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面板價格將是重要引爆點 外資大買 面板股籌碼集中 P.118

面板價格將是重要引爆點 外資大買 面板股籌碼集中 P.118

農曆年後外資大買面板股的友達,高居買超第一名,相關公司股價也回到鴻海董事長郭台銘「面板崩盤說」前的高價區,面板股後勢到底如何?

農曆年後到二月一日止,外資買超友達十八萬張,持股達到二九%,加上面板類公司紛紛公布優於預期的獲利數字,讓投資人對面板股重燃信心,要分析面板股
的後勢,還是要從基本面談起。

目前全球生產 TFT LCD (薄膜電晶體液晶顯示器)的重鎮在亞洲的台灣及韓國,除了電腦的監視器外,今年平面電視漸受消費者重視。國內初期快速引進日本
技術, 使得 LCD (液晶顯示器)的世代發展相當順利,從最早期的第三代技術,至目前已發展至第五代,及二○○五年的第六代產能都將陸續開出,打造台灣
成為世界光電村的機會儼然成型。


NB 及液晶電視帶動  LCD 成長空間仍大

由於 LCD 的需求初期是由筆記型電腦( NB )最先應用, 筆記型電腦在低價化的刺激下已逐漸取代桌上型電腦,成長最為快速。 其中以筆記型電腦及 LCD TV
(液晶電視)的成長幅度最大,尤其在 LCD TV 近幾年都會有倍數的成長,大尺寸 TFT LCD 去年占整體市場的應用僅三三%左右, 未來具有相當大的成長空間


目前 TFT 大廠都專注在 LCD TV,新力( SONY )社長出井伸之曾提及「未來誰能控制家庭裡的客廳,將會是最大的贏家」, SONY 的基本概念即是將 PC (個
人電腦)與家電及網路做整合, 而數位化的 LCD TV 將是必備的產品。 而 LCDTV 屬於白色家電產品, 與 PC 的技術、生產及行銷模式完全不同,尤其是電視
的品牌忠誠度相當高,另外電視又有所謂的貨物稅問題以及售後服務等,所以在推展上到底是由 PC 大廠主導,還是家電廠主導,將是後續值得觀察的重點;以
目前的發展趨勢來看,暫由家電廠占上風。

LCD TV 與映像管( CRT )電視最大的不同在於生產模式, LCD TV 的尺寸規格相當多,所以品牌大廠在推出產品前都必須先決定面板來源,而規格尺寸將會由
面板大廠來主導。台灣在大尺寸 LCD TV 將扮演舉足輕重的角色,因台灣擁有上、中、下游的完整光電生產鏈,從上游的面板及關鍵零組件,再加上最完善的組
裝生產線,從生產到庫存管理都是台灣廠的優勢;另外,台灣廠在電視品牌上的知名度不高,所以客戶較不會擔心出現品牌上的利益衝突,因此台灣在此波 LCD
競爭上占有利多及重要的地位,LCD 產業將會是未來十年的明星產業,也將會是一場由亞洲國家主導的競賽。


面板股後續看多 留意投信及外資動向

目前 TFT (薄膜電晶體)產業可以說同時兼具高度成長股及循環股的特色, 市場總是將面板價格當做股價的先行指標,筆者認為除了觀察面板價格外,籌碼及
股價淨值比也是值得參考的數據;就投資角度來看,仍以龍頭廠──友達及奇美做分析。

一、從面板價格的互動關係來看(如附圖),在二○○一年九月十五吋面板價格從低點二○八美元開始上漲至○二年二月達二五○美元,漲幅約在二二%;而股
價從十八元(新台幣,以下同)上漲至六二.五○元的歷史新高,漲幅高達二四七%。

有趣的是,當面板價格還在持續創新高的同時,股價開始出現崩盤式的下跌,在○二年六月時,面板價格甚至來到二六○美元,但股價已跌破三十元;但之後面
板價格在同年十月又回到二一○美元左右的低點,當時股價約在十九元左右,所以股價走勢很明顯地走在面板價格之前。而現在面板的價格與當時的情形有點類
似,持續創新高,但股價的表現有些鈍化,也透露出市場上對於目前面板價格保守的態度,相對而言股價要在此時出現大漲的機會不高。

二、外資自 SARS 後開始對面板股大量建立部位,友達股價從二十元左右一直加碼買進至三十八元左右,○四年農歷年後,又開始加碼近二十萬張左右,持股水
位已達一百二十萬張以上,比重已高達二三%左右;奇美的情況也與友達一樣,籌碼都落到外資手上。就外資在 TFT 產業的持股來分析,對韓國( SDI )持股
比重已超過四○%,反觀友達才二三%左右,奇美則不到二○%,相對來說仍有加碼的空間。筆者認為,未來外資仍將持續增加面板持股,而國內投信在持股比
重偏低的情形下,若股價並不像其所想像的出現下跌,將被迫補回之前賣出的部位,所以面板股後續仍具上漲空間,可持續觀察投信及外資動向。

三、從股價淨值比的角度來看,過去友達最高的股價淨值比約在三.五倍左右,而目前約在二.二倍附近;奇美最高超過四倍以上,目前約在二倍上下,兩家公
司的股價淨值比都處在中性, 但若以○四年的 EPS (每股稅後純益)來看其本益比,都在十倍以下,處在明顯低估的情況。

就以上三項來看,面板價格會是最重要的引爆點,目前因為上游零件缺料,導致價格仍呈盤堅的情況,筆者認為面板要大跌的機會不大,而下滑十至二十美元應
屬合理,但目前未看到降價的動作出現,所以真正的追價買盤不願意介入,若面板價格能在○四年第一季末出現良性的降價,讓下游組裝廠的營收衝高,這樣的
產業才會朝良性發展,而屆時面板股將再出現另一波的大漲行情。

(本文作者陳奕光目前任職於一銀證券)

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