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看需求不如看供給 避開受制於人的產業 p.12

看需求不如看供給  避開受制於人的產業  p.12

五月下旬,電子類股雖然在新總統帶頭信心喊話而出現一小波反彈,但新總統就職演講內容顯然仍無法令投資人對兩岸關係恢復信心;加上美科技股持續下挫,使得電子類股行情曇花一現。很顯然的,今年電子股除權行情的失靈,至目前為止,應可歸咎於國際股市因素、兩岸政治因素、與零組件缺貨疑慮擴大的影響結果。

無可諱言的,三一八後台股即面臨兩岸不安因素制約,迄今都尚未有明顯解套跡象, 而對岸軍事演習與美股下跌、國外分析師看空 TMT 類股等情形,更加使得電子股反彈無力,系統風險揮之不去。然而就基本面而言,電子股也確實面臨零組件缺貨對廠商業績有不利影響的陰影,甚至對於上游原料零組件頻傳漲價,可能將影響消費者需求力道的憂慮似乎都並非是杞人憂天。


缺貨陰影籠罩未來十二~十八個月


尤其在中國大陸獲得 PNTR 並且即將加入 WTO 之後, 兩岸關係的好壞對電子股的影響將愈形重要,因為不僅台灣中下游電子業對於大陸的組裝出口將更加依賴,就連上游的半導體產業在未來都可能出現與其競爭的局面。因此,長期而言,若兩岸政府仍缺乏誠意改善關係而彼此較勁不斷,即使是沒有軍事衝突發生,任何一些政策上或行政上的干擾與小動作,都將對電子產業有負面影響,對於一個已經與對岸存有密切關聯的產業而言自是不利。

然而,第三季甚至下半年電子股行情是否仍值得預期,當然兩岸關係與國際股市的影響十分重要,但如果此二因素都有較為樂觀的發展(或至少是不會更糟),剩下的問題就在於基本面是否仍一如原先預期的樂觀了。

值得一提的是,若干產業供需平衡甚至供過於求已經有較預期提早發生的情況出現, 例如 CD-R 與 TFT-LCD 已經出現供過於求、價格大幅下跌的現象,而被動元件之 MLCC 與晶片電阻,也極可能在今年底之前達到供需平衡。此現象無論如何已經與今年初多頭行情時的景氣一片看好大為不同了,也使得市場對於下半年電子業的景氣與需求力道多了幾分保守謹慎。

若以目前電子產業零組件缺貨的程度,以及晶圓廠產能不足的程度觀察,全球C產品需求是否會因成本上揚而受到抑制,應該不必過分憂慮;因為個別產業供需情況互異,且缺貨嚴重的產業中,廠商業績主要仍以供給面的影響較大。英特爾總裁 Barret 最近表示, 目前半導體缺貨情形將持續一年, 飛利浦執行長Boonstra 甚至預言主要電子零組件缺貨將持續十八個月, 都意味者不論是產業界或投資界在此期間內,對業績成長的預期應該專注在供給面較為實際。因此,從現在往未來一年甚至一年半看去,應該選擇供給面因素不會成為扼殺成長元凶的產業與個股。至於關鍵零組件受制於人而嚴重不足的產業及個股,其投資價值相形之下就減低不少,甚至比供需平衡或供過於求的產業好不到哪裡去。


IC、PCB具供給面主導優勢


在台灣電子產業中,半導體的晶圓代工、DRAM、Flash 應該是最重要的看好族群。 台積電最近接獲 Transmeta 訂單,再一次證明晶圓產能需求的熱絡;而重點是台灣的晶圓代工對此有主動優勢,亦即其上游並未有受制於人的因素,且因為興建晶圓廠緩不濟急,合併其他晶圓廠或調高代工價格成為成長動力。 DRAM 也是前幾年供給增加不足,形成的景氣循環高峰,加上製程更新造成成本下降獲利提高,一樣也沒有受制於人的因素。 唯一較令人擔心的是,先前英特爾 CPU 供給不順可能拖累下游主機板對 DRAM 需求。

但是據了解,最近英特爾 CPU 缺貨情形已經大為減輕,此亦可由 DRAM 廠及 IC通路或經銷商已經開始積極建立 DRAM 庫存的動作中看出; 六月起 CPU 將逐漸不再成為出貨瓶頸。Flash 也是受惠於通訊需求大增,台灣業者即使技術尚不能以通訊 Flash 為主,但受惠於國外大廠產能排擠, 造成的資訊或消費電子產品訂單轉移已屬確定,同樣受制於人的因素相當低。

除了半導體以外, 屬於玻纖布、銅箔基板( CCL )、PCB 的上中下游產業,也是需求強勁而上游供給面較不受制於人的族群。 下游 PCB 的需求包括資訊板、通訊板確實轉強,此可由最近廠商順利轉嫁成本調高售價中可以看出;其中通訊板需求仍強過資訊板,調幅也較高。供給面方面,主要是玻纖布、玻纖絲短缺所致,而此部分在台灣的必成三廠投產之後,玻纖絲將成為全球最大,占有率約三分之一,亦使得今年全球供給成長僅一○%之際,台灣卻享有二七%的成長,不僅沒有受制於人的問題,甚至可說是具有優勢。

其他需求強勁而供給面較無制約掣肘的族群,還包括砷化鎵微波通訊用磊晶片DVD 預錄媒體,其中前者台灣投入上游磊晶片的業者雖多,但進入障礙不低且需求成長方殷; 後者則是因應多媒體 Content 需求興起,如果抓住大客戶,成長空間頗大。 此外還有系統整合與 ASP 類股;雖然這些屬於國外已經迅速退燒的E-C 電子商務概念股,但是看好的理由也相當簡單:即使股市中的網路商業泡沫破滅,現實生活中各產業朝向電子商務發展的趨勢與腳步卻不僅未變而且加快,此將引爆龐大的企業流程再造商機,絕對足以密切注意並且做中長期布局。


手機組裝、STN-LCD 面板、寬頻接取設備欠缺零組件掌握能力


至於需求成長雖不錯,卻因供給面因素受制於人的產業,主要集中在通訊產中下游,如手機組裝製造(缺 RFIC、鉭質電解電容、SAW Filter )、STN-LCD 面板(缺驅動 IC、偏光片)、Cable Modem (缺 Tuner、CPU )等族群類股, 若關鍵零組件缺貨情況未獲得顯著紓解,恐怕成長性將有限,不宜再以第一季時的高本益比評價之。當然,若有個別公司對關鍵零組件之取得有高人一等之處,或是藉由策略聯盟方式確保供貨無虞等情形自屬例外。

另外,被動元件之 MLCC 與晶片電阻○六○三規格以下的台灣廠商新產能陸續開出後,再加上日商外移海外之產能亦將逐漸釋出,將可能於二○○○年底時達到供需平衡;明年在基期已高的情況下,須視○四○二規格是否有訂單及產能而定,故目前之基本面須以中性偏保守態度面對。

發光二極體 LED 產業雖然景氣已較去年轉佳, 但未來成長性則須觀察高亮度LED 取代傳統亮度之需求何時大量興起?其中附加價值較高的上游磊晶與下游封裝業較被看好。 至於若干已有供過於求疑慮的產業,如 TFT-LCD、CD-R 光碟片類股,以及成長空間已有限,而新產品效益仍看不出發揮跡象的筆記型電腦族群,則不建議做中長期介入。主機板與系統零組件產業雖然投資價值(獲利率與成長性)沒有根本改變,但 CPU 缺貨瓶頸解除後, 出貨應可反映旺季需求,先前股價過度修正的龍頭大廠仍有低接價值。


提早布局不受缺貨影響的產業及個股


整體而言,兩岸關係是一道台股擺脫不掉的緊箍咒,若往壞的方面發展,對電子股基本面尤其有所傷害。 而國際股市分析師對 TMT (科技、媒體、通訊)類股股價評價的向下修正,以及全球電子零件大缺貨的負面影響漸受正視,卻是台灣科技類股後續行情要再創風光的沉重負擔。 

因此較不受零組件或原料缺貨抑制的產業如晶圓代工、DRAM、Flash、IC 通路、二極體、玻纖布、銅箔基板( CCL )、PCB、砷化鎵微波磊晶片、DVD 預錄媒體、手機功率放大器( PA )與梳形濾波器( SAW Filter ), 以及與 E-C 相關的系統整合與 ASP 類股。 台積電、聯電、華邦、茂德、旺宏、統懋、義隆、建榮、合正、華通、●華、訊碟、華碩、鴻海、國碁、三商電、敦陽等皆是中長期值得注意的標的。 

(作者為金華信銀證券研究部副理)

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