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「大又強」新贏家(三)——台表科(6278)

「大又強」新贏家(三)——台表科(6278)

呂宗耀

股債前線

650期

2009-06-04 16:48

台表科執行長的領導與思考,符合可樂先生基歐的思惟,我認為它將有潛力成為一家永遠不滿足的「大又強」新贏家。

股市最高投資利潤,只有在急跌不見底中勇於承接,或在大量大漲中拋開那些自認先知者的投資警告,才能操作而得;進廚房又怕熱,這種非經冒險而得的利潤在二○~八○%法則中,大多會落在平凡的八○%區間內。

我建議:進入投資戰場要追尋的當然是二○%內容,每天在恐懼中只求能活在八○%法則裡,錢不如放定存,這樣的思考實證正在當下台股進行中,永遠沒有對錯。

在此提出被尊為可樂先生(Mr. Coke)的唐納.德基歐(一九二七年生)所著《最珍貴的教訓》書中兩項思考:「若要失敗,就放棄冒險」與「若要失敗,就別花時間思考」。這不僅企業經營適用,用在投資,尤令人驚歎!

 

唐納德.基歐在可口可樂近五十年期間,主導包括健怡、櫻桃及改良配方的「新可樂」等多項成功產品。投資大師巴菲特認為他是極優秀的CEO(執行長),進而邀他擔任波克夏董事,並認為是少數幾位可以將鑰匙託付的人。

 

基歐認為成功企業或CEO最容易犯的錯誤,就是「放棄冒險」。因為當企業正在連年提高市占率與獲利的同時,經營者過得愈安逸,放棄冒險的誘惑就更大,讓許多公司在產業或資本市場中變成「一代拳王」。

 

基歐在可口可樂任職期間,每當公司業務進展異常順利時,他反而愈覺不安;他認為CEO就該負起這樣的責任,因為世界屬於永遠不滿足的人。

 

此外,基歐認為讓資訊充斥而不花時間思考,常會讓事實蒙蔽真相;可口可樂就曾經因為做太多針對口味測試,而錯誤認為可樂配方中的甜度,是造成可口可樂逐漸被競爭對手趕上的主因;而後才發現真實原因,是可口可樂品牌已經在消費者心中失去刺激。

 

因此,基歐認為如果要脫離失敗,CEO或領導人必須多思考,才能運用所得資料,轉換成資訊,再轉換成知識,而非被資料所掌握。

 

從此延伸看公司,台灣表面黏著科技(六二七八)是一家已經在面板打件成為龍頭的企業,再切入高難度LED燈條(light bar)打件市場(LED容易打壞),甚至往後其他如電子書供應鏈新產品的布局;CEO的領導與思考,符合基歐思惟,我認為它有潛力成為一家永遠不滿足的「大又強」新贏家。

 

台灣表面黏著科技成立於一九九○年,股本十六.七億元,為表面黏著技術(SMT)專業代工廠,在台灣與中國共有五個廠區、一二六條生產線,七五%為液晶顯示器光電板打件、二○%為LED燈條,主要客戶包括面板大廠友達、奇美電、韓國三星,及日系消費電子大廠SONY、Pioneer等。

 

台表科從早期電子產品所用的印刷電路板打件,跨入專業監視器、筆記型電腦、液晶電視等光電板的SMT,每年都穩定獲利。其後再以核心優勢,延伸至高階LED燈條組裝,在成熟的PCB組裝業(簡稱PCBA)遙遙領先競爭對手,成為產業領導廠商。

 

董事長伍開雲(一九五九年生)電機本科出身、上海復旦大學EMBA,創業前任職於聲寶、神通集團與億華電機,電子產業資歷完備。

 

伍開雲以研發背景,進入PCBA這個被認為是成熟且微利化產業,過去幾年經營出令人驚豔的成績;主要是憑藉長期建立起的公司管理制度、策略與文化。在生產方面,要求生產線製程工單簡單化、生產線不堆貨、庫存不爆倉及效率最大化;四千多個打件料號對於庫存管理極為嚴謹,因此能在微利的PCBA產業中創造出高獲利。

 

PCBA為PCB下游,主要運用SMT技術以高速機將微處理器、記憶體等電子零組件,裝配於PCB板的下游打件、組裝代工業。

 

近年來,TFT-LCD顯示器成為市場主流,台表科遂專注該領域,成為國內面板廠最大供應商。根據統計,二○○八年平面顯示器總產值達七二七億美元,○九年受全球經濟衰退影響,總產值將略微下降至七百億美元。

 

但預估二○一○年,TFT-LCD總產值將恢復成長至近八百億美元;筆電、監視器、電視機出貨量,將分別較○九年成長二二%、五%及一七%。

 

短期來看,全球面板廠產能利用率,已在○九年第一季落底至六○%,第二季估計回升至七五%以上,面板報價亦逐月回升。面板在中國家電下鄉及全球景氣回升已朝正面發展。

 

而台表科以面板SMT一線廠商之姿,憑藉優異成本控制與人員訓練,反而成為金融風暴受惠者;隨其他小廠退出產業及大廠鞏固供應鏈策略,反而使台表科在面板產業回溫之際,有機會獲得大幅成長。

 

另外公司已跨入LED背光源領域,並成為主要龍頭廠商。根據友達預估,其○九年LED筆電滲透率將達八○%,二○一○年將達一○○%;液晶電視也將在二○一一年達到一○%,LED打件,已儼然成為台表科另一階段營運爆發的動能。

 

目前占公司營收成長率,已由○八年第三季的一○%,提升至○九第一季的 二○%,公司計畫在第三季擴廠LED部分,在未來二年為成長主要動能。

 

台表科○六至○八年合併營收為一四○億元、一九三億元及一八八億元,EPS(每股稅後純益)為六.七九元、六.八七元及四.五七元;○九年第一季合併營收三十七.八七億元,合併EPS○.六四元。在嚴格控管應收應付款後,帳上現金大幅增加至三十三.八億元(○八年第一季為十九.三億元),合併負債比降至四七%,流動與速動比為一六六%及一四三%,經營實績相對突出。在既有控制板產品及新的燈條領域都創造出營運能量,非常難能可貴,投資人可追蹤。

 

投資

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