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農行拚上市 官方心態開始轉多

農行拚上市  官方心態開始轉多
農行未來預計同時在A股和H股上市,規模高達300億美元,是今年最大的IPO案。

歐宏杰

兩岸三地

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702期

2010-06-03 09:53

過去中國有「孩奴」、「房奴」,今年又因蔬果價格狂漲而出現了「果奴」、「菜奴」。這些蔬果價格將可能決定中國未來是否調高利率,而升息與農行上市,正是A股難以大幅上揚的最大阻礙。

中國CPI(消費者物價指數)二.八%的成長數據在四月出爐之後,市場絕大多數人都預估中國的升息腳步已近,不過看到「果奴」、「菜奴」這些新名詞的出現,仔細推算蔬果價格上漲對物價影響,發現四月分蔬菜類價格上漲了二四.九%、鮮果類價格則上漲了一六.四%,兩相加總就推高了物價一.九%。也就是說,扣除食品價格漲幅,其實中國物價漲幅仍在可控制範圍內。
 

短期升息壓力逐步降低


蔬果價格會持續上揚嗎?恐怕難以樂觀,五月全中國二十四項蔬菜品種價格比四月大幅下滑了一七.八八%,加上夏季一向是蔬果旺季,價格恐將進一步下調;另一方面,今年官方不斷打壓房地產市場已經初見成效,北京的房地產平均成交價距離四月初下跌了九%,成交量更下跌了七成。

深圳地產成交價雖然比四月初上揚了二.二%,不過成交量卻暴跌了超過八成,這些現象都說明了中國的物價飆漲情況已經受到控制,加上國際油價大跌,也舒緩了進口物價的上揚態勢,短中期內升息的壓力正在逐步降低。

事實上,歐洲債信危機的確改變了中國經濟許多方向,例如銀行同業間的拆借情況開始趨於緊張,隔夜利率平均水準在五月底上揚到一.八五%,三個月期的中央國庫現金管理招標利率也來到三.四八%,看似升息箭在弦上,不過央行的一年期票據利率卻連續十八周維持在一.九二六四%的水準,顯示中國仍希望透過市場操作來控制流動性。

另一方面,歐洲仍是中國重要出口地區,○九年整體出口占中國GDP比重達二四.五%,出口至歐盟就有四.八%,但歐洲區債信危機爆發的速度太快,導致歐元迅速下跌,由四月十九日事件爆發至五月底,人民幣兌歐元就大幅升值了九%,中國官方勢必會對升息與人民幣升值的議題更詳細考慮。

站在歐美國家立場,目前都需要中國的金援,中美戰略經濟會議結束後,人民幣並未如預期般升值,美國國務卿希拉蕊更公開稱讚中國持續購買美國債券是「明智的選擇」,顯示雙方已經達成共識——美方不對人民幣升值施壓,中國繼續購買美債,即使六月底將召開G20會議,中國的升息、升值壓力都不會如上半年般巨大。

倘若升息步伐延後,對股市而言可視為短中期正面的訊號,因為其代表寬鬆的貨幣環境仍將持續,且政策打擊的力道也將遞延,對於股市而言,早已超跌修正的指數可望出現小幅反彈。

隨著中國股市連續十個月向下修正,股市的融資功能已經面臨極大的挑戰, 遠東傳動、多氟多、齊翔騰達與愛施德等等中小板個股,都在開盤交易時就跌破發行價;創業板的奧克股份、勁勝股份,同樣成為史上首見的創業板開盤破發股。

由五月向前推算三個月,這段期間內跌破發行價的新股超過三十檔,而參與這三十檔新股認購的基金公司則高達一八一家,累積虧損超過人民幣五億元。過往中國的基金經理人熱愛認購IPO(首度公開發行)來衝高績效,目前卻已經有許多即將發行的基金表態絕不參與新股認購。

 

政策風向轉變明顯


A股市場的漲跌與新股發行的速度和規模息息相關,A股市場的大幅修正,與大量新股持續上市造成的擴容壓力有直接關係。當許多機構法人(基金)等風險規避者都開始退出初級市場,可以預見中國新股的發行價將開始有效降低、發行速度也會逐步減緩,讓股市的賺錢功能重新恢復後,這些投資人才會歸隊,市場才能持續正常穩健地發展。諷刺的是,這個機會的轉折點即有可能出現在一檔超巨型IPO──農業銀行的上市前後。

農行是中國四大國有銀行唯一未上市的一家,五月四日分別向上海與香港證券交易所提交了上市申請,預計A加H股同時發行,規模最高可達三百億美元,成為今年全球最大的IPO個案。且估計農銀將在六月上旬獲得滬港兩地的上市批文,中旬開始路演活動(Roadshow),期間可以完成詢價過程並確認價格區間,下旬則確認發行價格,七月起開始機構配售與公開招股,月中則正式在兩地掛牌上市。

作為今年全球最大的IPO案,農行的吸金能力自然非常驚人,也會帶給市場高度的流動性緊張疑慮。但以農業銀行四大國有行的地位,中國證監會自然承擔不起其發行失敗,因此在農業銀行上市前維持市場穩定,將是中國證監會最希望營造的局面。

近期中國證監會已經開始放慢新股審批速度,五月中旬以來,只進行了一次新股的審批,與第一季高峰時期每天兩檔的速度相比,步伐明顯放緩許多;反之,中國證監會近期大開綠燈,五月下旬連續批准了二十檔新的股票基金發行,為市場注資的態度非常明顯。

除了新股發行暫緩之外,為了讓農行順利上市,原有大型中資銀行的籌資計畫也陸續「讓路」,包括建行已經表態將籌資計畫移到今年底實行,取而代之的是保險業投資市場規模的放寬,一來一往間,政策風向的轉變非常明顯,即使農行上市可能大幅吸金,但整體政策的變化已由打壓轉成穩定。

歐洲債信雖然重創全球股市,但帶來的油價下滑與出口疑慮,卻大大舒緩了中國的升息壓力,這都說明了危機就是轉機,A股市場再跌空間已經相當有限,至少在農行上市前,過去一季超跌的許多優質藍籌股,可望引領大盤向兩千八百點位置走出持續性的反彈。

(作者為寶來證券香港研發部董事總經理)

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