在電子股中，DRAM 和 TFT-LCD 面板是景氣循環股的代表，二○○四年這兩個景氣起伏極大的產業景氣如何？現階段值不值得投資？在○四年總體經濟、半導體產業都將有不錯表現的預期下， DRAM 產業需求成長力道高於近兩年平均的六○％，基本面趨勢的反轉點將會落在上半年。
人產生既期待又怕受傷害的兩難心態。或許投資人更想知道的是，此波 DRAM 的漲勢到底是持續打底過程中的反彈格局呢？抑或是另一波趨勢性上漲的暖身運動
。目前看來是傾向於趨勢性的反轉，而非農曆年前大陸市場現貨買氣造成的短期反彈。
全球產出成長迅速 明年 DRAM 供給增加
比較過去 DRAM 股價與現貨／合約價走勢，可以歸納出股價走勢一直領先合約價， DRAM 股價率先漲（跌）， 緊接著就會出現 DRAM 現貨漲（跌）的消息； 而
DRAM 類股要走一大段漲（跌）幅，基本面一定會有重大變化，這次， 應該是傾向於產業供需的趨勢正在改變。 其實，DRAM 需求的成長率，除○一年因網路泡
沫造成零成長以外，由過去十五年的數字來看，約呈現每年六五％至七○％的需求成長率， 即使在景氣疲軟的過去兩年，DRAM 的需求成長率也在六○％上下，
顯然需求面變動並不大，供給應該仍是主導 DRAM 產業榮枯的主因。
不過，業者資本支出逐年下降，供給面卻未有效控制，主因在於影響 DRAM 供給面的因素太多，而其中產能互補性最高的就屬晶圓代工及 Flash Memory （快閃
記憶體）的產能了；特別是當半導體景氣反轉向下時，部分晶圓代工廠往往將空出的產能轉做 DRAM， 使得 DRAM 廠商在半導體衰退時，即使資本支出大幅縮減
，但全球產出的成長速度並未因此而減緩。不過，在○四年半導體景氣復甦的前題下，過去二、三年代工廠拿 DRAM 填產能的現象也將不易出現，因此，計算廠
商擴產後的最大產出量，應可有效代表明年的供給增加情況。
由附表得知，○四年 DRAM 廠十二吋平均月增產能為五．二五萬片，約當一一．八萬片的八吋月增產能。由於○三年底 DRAM 廠商的八吋月產能約為一一一．四
萬片，因此○四年的平均月產能為一二三．二萬片，全年約當八吋產能為一四七八．四萬片。
若以最嚴厲的假設來計算 DRAM 供給年增率：假設所有 DRAM 廠均視死如歸地砸大錢蓋十二吋廠，且產量全能如期開出，而所有 DRAM 業者的八吋廠產能皆未轉
換至代工及 Flash，緊接著所有 DRAM 廠在○四年一月分都相當爭氣地把製程技術升級至○‧一一微米，則○四年供給約當八吋產出片數，將由○三年的一二七
九．六萬片增加一五‧三％，至○四年的一四七八．四萬片；另外，由製程微縮的顆粒增加則為六○％（由○‧一四微米轉至○‧一一微米），則 DRAM 容量供
給增加極大化為八五％。
股價處於相對低檔 力晶、茂德為法人首選
若進一步修正八五％供給增加背後的嚴格假設， 並回歸實務運作的常態， 則DRAM 供給的增加將進一步受到嚴重的壓縮。這些實務考量包括：DRAM 廠產能擴
增是逐步性的，並非於某計畫時點全能開出；舊八吋廠在提升製程至○‧一一微米的問題很大，不可能於○四年一月將製程推進至○‧一一微米；以及美光、三
星、力晶、茂德等廠商將 DRAM 產能轉生產 FLASH 等， 考量這些現實因素後，DRAM 供給增加要超越六○％並不容易。
反觀需求面， ○四年總體經濟、半導體產業都將有不錯的表現，DRAM 的需求端不應獨自落單， 且 Intel 865 晶片組支援的 DDR 2，將使人電腦內置 DRAM 容
量推升至 512MB 以上， 位元需求成長力道高於近兩年平均的六○％將輕而易舉。總體來說，○四年的 DRAM 產業將處於相當有利的位置，而基本面趨勢的反轉
點將會落在上半年。
就股價來看， DRAM 類股相對於其他類股有較佳的籌碼優勢。 由於○三年 DRAM現貨價呈現旺季不旺的效應，使得近半年來法人及散戶紛紛出脫 DRAM 持股，股
價亦持續向淡季來臨的負面預期修正，類股修正與整理時間居各類股之冠，籌碼亦逐漸轉移至意志堅定的持有者手上，由力晶谷底反彈的第一根漲停僅須五萬張
的量能看來，足見其籌碼沉澱後的優勢。
由於 DRAM 類股股價最早經歷利空洗禮，故基本上股價是處於相對安全的低檔，若配合第三季 DRAM 潛在供需失調的預期，中期股價可望以底部逐漸墊高的階梯
式爬升，短期未見大量整理前，仍將呈現驚驚漲格局，預估此波趨勢性股價上漲可持續至第三季。首選投資標以具十二吋廠規模效益的力晶、茂德為首選，其中
又以力晶的透明度及題材性最高，將成為法人進出的主要標的。（本文作者黃釧珍為昇豐證券投資顧問公司副總、邵章榮為研究部協理）
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