劉俊杰解析Ａ股 長線仍看好

▲去年底及今年8月，投資名家劉俊杰兩度在本刊明確提醒投資人，掌握中國股市多頭契機。

投資人要先了解背景，十二月九日這一根長黑線是上證指數累積從一九○○點到三千點的能量之後的回檔，且通常趨勢的反轉必須連續三陰線〈連續三天下跌〉，但這次我們看接下來這一個多禮拜，每天都是小陽線〈小幅上漲〉，所以請放心，中國股市長期仍是很強勢的市場。

在我看來，這只是一個短期的「市場現象」，就像十二月上旬因為油價大跌，一下子說美股危機四起，美國股市因此大跌，但到了這兩天，又說沒事了，歐洲大漲，美股也大漲，你說這是什麼邏輯？ 這就是「市場」，市場只是反映當下，單一層次的因果關係。

但真正「長期投資」，要看到「多層次的因果關係」，甚至是多層次交疊互變的因果關係，就像下圍棋，真正高手要看十步之外，就是多層次交疊互變的因果關係。

用政策引導  提升中產階級所得

投資人如果依此觀點，來看長期的中國股市投資價值，我認為可以分成幾個面向，首先在談股市之前，應該先看中國經濟的長期成長力道。

目前全世界主要資本主義國家面臨的最大問題就是「貧富不均」。但在中國，如果撇除農村這一塊先不看的話，它目前的許多政策方向，從地方到中央，都是協助最基層的中產階級往上爬。例如最近幾個有趣的宣示，包括前陣子廣東省「企業薪資指導線」公布今年基準線是九％，等於半官方機構宣布勞工可向企業主要求加薪九％；又例如日前中央宣布的改革央企方案中，規定央企的領導高層薪水不能超過工人平均工資的七到八倍。

這些政策只說明了一個事實：中國正在利用政策引導，讓估計有五億人口的中產階級所得提升，讓貧富不均的情況不致太過嚴重。至於農民的問題，則要看下一階段， 透過「城鎮化」與「農村土地改革」，讓農民有機會往上爬。

目前習近平正一步步朝這個方向邁進，如果任期內八年做下去，這個影響將非常深遠，中國可能會變成縮短貧富差距最好的國家之一。因為他很清楚，中國的經濟主軸不再是靠廉價的勞力製造出口，而是要發展內需；內需最重要就是終端消費能力，終端消費就與所得密切相關，其中，這五億人口的中產階級所得能否有效提升將是關鍵。

我為什麼要提這些？因為這與中國股市有很大關係。從長期來看，中國政府對股市一定是作多的。因為房價飆漲可能會讓年輕人花幾十年時間把資金放在養房，一定削弱消費能力。如果他要維持一個相對穩定的狀態，只有提高廣大中產階級的所得，而股市的繁榮正是裡面重要的配套之一，因為資本市場的繁榮，會讓股民提高消費能力。

另個看好的理由， 是未來中國資本市場開放與全球接軌是必然的。中國領導人一定希望肥水不落外人田，在大開放前一定讓中國股民先進場賺到錢。

大國崛起的過程中，不可能所有國力發展面向都是一條龍， 只有資本市場像一條蟲。上海Ａ股現在三千多點，離高點還遠，現在印度股市已是○八年金融海嘯時低點的三．五倍，中國還不到二倍，若以此換算，我認為中國股市至少要到五五○○點。

大環境支撐  市場將繼續往上走

值得一提的是，未來中國可動用的金融工具是全世界最高的，目前中國ＣＰＩ〈消費者物價指數〉才一％多，但名目利率有六％，因此未來降息空間還很大。換句話說，大環境有很大的力量支撐資本市場繼續往上走。

但現在許多投資銀行報告，認為中國經濟成長率將從每年八％到一○％跌到六％，因此中國目前股市發展與它的「基本面不相稱」。我想來談談什麼是「基本面相稱」。

我曾說過，經濟發展最重要的是「可持續性」，如果八％到一○％是不可持續的，二、三年就爆掉，那有什麼用？如果六％是可持續一段相當的時間，比如說七年，甚至十年，六％有什麼不好？現在美國再好也很難超過四％，印度再好也大概如此。若中國持續成長六％，五年之後它很可能成為全世界最大經濟體，但投行卻說這是「和基本面不相稱」，我認為這是帶有偏見的觀點。

中國目前情況有點類似民國七十六年到七十八年間的台灣，當時台灣因台幣升值，加上股市交易從人工撮合進展到電腦交易等因素匯聚下，開戶人口一下子從六十萬成長到六百萬人，交易量從四十億元到破一千億元，當時台灣整個富起來，台北市南京東路、林森北路是不夜城，下班叫不到計程車，那是全民富庶到近乎豪奢的年代，我覺得現在中國市場就是即將進入這樣子的階段。

不同的是，台灣當時很快就泡沫了，但中國目前仍穩健地走著，若習近平能創造每年成長率未必很高、但可持續性的經濟體，那麼資本市場還有很長的路可以走。

以現階段來看，同樣也在香港上市的Ｈ股裡面，比Ａ股折價很多的同股同權股票，平均還有折價一成多，投資人可參考「ＡＨ股溢價指數」，可能是保守的投資者更好的標的。