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「被」升值的美元

「被」升值的美元

陶冬

股債前線

685期

2010-02-04 14:31

與其說是美元的基本面改善了,不如說是其他主要貨幣的基本面轉差了。套用大陸最近的流行語法,美元是「被」升值了。

從任何意義上,美元都是一個失去信用的國際儲蓄貨幣。

美國二○一○年財政赤字預計高達一‧六兆美元(相當於GDP的一○‧六%),這是無法長期維持的債務水平。美國聯準會目前所維持的貨幣發行量,是正常時期的一倍有餘,利率接近零,兩者均是史無前例的。

就是這樣的基本面,美元匯率最近卻一升再升,迫使套利交易連環拆台,在商品市場和股票市場造成重大衝擊。市況之大起大落,乃雷曼兄弟倒閉危機之後所罕見。

其實,與其說是美元的基本面改善了,不如說是其他主要貨幣的基本面轉差了。套用大陸最近的流行語法,美元是「被」升值了。

在歐洲,希臘今年就有五三二億歐元的國債到期,如果不能續借,它需要動用經濟產出的二○%來還債,這顯然是不可能的。

然而,歐盟及歐洲央行在拯救希臘問題上,卻說得少、做得更少,因為動用本國納稅人的錢拯救外國,在政治上極其不得人心。

但是如果不對深陷債務危機的國家施以援手,一旦出現債務違約,歐元幾乎無可避免地會發生動蕩,造成匯率進一步大幅下挫。

 

希臘危機暴露出歐洲貨幣聯盟的結構性缺陷。歐盟有二十七個主權國家,各國的經濟活力不同,政策方針不同,選民訴求不同,卻被捆綁在同一個貨幣平台上,貨幣政策需要一致行動。

 

同時,儘管貨幣、財政政策要求一致的標準,多國的政治領袖卻是本國選民選出的,以本國利益為最高原則。筆者認為,歐元還得跌。

 

日圓去年下半年曾出現曇花一現的升值,不過隨著民主黨第一任財相的離職,匯率政策又回到了官僚主導的、刻意打壓日圓的老路。以豐田、新力為首的日本主幹出口企業,正面臨著戰後罕見的嚴峻考驗,其勢頭已經威脅到日本經濟的最主要支柱。

 

同時,日本的通縮情況在惡化,日本銀行明言不會坐視不理。筆者相信,日本的量化寬鬆政策加碼,只是一個時間問題。

 

而日本的財政狀況,比想像的更差。經濟不景氣、政府擴大開支,令已經十分糟糕的公共債務負擔火上加油。再加上套利交易又重新開始用日圓作為借貸貨幣,對於日圓匯率,筆者也看跌。

 

美元匯率走勢,其實是歐洲、日本的問題。美元匯率走勢,又是所有市場人士今年共同面臨的不確定性。

(本專欄隔周刊出)

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