泛陸資Ｆ股大撤退 券商吹寒風

十月上旬，中國泉州索力鞋業倒帳引發台灣銀行業者面臨呆帳損失的消息，成為近期金融圈最廣泛討論的話題。但在銀行呆帳隱憂的背後，影響更大的其實是不少原本打算靠輔導「泛陸資企業」來台上市掛牌、獲利大幅進補的券商。

所謂「泛陸資企業」，即指陸資有持股但不超過三成的企業。據了解，在今年六月以前國內各券商手中的泛陸資Ｆ股(來台第一上市、上櫃及興櫃海外企業）輔導案多達五十家左右，但從Ｆ—再生因外資格勞克斯指控財報不實，以及Ｆ—中晶被主管機關退件兩大事件後，幾乎所有輔導中的企業都紛紛撤回申請上市，原本超過五十家準備在台掛牌、具有陸資股東的企業，至今年九月間，只剩下凱基證券的兩家輔導案件：Ｆ—正大、Ｆ—力達。

承銷Ｆ股卡關  券商十億進補計畫恐落空

券商的主要獲利來自三大塊，包括經紀業務的手續費、自營操盤的部位損益，以及輔導上市公司承銷手續費與詢價圈購處理手續費收入。其中，由於台股自去年起受證所稅影響，量能急墜，經紀業務前景黯淡；自營部位則是看天吃飯，隨著大盤起起伏伏，能夠不虧錢，就要感謝老天保佑；因此自去年起，券商普遍將獲利重心冀望在承銷業務，尤其對掛牌數量最大族群 ── 泛陸資Ｆ股的布局。

一位不願具名的承銷券商主管指出，「一檔泛陸資Ｆ股能賺的錢，是一檔台資掛牌公司的至少兩倍以上。」他透露，由於陸資企業不像台灣企業愛殺價，所以承銷輔導費用實收金額高，一千萬元的輔導費，往往還有機會喊到一千五百萬元以上，而不是被殺價砍到七百萬元。

此外，因為陸資企業透明度較低，投資人的意願相對較低，券商的詢價圈購處理手續費加價空間也大，通常能再為券商貢獻數百萬元不等的收入，更別說是主辦券商在公開發行時拿到的股票部位，有機會替券商創造更高的資本利得差價。

若一個案子用兩千萬元的獲利來計算，原本排定的五十個案子，對券商獲利貢獻大約就有十億元左右，對比於今年九月全體券商的單月獲利加總不過一．一五億元，不難想見這塊市場的餅有多大。由此，也能看出這一輪的「泛陸資Ｆ股大撤退」，對券商的獲利前景有多傷。

金管會管太嚴  申請案幾乎全撤件

金管會在六月間公告的Ｆ股陸資股東審查「實質認定」標準，其中包括了「陸資認定」、「控制力認定」、「陸資將股權或控制力移轉給非陸資人士」等三大層面。

簡單來說，陸資持股不得超過三成，公司經營者必須是台灣人，而且包括負責人與妻小，一年內要有一半的時間不在中國，還得在海外居住地有實質資產(房地產)。符合上述條件，泛陸資Ｆ股才能前來台灣掛牌。此外，持股者若在三年內變更為「非中國籍」，仍將視為陸資。

鑑於陸資企業問題頻傳，金管會祭出嚴審手段，其實是抓緊一個原則，「陸資可以持股，但不能主導」，這是站在保護投資者的立場，擬透過上述手段，堵住「泛陸資」來台掛牌的漏洞。金管會主委曾銘宗就說，海外第一上市政策原本就不允許「實質陸資」企業來台掛牌，如今只是用更嚴格的審查，確保不會有偷渡情事。

但眼見手中輔導案幾乎全數撤件，業者則是認為金管會的審查已超過比例原則，「開出這種審查標準，為何不乾脆全面封殺陸資持股就好啦！」某位券商大老表示，主管機關的審查標準說穿了，就是「完全不接受陸資」。

▲金管會主委曾銘宗強調，政府一向不允許實質陸資來台掛牌。(攝影/劉咸昌)

陸資來台受阻  恐改走借殼入主管道

台灣併購與私募股權協會前理事長黃齊元則對「審查變嚴」的後續效應感到憂心，他強調，金管會對陸資的嚴格審查，審查的不是公司業務狀況，而是國籍身分，反而讓目前在台灣已掛牌、具有陸資色彩的企業成為眾矢之的，股價也因此一路狂瀉，不但傷了投資者的血汗錢，也讓承銷這些陸資Ｆ股的券商形象大受損傷，連爭取台商Ｆ股的生意都很艱困。言下之意，不僅金管會嚴審的方向與標準恐怕不妥，更將影響海外第一上市政策的基本目的 ── 吸引優秀台商返台掛牌。

另方面，泛陸資Ｆ股大撤退之後，枱面下的後續效應也值得金管會多加留意。國內創投業者分析，陸資來台灣也是為了籌錢的需求，「整個計畫走到一半，錢都花了，他們不可能不拿回來。」接下來，陸資若要繼續在台灣資本市場找錢，「借殼入主恐怕就會成為主要管道，像是宣德、承啟、弘捷與台蠟等。」業者提醒，陸資借殼後可能引發的資本市場問題恐怕更多。

對於上述的種種質疑，金管會普遍以「政策前後一致，只是以更嚴格的審查防堵漏洞」的說法回應，曾銘宗也表示，金管會的政策方向仍以「開放」為原則，正研擬將陸資持股比重限制由目前的三成提高至五成。

只不過，眼見券商營運告急，且海外第一上市的政策目的似已愈難符合原先期待，金管會在保護投資人與刺激台灣資本市場的兩者之間，如何精準拿捏？或如何加以配套？恐怕還是必須深思的問題。