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2008謝幕陰霾也該結束了!

2008謝幕陰霾也該結束了!

呂宗耀

金融

627期

2008-12-25 10:05

全球央行史上絕無僅有的一致向市場撒錢的急迫性威力不容忽視,此刻投資者的行動或可保守,但思考一定要前衛。

狄更斯(一八一二~一八七○年)《雙城記》名言:「這是一個最黑暗時代,也是一個最光明時代,我們何其有幸生在這個時代,又何其不幸生在這個時代!」恰如二○○八年底的投資心境,相信對所有投資人來說○八年一生難忘。

台股在新政府上台的期待氣氛中帶動上半年台股漲幅為全球之冠,在下半年受到全球連續金融事件衝擊而完全逆轉。首先,七月西德州原油期貨創下每桶一四七美元歷史新高後迅速崩盤、二房事件再度引爆美國房產危機,八月史上最華麗的北京奧運盛大開場並圓滿結束,九月雷曼兄弟倒閉引發全球金融危機,十一月美國總統大選出現具黑人血統的勝選人等,國際熱錢快速移轉造成全球股市大幅震盪,恐慌指數VIX升至八十點創下新高。統計○八年台股第一個交易日指數八三二三點至十二月十九日收盤的四六九五點,跌幅高達四四%,其中收盤漲跌幅超過一百點的交易日有一一八天,占總交易日四九%(○七年二六%、○六年僅一一%),波動劇烈前所未見。而○八年前三季有賺錢但股價跌破十元面額的公司達三五○家,占掛牌公司家數三成,也創下歷史新高。

 

投資人對行情從樂觀、興奮,到受傷、甚至離開市場,經營階層與大股東亦承受莫大營運壓力與損失。○八年是艱困與悲傷的一年,謹記這一整年過程,讓思考轉折點出來,把失去的再贏回來,這才叫投資,投資與存款最大差異就在對風險的對決不同,能吞得下悲傷,對決後的風險才能換化成比存款更高的報酬利潤。

 

二○○八年原物料的起落開創歷史紀錄,所有人都在重新學習循環新法則,資本市場在新法則訂定中,找不到軌跡,所以大家都亂了。從政府到民間經歷一年的煎熬、摸索,全球政府的貨幣基數(中央銀行外流貨幣+銀行體系存放在中央銀行存款)暴增,民間企業上中下游互相溫暖的內容不斷出來,路逐漸走出來了。

 

回顧這一年,變化確實驚人:○八年二月底原油期貨突破一百美元後,帶動一波通膨隱憂,原物料族群成為市場重心,台股包含水泥、鋼鐵、營建、電子產業中的面板族群,上半年獲利紛紛創下新高,股價表現熱絡,都樂觀看待產業高度成長性。然而七月初原油期貨從最高點一四七美元崩盤後,原物料行情也隨之泡沫化了,○八年下半年CRB指數跌幅達五三%,金價下跌一一%、銅下跌六七%、鎳跌幅五二%、錫跌幅五六%、波羅的海指數更重挫九一%,原物料族群上半年高獲利不但被侵蝕,且因高價庫存與需求縮減,少數公司更出現營運風險。

 

二○○○年網路科技泡沫後,美國那斯達克指數直到○三年才打出底部區,○八年原物料泡沫雖可能亦需要一至二年的時間整理,但本次資本市場擁有的全球政府釋出資金能量遠大於二○○○年市場內容。度過○八年,這麼多的錢隨時都可能將股市瞬間從谷底往上拉升,加上○六至○八年長期使用高價原物料的產業及其供應鏈族群,成本都已大幅下降,○九年充滿讓現存恐懼者完全無法預測的陽光照射,大家都用現在產業狀況預測未來,完全忽視錢潮大軍在全球央行史上絕無僅有的一致性撒向市場的急迫性威力,此刻投資者的行動或可保守,但思考一定要前衛:全球這麼多政府拿出來的錢會一直不動嗎?

 

再從指數區間觀察,景氣的確不好,經建會發布十月景氣對策訊號跌至○一年來低點,同期的外銷出口年增率亦創六年來新低,預期仍有進一步惡化可能,但股市總是會領先景氣落底前三至六個月反彈。一九九○至今台股已歷經多次景氣擴張及收縮週期,對應指數高點位置約一萬點、底部位置在四千點上下,自上波擴張期○七年高點九八五九點起算,至○八年低點三九五五點,修正近六千點,無論從跌幅和指數位置來看已對應低點,冷靜者應都能認同「空間」修正已近尾聲,未來即使修正下檔空間極為有限,是該靜候讓「時間」沉澱所有不利因素。正如投資大師巴菲特所言:「壞消息是投資人的好朋友」,對贏家來說,現在資本市場滿地寶藏,是充滿希望、陽光的一面。

 

美國金融歷史學家查爾斯.金德爾伯格在《瘋狂、恐慌、崩盤》一書中觀察歷次金融危機後得出一個結論:在金融危機銀行關閉的緊要關頭,必須要有一個「最後放款者」,作為重新啟動金融機構最終借貸者,同時也能縮短金融危機之後隨之而來的經濟蕭條。

 

他也提出「殺雞儆猴」理論:最後放款者在過程中不能讓受紓困者予取予求,且一定要讓原來捅出樓子的「壞孩子」吃到苦頭,才算真正的出手,如此才能給予其他投機者、銀行或國家警惕。就像這次美國財政部首次提出金融紓困案在眾議院觸礁、三大車廠紓困案也未獲得參議院支持,最後美國政府都在確認受助對象須改善營運環境及善用資源後才出手,現在台灣也提出「肥貓條款」(紓困企業CEO、董監不領酬勞),相信這會給其他有意爭取紓困的產業和有能力伸出援手的政府,一個很好的典範,這是股市大起的前兆,上漲時機與幅度都將超乎想像。

 

全球用超積極貨幣政策試圖創造流動性,改善目前欠缺信心的信貸市場,並挽救企業現金流量度過困境,避免失業率擴大。而財政政策上也見到各國當局大手筆措施,貨幣與財政政策雙管齊下,貨幣流通性增強,信用就會被乘數創造。不論從原物料、指數空間,或○八年最後兩個月政府的積極作為來看,○九年以正面角度看待投資市場,是我們在○八年謝幕給投資者的建議,我們會蒐集更多資料與走訪內容佐證思考,也會以最快速度向讀者提出報告。

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