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產業供需強 DRAM股榮景盛 P.120

產業供需強 DRAM股榮景盛 P.120

在電子股中,DRAM 和 TFT-LCD 面板是景氣循環股的代表,二○○四年這兩個景氣起伏極大的產業景氣如何?現階段值不值得投資?在○四年總體經濟、半導體產業都將有不錯表現的預期下, DRAM 產業需求成長力道高於近兩年平均的六○%,基本面趨勢的反轉點將會落在上半年。

DRAM (動態隨機存取記憶體)類股在現貨價持續疲弱的利空下強勢反彈, 成為引領大盤突破近期新高的要角,這種看似產業基本面與股價脫勾的現象,讓投資
人產生既期待又怕受傷害的兩難心態。或許投資人更想知道的是,此波 DRAM 的漲勢到底是持續打底過程中的反彈格局呢?抑或是另一波趨勢性上漲的暖身運動
。目前看來是傾向於趨勢性的反轉,而非農曆年前大陸市場現貨買氣造成的短期反彈。


全球產出成長迅速 明年 DRAM 供給增加

比較過去 DRAM 股價與現貨/合約價走勢,可以歸納出股價走勢一直領先合約價, DRAM 股價率先漲(跌), 緊接著就會出現 DRAM 現貨漲(跌)的消息; 而
DRAM 類股要走一大段漲(跌)幅,基本面一定會有重大變化,這次, 應該是傾向於產業供需的趨勢正在改變。 其實,DRAM 需求的成長率,除○一年因網路泡
沫造成零成長以外,由過去十五年的數字來看,約呈現每年六五%至七○%的需求成長率, 即使在景氣疲軟的過去兩年,DRAM 的需求成長率也在六○%上下,
顯然需求面變動並不大,供給應該仍是主導 DRAM 產業榮枯的主因。

不過,業者資本支出逐年下降,供給面卻未有效控制,主因在於影響 DRAM 供給面的因素太多,而其中產能互補性最高的就屬晶圓代工及 Flash Memory (快閃
記憶體)的產能了;特別是當半導體景氣反轉向下時,部分晶圓代工廠往往將空出的產能轉做 DRAM, 使得 DRAM 廠商在半導體衰退時,即使資本支出大幅縮減
,但全球產出的成長速度並未因此而減緩。不過,在○四年半導體景氣復甦的前題下,過去二、三年代工廠拿 DRAM 填產能的現象也將不易出現,因此,計算廠
商擴產後的最大產出量,應可有效代表明年的供給增加情況。

由附表得知,○四年 DRAM 廠十二吋平均月增產能為五.二五萬片,約當一一.八萬片的八吋月增產能。由於○三年底 DRAM 廠商的八吋月產能約為一一一.四
萬片,因此○四年的平均月產能為一二三.二萬片,全年約當八吋產能為一四七八.四萬片。

若以最嚴厲的假設來計算 DRAM 供給年增率:假設所有 DRAM 廠均視死如歸地砸大錢蓋十二吋廠,且產量全能如期開出,而所有 DRAM 業者的八吋廠產能皆未轉
換至代工及 Flash,緊接著所有 DRAM 廠在○四年一月分都相當爭氣地把製程技術升級至○‧一一微米,則○四年供給約當八吋產出片數,將由○三年的一二七
九.六萬片增加一五‧三%,至○四年的一四七八.四萬片;另外,由製程微縮的顆粒增加則為六○%(由○‧一四微米轉至○‧一一微米),則 DRAM 容量供
給增加極大化為八五%。


股價處於相對低檔 力晶、茂德為法人首選 

若進一步修正八五%供給增加背後的嚴格假設, 並回歸實務運作的常態, 則DRAM 供給的增加將進一步受到嚴重的壓縮。這些實務考量包括:DRAM 廠產能擴
增是逐步性的,並非於某計畫時點全能開出;舊八吋廠在提升製程至○‧一一微米的問題很大,不可能於○四年一月將製程推進至○‧一一微米;以及美光、三
星、力晶、茂德等廠商將 DRAM 產能轉生產 FLASH 等, 考量這些現實因素後,DRAM 供給增加要超越六○%並不容易。

反觀需求面, ○四年總體經濟、半導體產業都將有不錯的表現,DRAM 的需求端不應獨自落單, 且 Intel 865 晶片組支援的 DDR 2,將使人電腦內置 DRAM 容
量推升至 512MB 以上, 位元需求成長力道高於近兩年平均的六○%將輕而易舉。總體來說,○四年的 DRAM 產業將處於相當有利的位置,而基本面趨勢的反轉
點將會落在上半年。

就股價來看, DRAM 類股相對於其他類股有較佳的籌碼優勢。 由於○三年 DRAM現貨價呈現旺季不旺的效應,使得近半年來法人及散戶紛紛出脫 DRAM 持股,股
價亦持續向淡季來臨的負面預期修正,類股修正與整理時間居各類股之冠,籌碼亦逐漸轉移至意志堅定的持有者手上,由力晶谷底反彈的第一根漲停僅須五萬張
的量能看來,足見其籌碼沉澱後的優勢。

由於 DRAM 類股股價最早經歷利空洗禮,故基本上股價是處於相對安全的低檔,若配合第三季 DRAM 潛在供需失調的預期,中期股價可望以底部逐漸墊高的階梯
式爬升,短期未見大量整理前,仍將呈現驚驚漲格局,預估此波趨勢性股價上漲可持續至第三季。首選投資標以具十二吋廠規模效益的力晶、茂德為首選,其中
又以力晶的透明度及題材性最高,將成為法人進出的主要標的。(本文作者黃釧珍為昇豐證券投資顧問公司副總、邵章榮為研究部協理)

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