四月份摩台指於二十九日結算，當天外資賣超上市股票達一四二億元，造成行情開盤跳空摜破六五○○點頸線支撐，接下來九個交易日，指數大跌近七五○點。有人怪罪台股大跌都是海外對沖基金惹的禍，實情真是如此嗎？
一般而言，由於指數是採取個股市值加權方式計算，目前上市個股總數已高達近七百家，大盤指數要出現如此大幅震盪，本屬不易。但今年以來，大盤指數單日漲跌幅度出現五％以上的交易日，已多達三次。此種現象，甚至在去年SARS（嚴重急性呼吸道症候群）風暴來襲，股市下跌時，也未曾發生。事實上，大盤指數去年一整年均未曾出現單日漲跌幅度超過五％以上的情況。
為什麼今年行情震盪幅度明顯加劇，以後會成為常態嗎？令人好奇的是這些數字背後的原因，究竟是偶發單一事件，或者台灣股票市場已經出現一些結構性的改變？若已出現結構性變化，那麼造成結構改變的關鍵因子又是什麼？此外，如果此種現象持續，投資人又該從哪些層面來因應這個最新的市場趨勢？
權證商品
法人避險操作加大波動性
一般分析師在研判股價走勢，不外乎從基本面或是技術面角度分析。然而，在新金融商品發行量與交易量逐日上揚時，證券商或是法人機構在現貨市場進行的避險操作，其對股價可能產生的衝擊也與日俱增。
除了權證商品影響股價波動外，權值股由於對指數類衍生性商品如指數期貨或選擇權的價格，有著決定性影響，因此常常會在特定時點出現波動幅度加大情況。以新加坡交易所的MSCI台股指數期貨（即俗稱的摩台指）為例，相較於台指期貨是以結算當日開盤後的十五分鐘均價作為結算價，摩台指是以結算日的收盤價作為結算依據。
刻意要狙擊收盤價的有心人士，往往會在收盤前最後五分鐘的集合競價時間，以大單買進或賣出權值股方式來影響摩台指的結算價。
○三年五月二十九日的摩台結算日，便曾發生戲劇性的結算。和往常不一樣，當天情況是在臨收盤結算之際，未平倉量卻未大幅減少，當收盤價格一揭示時，許多權值股如開發金、富邦金、南亞等，紛紛急拉大漲做收。其中少數個股如開發金等，甚至是由臨收盤前的平盤價位，直線急拉到以漲停板做收，當日期指多單大獲全勝。
○三年五月二十九日的摩台結算日，便曾發生戲劇性的結算。和往常不一樣，當天情況是在臨收盤結算之際，未平倉量卻未大幅減少，當收盤價格一揭示時，許多權值股如開發金、富邦金、南亞等，紛紛急拉大漲做收。其中少數個股如開發金等，甚至是由臨收盤前的平盤價位，直線急拉到以漲停板做收，當日期指多單大獲全勝。
今年四月摩台指結算，情況則是剛好相反，由於外資普遍布下空單，當天現貨指數開盤即跳空下跌，外資接著大幅賣超現股，造成摩台指幾乎以當日最低價收盤結算。就在摩台指以大跌結算後，台股跟著跌破六五○○點關卡支撐，之後跌勢更加劇烈。
由於衍生性商品槓桿效果強，對現貨指數的價格，即使只有一％影響，在期貨或是選擇權市場，卻可能代表著一到五成以上的損益差距。因此，對衍生性商品操作者而言，影響結算價格比至市場直接平倉更有利可圖。
這類型跨市場的操作手法，常見於講求絕對報酬導向的對沖基金（Hedge Fund）。雖然目前尚無法查證海外對沖基金對台股的實際影響，但在QFII（合格境外機構投資者）制度已解除的情況下，今年以來台股的大幅度波動，據信應與海外對沖基金的操作有關，未來隨著台股市場更開放，預料海外對沖基金對台股的影響勢必日深。
保本型商品
量身定做特性推升影響力
除了上述新金融商品之外，未來影響股價波動者，還包括去年甫核准發行的新台幣計價之結構型商品。這類商品的標的族群，基本上與權證相同，其中，「保本型」商品與權證一樣，券商在避險時一樣必須採取「追漲殺跌」的避險操作。
不過，結構型商品屬於「私人契約」行為，並不會像權證商品一般公開掛牌交易，一般也無從得知有多少契約是以某檔標的股票為連動對象，相關訊息較難查證。累計至今年三月底，保本型商品交易部分總成交金額約為二十九億元，雖然目前規模尚無法與權證相比，但由於其可量身定做的特性，成長潛力可觀。未來對個股股價波動的影響勢必將超越權證商品。
身處新金融商品成交量日增的時代，投資人亦可從這些衍生性商品中，分析未來股價可能的走勢。例如，期指就具有發現市場的功能，期指與現貨指數間的正逆價差，常常是股價的先行指標。一般而言，在多頭時，價差普遍為正值，但在空頭時，價差往往轉負。
以三月行情為例，台指期在選前三月十五日出現此波多頭行情中，首次逆價差高達一．一％的情況，之後連續兩日的逆價差，也為此波上漲以來所罕見。雖然選後台股重挫是因突發事件衝擊，但在選前一片樂觀的行情中，期指率先出現逆價差，即反映部分避險單開始進駐，預言了選後的大跌。
（作者任職寶來證券新金融商品部）
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