數百萬美元。

人類生活的每一天都會被很多事情影響。這是人類天性的一部分。有些人可能比其他人更善於控制自己的情緒，但人類畢竟不是機器人。

投資中常見的人為錯誤

雖然這可能會讓我有點像個怪咖，但我發現在股票市場只依賴數字帶來的訊息，可以避免我做出人類本能的情緒性決定。有種思想和研究流派相當關心投資者犯下的情緒錯誤，並稱之為行為財務學。在我們討論這些數字、數字的含義、如何使用數字之前，我想花點時間回顧一下在投資中發現的常見人為錯誤。如此一來，就可以在自己的決策過程中避開它們。你的投資過程會變得更偏向技術分析，卻也會同時變得更加富有。

最嚴重和最常見的情緒性錯誤之一，就是「賭徒謬誤」（gambler’s fallacy）。如果一枚硬幣拋了五次，每次都是正面朝上，人們往往認為下次出現反面朝上的機率更高。這是完全錯誤的。因為下一次出現反面的機率和前五次一樣，都是50％。每次拋擲都是獨立發生的，不見得這一次就會反面朝上。同樣的，僅僅因為市場在過去幾天上漲或下跌，並不表示接下來一定會朝相反的方向變動。每一天，市場的表現都是隨機的。當天的價格可能會受到當天事件的影響，而不是最近交易時段曾經發生的事情。儘管如此，我還是經常聽到投資者說：「不會再跌了。」你猜怎麼著─股市仍舊會繼續跌，而且還會帶走你的錢。

雖然過去20年裡我不是一直都居住在內華達州（我的辦公室位於內華達州雷諾市），但你可能會驚訝地發現我不賭博。身為篤信數字的人，我知道勝算有多少，也不想浪費我的時間。雖然我知道如何算21點的牌，並押注到對我有利的地方，但在內華達州這樣做是犯法的。就算我很少涉足賭場，也不想被納入賭場的黑名單。雷諾市的國際遊戲科技公司製造所有的賭博設備，是製造機器的專家。這些機器以鮮豔的顏色、誘人的聲音，以及不斷上升的累積獎金來吸引賭客。著名的心理學家史金納（B.F. Skinner）是制約鴿子和老鼠的專家，國際遊戲科技公司的員工們則是制約人類的專家。股市與賭場並沒有太大的不同，都喜歡制約人類。

投資者最糟糕的傾向之一就是：太早賣出賺錢的股票，卻老是抱緊虧損的股票。俗話說：「落袋為安，永不破產。」（You never go broke taking a profit.）但是因為這句話被殺死的投資組合，比匈奴王阿提拉（Attila the Hun）殺死的羅馬人還要多。

如果你在賺錢的股票上獲得5％到10％的蠅頭小利，卻在虧錢的股票上不斷遭受巨額損失，但仍堅信它會捲土重來，那麼你的整體績效將會相當黯淡。這樣看來：股市歷史上最好的選股高手，也只有70％的正確率（我很懷疑他們是否真的有這麼正確，但為了便於討論，我們還是使用較高的數字）。

假設你有個價值10萬美元的股票投資組合。如果你從賺錢的股票上獲得5％的利潤，那就是3,500美元的利得；但是你持有虧損股票的時間太長，平均損失20％，那就是6,000美元的損失。最後的結果是：你選擇了最好的股票，卻每年都在賠錢！現在，讓我們反過來。如果你選擇了30％有獲利的股票，每年賺50％。這就是15,000美元的收益；但是你將賠錢的股票損失限制在5％以內，就是損失3,500美元。最後的結果是：總獲利為11,500美元！這些例子雖然比較極端，卻說明了一件事：藉由賣出表現糟糕的股票、保留表現好的股票，可以防止自己將獲利的投資組合變為賠錢貨。

另一方面，與過早賣掉賺錢股票相反的危險，我將之稱為「墜入愛河」。我們全心全意放在一個包羅廣泛的多元化股票投資組合。這些股票具有強大的基本面，也通過風險／報酬測試，因此讓我們時常持有那些成為巨大贏家的股票。經過幾個月，甚至幾年之後，我們的投資組合中有些股票比起最初購買時增值了100％、200％甚至300％，這種情況並不罕見。但是，正如《傳道書》（Ecclesiastes）提醒我們的，凡事都有時機，這其中也包括了出售的時機。當基本面開始惡化，或根據我的分析而顯示出這檔股票的風險變得太大時，就是時候退出了。偏偏那些經歷過股價飛漲的投資者，有時並不願意出脫持股。

我們在各種能源相關的股票上獲得一些巨大報酬，然而隨著這些股票的基本面和量化等級下降，就會系統性地賣出這些股票。因為它們的風險變得太大了。我們在2005年底和2006年開始撤出石油和其他能源相關股票。到了2007年，獲利越來越不穩定，波動性不斷上升，顯然我們當初脫手的決定是正確的。

然而有些投資者和電子報讀者告訴我，他們不想賣，因為油價會永遠上漲、因為他們不想納稅、因為這是他們最喜歡的股票。這些不願脫手的想法，正是愛上一檔股票的常見症狀。你可以對股票示愛，但股票卻無法回報你的愛。一旦風險變得太高時，即使這些股票曾經讓你賺錢，你也只能賣掉它們，繼續前行。有太多投資者在審視自己的股票投資組合時，就像一頭被車燈照到的鹿─呆若木雞，一動也不動。選擇好股票只是成功了一半，在該賣出獲利的時候採取行動，才能落袋為安，並將資金轉移到更好的股票，或是減少損失，如此才能避免虧損帶來的痛苦。

【圖3-1】eBay自2003年到2005年的生命周期

圖表3-1顯示出eBay從2003年到2005年的股價表現，而這張圖就說明了這一點。我們從2003年3月開始買進，當時該公司的業績超出分析師的預期，而且目標價格幾乎每天都在升高。我們在這檔股票上獲利豐碩，但它最終變得太不穩定，風險太大，無法繼續持有。我建議電子報讀者：是時候該脫手了。就像2006年的石油和其他能源相關股票一樣，我們看到有些人屈服於「墜入愛河」症狀，緊緊抱住持股。這些投資者可能喜歡eBay，但eBay並不愛他們。到了2006年8月，它已經落回最初的購買價格。

投資不該是一個股價去了又回的命題。你不會想要握有一檔股票獲得巨大利得，卻在價格回落時仍然抱著它。這樣的經歷會讓你得到痛苦的教訓，知道專注於冰冷數字的價值何在。

另一個嚴重的情緒和心理錯誤，則是行為科學家經常提到的「後見之明」理論（hindsight theory）。當我們回顧歷史時，我們會對自己說，這些早在事情發生前就知道了。2001年爆發的網路泡沫就是有力的例子，現在每個人都聲稱他們早就預見了它的到來。但事實上，他們只知道市場高點已經無法持續，泡沫終將破裂，讓所有高風險投資者和短線交易者身敗名裂。不然每個人都提前知道了，怎麼還會損失那麼多錢呢？幾乎沒有人敢承認自己全程觀望，並在崩盤時賠錢，然而確實有數百萬人在那段時間裡損失了數十億美元。

多數人沒有預見泡沫的到來，但數字看見了。隨著科技股波動變得過於劇烈、風險持續增加，我們根據基本面和量化因素賣掉這些股票，轉而買入規模更大、更穩定的公司，並同時投資能源股。

因為我們往往輕易受到最近發生事情的影響，而不是當下正在發生的事情。所以投資者還很容易淪為華倫・巴菲特稱為「後視鏡效應」（rearview-mirror effect）的犧牲品。隨著市場走高，個人（以及機構，畢竟共同基金和對沖基金都是由人所經營的）會越來越看漲市場行情；當市場賣壓持續一段時間，人們則會越來越不願意買進。

市場的交易趨勢中會不斷看到這種行為。1987年，紐約證券交易所歷史上成交量最高的月份是8月；在2000年再次看到這種情況，交易量在2000年9月達到峰值，然後在接下來的幾年裡，由於無情的拋售壓力，交易量開始下降。在市場狂倒股票之後，成交量降到不及市場高點時的一半。就像前面提到的拋擲硬幣這個例子，市場是往前看的，依賴事後諸葛可能反而帶來毀滅性的後果。

2002年，當投資者恐慌、害怕且不敢持股時，我們專注於數字和量化研究傳達給我們的訊息，然後進場買進股票。2003年，在巴格達的雕像倒塌後，利率大幅下降，股息稅即將減免，投資者終於擺脫了他們的恐懼，大舉買進我們早已根據數字選定的股票。

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