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為下一個景氣循環預先布局

為下一個景氣循環預先布局

楊紹華

股債前線

shutterstock

606期

2013-07-15 14:00

在這一場超完美的經濟風暴當中,無論是哪一種資產,都很難找到價格向上的發揮空間,在如此惡劣的環境中,應當持有哪些投資工具?又應該避開哪些投資工具?

李佳憓是復華投信奧林匹克全球優勢組合基金經理人,有別於一般組合基金強調投資「區域」的分散,這檔基金的特別之處,在於藉由不同「類型」的資產配置,達到分散風險、穩健獲利的效果。

所謂的「不同類型」,是指不同屬性的資產,股票、債券、房地產、能源、商品原物料、貴金屬等,都是李佳憓的投資範圍。只是,即使可以投資的工具夠多,她最近仍然感到有些苦惱:「當前這種經濟環境,經濟不成長、通膨壓力又大,沒有什麼投資工具適合大舉加碼。」

 

景氣循環

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環境惡劣各種投資報酬都打折

 

李佳憓分析當下經濟環境中,不同類型資產的投資價值:

 

「這個大家都知道,原則上,股市的漲跌本來就和經濟表現息息相關。」過去五年,全球經濟簡直就像處在太平盛世,全球投資人也就能夠輕易的藉由股市投資賺到錢,而在經濟堪虞的年代,股票市場沒有雞犬升天的行情可期,選股難度提高,大盤整體走勢甚至將以小漲大跌的格局居多,也就是形成熊市。

 

和股市的情況差不多,不動產也是受到景氣影響程度較高的資產類型,在景氣低迷階段,房市買氣直接受到衝擊,需求減緩。「當然,通膨升高的環境下,房地產的保值功能得以發揮,具有一定的投資吸引力,不過,那是要在所謂的成長型通膨階段,而我們現在面對的,是停滯性通膨。」

 

李佳憓說,原物料價格高漲,仍有可能暫時支撐不動產價格維持高檔,但經濟成長停滯所帶來的需求不振,終究會讓不動產的賣方讓步。

 

單單考慮經濟衰退的因素,股市、房地產的投資價值已經大打折扣,若再考慮通膨因素,能投資的工具名單當中,又得在債券旁邊畫上問號。理由很簡單,通膨升高會引發各國調高利率,債券價格與利率水準呈反比,升息環境下,債券自然缺乏表現空間。

 

看起來,與通膨連動性高、又不會受到經濟衰退影響的投資方向,就只剩下能源及商品、原物料等。不過,李佳憓還是覺得有問題。

 

「我們不應該是看到通膨率升高,才去投資能源或商品,因為通膨率升高是能源和原物料價格走高的結果,而不是推動價格的力量。」她說,很多人以通膨升高為理由而投資商品,是本末倒置的錯誤作法。「合理的判斷是,當我們看到通膨率走高時,想到的應該是能源及商品價格已經上漲一大段了,是該思考獲利了結的時候。」

 

過渡時期拉高現金部位至五成以上

 

什麼都買不下手,李佳憓決定把現金部位拉高到五成以上,重新擬定布局計畫,靜待較為明確的投資機會出現。至於她的布局策略,就是從「經濟循環週期」開始著眼。

 

她表示,當前世界經濟所處的環境,可說是一個「過渡期」,「不然怎麼會這麼倒楣,既是經濟停滯,又是通膨壓力大,兩種不太可能同時存在的特質一起出現,這就代表經濟準備進入另外一個階段。」

 

她進一步分析,現在的整體情況,是經濟景氣已逐漸從高點反轉向下,但物價卻還來不及對即將來臨的需求冷卻有所反映,反而在資金熱炒能源及原物料價格的情況之下持續走高,才會造成經濟停滯、物價卻仍高漲的怪異現象。李佳憓預期,進入第三季之後,各國政府對抗通膨的政策舉措將會更加積極,預料將能較為明顯的壓抑物價漲勢,「而後,全球經濟就將進入下一個階段了。」

 

進入什麼階段呢?她認為,停滯性通膨的下一步,首先是因為經濟停滯而降低了消費需求與商業活動,於是通膨壓力開始下降。也就是說,我們即將進入一個低通膨、但經濟走弱的環境之中。接下來,政府會提出刺激經濟方案,緩緩帶動經濟加溫,逐漸走上景氣復甦的循環。

 

留意機會若見通膨降溫  可布局歐債

 

所以,現階段與其鎖定於帶動通膨的能源、商品、原物料,更佳的策略是留意下一個景氣循環階段的投資機會,「在沒有通膨,單純屬於經濟走弱的階段當中,債券就是值得留意的投資標的。」李佳憓預期,通膨走緩的時間點,應該會在第三季末、第四季初左右,屆時可考慮酌量布局債券部位。


在債券商品的選擇上,建議先以政府公債為主要布局方向,原因在於,此類債券最具穩定度,也就是最典型的經濟衰退時期投資工具,易獲市場認同。相對的,高收益債券因為價格波動與景氣略有連動性,因此不宜當作債券投資的主要部位。另一方面,美國目前仍在衡量利率調升的可能性,若聯準會決定升息,對美國債市不利,而歐洲市場則因為仍有降息空間,在景氣陷入衰退時,央行採取降息策略刺激景氣的可能性較高,格外有利於債市表現,因此若與美債相比,投資人不妨多加留意歐債的投資機會。

 

預作布局落底訊號出現  可淺嘗歐美股市

 

接下來,要為可能出現的景氣落底階段預作布局,此時,就可提高對股市的關注程度。其中,成熟國家由於通膨問題相對較輕,因此不排除有股市提前落底的可能,在乍見落底訊號時,不妨先從成熟國家股市著手布局,以相對穩健的策略試探水溫。李佳憓預料,明年第一季期間,或許就能看到全球經濟景氣初步落底的訊號出現。

 

待景氣確定復甦之後,資金終究必須重回新興市場,無論如何,新興國家的經濟成長動能仍然強勁,在景氣復甦階段,新興市場股市預料仍有較具爆發力的獲利空間。

 

不過,以上策略並不代表不再看好能源及商品、原物料價格的後市,李佳憓表示,由於新興市場需求仍然存在,因此對於商品原物料等資產,應該保持長線看好的態度,短期雖有回檔修正的可能,但在回檔之後,仍可隨時找尋低點伺機介入,進行長線布局。

 

另類貨幣市場青睞  擇點低接黃金

 

此外,黃金被認為是現階段最無疑慮的投資工具。除了通膨時期的保值功能之外,李佳憓並從「另類貨幣」的角色來分析黃金投資價值。

 

她表示,近年以來,金價與美元匯率的負相關性愈來愈強,美元走弱,金價即強。這代表市場似乎已將黃金的定位「貨幣化」,將其視為典型的美元替代品。而由於美國經濟陷入困境,美元匯率短期之內恐難擺脫弱勢格局,因此美元替代品自然會受到市場青睞。

 

目前被視為具有替代美元效果的,除了黃金,還有歐元。不過,在歐洲景氣同樣走入低潮的情況下,不排除歐洲央行將有可能以降息舉措刺激景氣,導致歐元匯率貶值,而「沒有匯率、利率因素干擾」的黃金,此時投資價值也就更受到關注。


整體而言,如果從經濟循環週期的角度思考,除了黃金之外,現階段似乎找不到萬無一失的投資商品。「因此,建議一般投資人目前仍應以保守心態面對整體環境。」李佳憓表示,除非是心態較為積極且手邊資金仍然充足者,近期可以嘗試對能源或原物料期貨進行短線投機操作,否則,仍應以拉高現金部位,靜待趨勢明確的策略為宜。

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