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逢高減碼?布局5G?借錢買股? 傅大戶不藏私傳授心法

口述/傅君玉 整理/謝富旭

股債前線

攝影/唐紹航

1189期

2019-10-02 10:12

過去十二年來,傅君玉不僅財富翻了幾番,投資功力益加爐火純青。
我們針對幾個散戶經常遇到的疑問,請他用自身經驗,與讀者分享這十二年練就的投資心法。

提問 1

全球股市包括台股在內,大多位於歷史高點,股市走了十年的多頭,是否應該居高思危減碼,提高現金部位,等待大跌或崩盤再逢低買進?

 

傅君玉(以下簡稱傅):大盤高低、景氣好壞,並非是我出手投資的主要依據。

 

其實,我投資股票向來只有換股,沒有減碼;看到更具潛力、更喜歡的公司,才會把原有持股賣出,換到另一檔上。

 

一九八○年,台股漲勢凶猛,本益比居亞洲、甚至有人說是全球之冠,我擁有的股票本益比也高不可攀,所以賣出部分持股,換到香港的匯豐銀行與恆基兆業。二○一五、一七年,我賣掉新保、新產及遠百,換到錢櫃,是換股非減碼;一八年,賣掉持有十三年的上海商銀,換到台肥

 

大盤高低、景氣好壞,並非是我出手投資的主要依據,我只專注我投資的公司,或者被我列入觀察名單、我有興趣的潛在公司的體質與動向。賣掉新保、新產、遠百及上海商銀,並非看壞它們,而是更看好錢櫃與台肥。

 

如果大盤崩跌,台肥受到拖累,股價腰斬跌到二十元好了,屆時它還能配出一元以上的現金股利,反而要見獵心喜,進行加碼。我一六年初開始買進錢櫃,六十幾元一直買,因為它在興櫃成交量低,每天就只能幾張幾張買。錢櫃一五年EPS賺九.二七元,一六年配息四元,讓市場「大失所望」;股價拉回至五十元出頭,那時我的錢櫃部位虧損快二○%,但我好高興,終於可以撿人家不要的,成交量還爆量耶。

 

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一家EPS九.二元公司,股價五十幾元,現金配四元,真不知道有什麼好「大失所望」的?這就是發大財的機會。

 

提問 2

一八年您處分掉持有十三年之久的上海商銀,轉移到台肥,但自此之後,上海商銀一直漲到五十幾元,台肥漲幅遠遜於上海商銀,這算是失敗嗎?您會後悔嗎?

 

傅:買台肥就好像台北車站旁一塊值一百億元的土地,現在要以三十億元賣你。

 

上海商銀我大多處分在三十六至三十九元之間,處分後它上市,一路漲到最高五十八元。台肥我從三十八元一路買到四十六元,已參與兩次配息,拿回四.三元,對照目前四十五元上下,獲利也不錯。但如果不買台肥,一直持有上海商銀,的確賺更多。

 

上海商銀會大漲,因一八年下半年國際股匯市波動劇烈,法人害怕壽險公司龐大海外投資部位的投資與匯兌損失,所以減碼壽險為主的金控,增持以銀行、而且單純以利差為主要獲利結構的上海商銀。這是我大幅處分後,才形成的市場投資氣氛,我無法掌握到這個變數。

 

市場變數你再怎麼英明,也掌握不完;掌握不到的一切,都隨緣吧。我買台肥,是基於它居壟斷地位、獲利算穩定的肥料化工本業,以及南港房地產進入開發期,未來二至三年將出現明顯租金收益的判斷。

 

聯強集團向南港輪胎買商辦,一坪一百萬元,台肥南港C2七千坪土地,自行出資興建三棟大樓,一半做商辦,一半做飯店,樓地板面積約七萬坪。另外,南港展覽館附近,中信金總部及台灣人壽向台肥以地上權承租的土地,地坪則達二.四萬坪,,你看那裡就值多少錢?更別提它在基隆、高雄、新竹、花蓮等地,還有五十萬坪土地尚待開發。

 

買台肥,我常跟親友比喻說,它不到五十元價位,相對至少一五○元的每股淨值,就好像台北車站旁邊一塊價值一百億元的土地,現在要以三十億元賣你,還附帶四%以上的收租合約。賣上海商銀、買台肥,我不會後悔,只有充滿感恩,因為投資上海商銀十三年,它讓我賺了四五○%。

 

提問 3

有沒有發生過讓您悔恨的投資經驗,又從中學到什麼教訓?

 

傅:寶雅獲利雖頗豐,但凸顯出我用功不足,過於武斷的決策,錯失良機。

 

我○七年就開始投資寶雅,買的時候才二十元出頭。我買寶雅,主要是從公司官網上,看到公司自己貼上去的一份麥格理研究報告,裡面詳載寶雅未來幾年的展店計畫,又觀察到薪資長年不漲趨勢下,尋求高CP值的小資消費潮來臨,這種平價商店可能受惠。

 

一二年末時,我發現到寶雅展店依然很積極,全台店數從六十四家成長至七十四家,等於成長了十五.六%,但營收卻只有六%的成長。這讓我懷疑,是不是已經受到電商嚴重衝擊?於是我寶雅處分在七十幾元,包括股息,六年來獲利四○○%。

 

賣掉後,寶雅一路不回頭漲到四百多元,我最多時,持有寶雅四%股權,你看少賺多少?我事後自我檢討,我應該要打個電話去問公司,了解營收成長率跟不上展店成長率的真正原因。後來我從媒體得知,那段時間寶雅正進行把低毛利商品下架、汰換成較高毛利商品的調整,同時也因推出自有品牌,使營運產生青黃不接現象。如果早知這樣,我就不賣了。寶雅獲利雖頗豐,但凸顯出我用功不足,過於武斷的決策,錯失良機,這才是我最悔恨的地方。

 

再生-KY也給我很寶貴的教訓。一四年時,我投資的散裝貨運股慧洋-KY,不但獲利佳,股息豐富,因為屬於海外上市公司,股利屬海外所得,具有很好的節稅效果。

 

這時,一位券商朋友跟我推薦了同樣屬海外上市股的再生-KY,我看了它的財報,獲利與配息均佳,就在九十元上下買進。

 

一四年,再生-KY被放空機構質疑作假帳,股價瞬間崩跌。財務作假是我最不能忍受的,我沒多想就全部砍在六十至七十元間,還好當時有壯士斷腕的停損決心,不然現在已跌至五元。我從再生-KY自我檢討,我把節稅看得太重了,忽略了投資第一要務,就是研究並確定它是好公司才投資的原則。投資真的要莫忘初衷啊!一不小心忘了,懲罰就來了。

 

提問 4

八年前採訪時,您持有上海商銀、寶雅、高林股等八檔。現在資金部位與八年前已不可同日而語,為何持股只剩兩檔?其中,錢櫃還是興櫃股,成交量極清淡,難道不怕發生流動性問題?

 

傅:雞蛋要放在同一個籃子裡,然後小心翼翼看好它們。

 

這幾年我持股有愈趨集中之勢,目前,錢櫃占持股總部位比重七五%,台肥二五%。我只預留家庭生活費及來年要繳的所得稅稅金,其餘資金皆投入錢櫃與台肥。

 

所謂投資正統理論是:「雞蛋不要放在同一個籃子裡,要分散風險。」我很不認同這樣的觀念,我倒是喜歡巴菲特說過的一句話:「雞蛋要放在同一個籃子裡,然後小心翼翼地看好它們。」

 

持股分散未必就能降低風險,一不小心就買了比較差的股票。倒不如研究更透徹,把精力與資金更集中到自己心目中最棒的公司。

 

另外,當你發掘到一家公司,它的EPS很好、配息也很好,為什麼要擔心股票不好賣的問題?就像錢櫃,股息現金流動性極佳啊!錢櫃的大股東,比如說,練台生老闆會因為公司成交量低、流動性不佳,而老想著要賣股嗎?

 

我奉勸投資股票的朋友們,投資一家公司要有「股東老闆化」的意識。我的投資方法,讓我很容易喜歡上流動性不足的公司,因為我喜歡大股東持股比率高,最好高過五○%以上,獲利好、配息佳,但市場只有很少數的人知道,造成有低的股價可以讓你買到,往往具有這種條件的,都是流動性很差的冷門股。從早期的崇友電梯、未上市的上海商銀,到現在的錢櫃(興櫃)都是同樣的模式。

 

提問 5

很多人都看好5G、AI、大數據等概念股的前景,而且聽起來似乎言之成理,您沒考慮撥出一小部分資金小試身手嗎?

 

傅:我把股利重要性遠遠擺在價差前面,自然對熱門題材股興趣缺缺。

 

我喜歡「價廉物美」的投資,低本益比、高殖利率是我很重視的選股條件,熱門題材股因為受到市場過度關注與過度研究,股價往往太高,造成殖利率偏低。當然,投資熱門題材股重點不在股利,而在於價差,但我是把股利重要性遠遠擺在價差前面的投資人,自然對熱門題材股興趣缺缺。

 

「Show me the money, show me your muscle.」講起來雖粗野一點,卻是我選股的重要原則。不管法人研究報告或公司經營階層在媒體放話,一家公司前景如何之好、如何光明,我都會從它的財報細細掂量它的毛利率、營業利潤率、稅後淨利率,衡量公司真正的賺錢能力;從資產負債表中的保留盈餘、存貨多寡、現金、淨值占資產比重等項目,仔細評估它的體質。

 

很多你說的5G、AI概念股,EPS才兩、三元,股價炒到二、三百元,配息有一搭沒一搭的、淨值占資產低於五○%以下的,還是小心一點的好。

 

提問 6

您從不融資買股,卻不反對向銀行借錢買股,原因是什麼?您認為,平凡上班族真的能靠股票投資致富嗎?

 

傅:戒斷賺價差,用「借二買六」鎖定低波動、高殖利率的利差,就能滾出財富。

 

現在融資利率至少六%起跳,要找配息穩定、殖利率六%以上、股價下檔風險有限的標的非常稀少,所以融資買股的投資人,主要是適合賺股價波動的價差,絕對不適合用來鎖定賺股息殖利率的利差。

 

我鼓勵我的大學同學李哲豪和我的大徒弟林藥師借錢買股,是因為我認為,他們對賺價差貪念的根,斷得很乾淨了,加上他們資金太有限,才鼓勵他們進行「借二買六」計畫:即用自有房子向銀行借出二%以下的低利房貸,投入當時殖利率六%以上,產業型態成熟、具有穩定獲利與配息紀錄的公司。

 

李哲豪剛開始買上海商銀,後來轉到錢櫃;林藥師則放在台肥與錢櫃。當時林藥師投資錢櫃成本僅七十至八十元間,他已累計領到十八元股息,錢櫃迄今還漲到一百六十幾元。

 

○五年,李哲豪從銀行借出一七○○萬元後,十三年來,他只從股市戶頭提錢出去,沒有再存錢進來,不僅目前股市部位達一.三億元,還擁有兩戶新板特區小豪宅,均出租,年收租金八十萬元,馥華艾美也買一戶。

 

我五、六年前認識林藥師時,他的投資部位僅二、三百萬元,現在淨值應翻了幾番,重點是他現在才三十五歲。只要他們未來不犯致命的錯誤,他們倆將是普通上班族致富的最佳寫照。

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