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判讀力是投資的全部

判讀力是投資的全部

中澤知寬

教育

2017-09-28 17:16

若能長期驅使判讀力,就可以享受複利的威力,大幅增加資產。

 
大餅的範圍可以無遠弗屆,包含個別企業的大餅、各產業的大餅、各國的大餅、世界整體經濟的大餅。而在現代,投資標的也同樣可以無遠弗屆。如果覺得世界整體經濟的大餅會成長,就該投資世界整體經濟成長所牽動的金融商品;如果覺得日本整體經濟的大餅會成長,也許就該投資日經平均股價指數所牽動的金融商品;如果覺得高科技產業整體的大餅會成長,也可以投資聚焦於高科技產業類股的金融商品。然後,如果覺得某間特定企業的大餅會成長,當然可以投資那間企業的股票。

讓我們在此比較一下世界經濟大餅和各國大餅的性質。以一般印象而論,世界經濟的大餅中包含各國的大餅。而各國之中,有大餅快速成長的國家,也存在緩慢成長或沒有成長的國家,必須在這之中確實找出快速成長的國家。但是,即使說要找出,一國的經濟成長率每年最多不過一、兩位數,就算是成長率高的國家,國家經濟也不會一年成長兩倍。也就是說,各國大餅的成長率並不會出現大幅差距。當然,如前所述,即便每年差距小,只要長期利用複利的威力,便會拉大差距。

那麼,如果比較國家和企業大餅的性質呢?一國的大餅中,包含無數的企業大餅;而該國之中,有大餅快速成長的企業,也存在緩慢成長或沒有成長的企業。必須在那之中確實找出快速成長的企業。到這裡,「找出快速成長與緩慢成長」這項重點與前述的「世界經濟大餅和各國大餅」比較沒什麼不同,但最大的差異在於「成長率」。我曾說一國的大餅不可能一年成長兩倍,不過,一間企業的大餅一年成長兩倍,卻不是那麼稀有的事情,最近的例子像是Facebook,也有這種大餅在短期急遽成長的企業。
 
越是如此細分大餅,大餅成長率的差距就越來越大。然後,你是否看準在那之中大餅成長率較高的標的,將形成很大的差距。而且,若運用複利的威力,長期下來,那個差距將擴大好幾倍。

換言之,大餅成長率分布越廣的領域,「看準哪一個大餅成長率較高的能力」價值也越高。

接下來,讓我們回到超級巨星的話題。前面提到,相當照顧我的威斯康辛州夫妻,投資了巴菲特的波克夏公司,進而迎來富裕的生活。計算下來,若從一九六五年開始投資,五十年成長一‧八萬倍;若從一九九五年開始投資,二十年成長十一倍。巴菲特每年寄給股東的「寫給股東的信」,第一頁會列出至今每年的投資運用績效。然後,該頁中,就在波克夏的每年績效旁邊,同樣會列舉每年投資標準普爾五百指數的運用績效(包含股利)。所謂標準普爾五百指數就是美國版的日經平均股價指數,綜合五百間美國大企業股價的指數。

假設二○一四年投資標準普爾五百指數,一年可獲利約一四%,但若投資巴菲特(波克夏),可獲利約二七%。往前追溯,若從一九六五年開始投資標準普爾五百指數,五十年的年增率約九‧九%,累積約為一一二倍;若從一九九五年開始,二十年的年增率同樣也是約九‧九%,累積則約六‧五倍。

那麼,到此為止列出了許多投資績效的數字,這些在具體上代表什麼意思呢?
進一步而言,巴菲特的「寫給股東的信」中列出這些數字的真正意圖究竟是什麼?


請讓我以自己的方式做一番解釋。

假設在一九九五年我手上有一百美元(約一萬日圓)。在此為了省去考量匯率的心力,容我以美元計算。
 
如果將這一百美元的鈔票擺在家中當私房錢,不做任何投資,那麼到了二○一四年它仍是同樣的一百美元的鈔票。感覺這張鈔票稍微變舊了,但一百美元的鈔票仍可使用於商店。那麼,如果將同樣的一百美元的鈔票投資在標準普爾五百指數上呢?如同前述,投資標準普爾五百指數,到了二○一四年會成長至六‧五倍,應當會變成六百五十美元。同樣的,如果投資在巴菲特身上(購買波克夏的股票),會成長至十一倍,所以應該是一千一百美元。

在此,試著將這個差距套入剛才的大餅論述中,可能就會形成以下結果:

•把錢擺在家中當私房錢的人,不認為美國經濟甚至任何國家的經濟大餅會成長,因此不做投資,以現金的形式擺放著。結果,一百美元仍是一百美元。

• 投資標準普爾五百指數的人,看見全世界中美國的經濟大餅會成長,於是投資了標準普爾五百指數。另一方面,因為不想,或不能發現美國的經濟大餅中,哪個產業或企業的大餅會特別成長,因此不投資個別企業。結果,一百美元變成六百五十美元。

• 投資波克夏的人,確信巴菲特能順利察覺在美國的經濟大餅中,哪間企業的大餅會特別成長,因此他並非投資代表美國整體的標準普爾五百指數,而是將錢交給巴菲特,讓他只選擇某些特定的美國企業做投資。結果,一百美元變成一千一百美元。


如何呢?當然,任何投資都有風險。舉例來說,若這二十年美國的大餅都沒有成長,投資標準普爾五百指數的投資人也許會賠錢;另外,即使美國的大餅有所成長,若投資人選擇在那之中大餅未成長的企業,還是有可能會賠錢。
 
但是,如此整理一番後可以知道一件事情,那就是能分辨哪間企業的大餅會成長的能力有非常高的價值。那是二十年後錢會變六‧五倍還是十一倍的差別。而巴菲特正因為長期發揮這項能力,才成為超級巨星。

這麼一想,就可以明白為什麼巴菲特每年在「寫給股東的信」的第一頁要端出這些數字了。若一語道破,就是在向讀者訴說:「如果你投資我,相較於完全不做投資,或比起投資標準普爾五百指數,竟可以增加這麼多資產。所以,你要不要也投資我呢?」這是相當簡單卻非常有效的行銷手法。實際上,也有不少人看見了這些績效而成為股東,開始參加奧馬哈的祭典。

使巴菲特成為超級巨星的這項能力,本書稱之為投資的「判讀力」。以判讀力見長的投資人,能比投資標準普爾五百指數所獲得的利益還多。藉由驅使判讀力而獲得的利益,和投資標準普爾五百指數等普通指數所得到的利益差距,本書稱之為「超額收益」。

以判讀力見長的投資人會發揮此能力,獲得超額收益。而且,若能長期驅使判讀力,就可以享受複利的威力,大幅增加資產。

簡直就是新的超級巨星之誕生。

哈佛商學院重視判讀力的理由

稱「判讀力」為投資業界最大的謎團也不為過。該怎麼做才能成為像巴菲特一樣的超級巨星呢?祕訣藏於何處?如果能解開箇中技術,加以仿效,就能提升龐大利益。於是許多投資人或研究者挑戰解開這個謎團,因而產出成果,但當然並非已完全解開。

本書將介紹哈佛商學院(HBS)有關投資的最新穎研究,哈佛商學院教授群最關注的就是這個投資業界中最大的謎團。
 
他們研究「判讀力」,將成果寫成論文或個案研究發表於世,並傳授給敲響哈佛商學院大門的投資見習生。哈佛商學院將投資精髓視為知識的未開拓之地,加以拓墾與傳授,希望藉由本書,也能傳達這些投資精髓給各位讀者。

那麼,接下來將針對「判讀力」深入探究,但在那之前有一點必須說明:本書旨在介紹哈佛商學院所傳授的投資法則,但很可惜的是,於本章登場的超級巨星並非哈佛校友。巴菲特年少時曾申請哈佛商學院,但緣分不足,而後進入哥倫比亞大學商學院,開始領略投資這門學問。

也許這件事告訴我們,至少當時的哈佛商學院有必要重新檢視他們的「判讀力」吧。
 

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