該買黃金ETF嗎？

2009-10-15 10:34

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若金價漲太快，ETF可能被迫買進相關衍生商品，如金礦公司股票或黃金期貨和選擇權，相關的槓桿操作將隨之產生，風險也跟隨而至。

金價在去年三月首度突破一千美元大關後，最近再度站穩一千美元關卡，進而挑戰一○五○美元新高。弱勢美元加上強勢金價，在市場上掀起一波黃金指數股票型基金（ＥＴＦ）的發行潮；正如其他投資工具，在狂熱中大量推出的商品，其中或許潛藏著殺機。

事實上，過去十年來，每一次面臨危機，政府總試圖投入巨額的流動性來遏止危機擴大；但我們卻像飛蛾撲火般，一次又一次地撲向另一個危機。用來挽救當前危機的資金，最終會流向另一項資產標的，並形成另一個岌岌可危的泡沫。例如，美國科技股崩盤，及後續的九一一事件，讓美國長期處於低利率環境，最後導致房市泡沫的破滅；現在，則很可能進一步形成商品泡沫，特別是黃金ＥＴＦ。

二○○七年全球黃金ＥＴＦ總市值只有一五○億美元，兩年後已增四倍到六百億美元。這還不嚇人，全球投資人以不同形式持有的黃金，總值約達九兆美元，這可是過去幾百年來人類挖掘黃金的總和，其中大部分已用於珠寶、電子產品或其他具功能的形式；另有一○％是由各國央行持有的黃金準備，因此剩下供作投資或投機的部位相當有限。

每年挖出的黃金約有三八六○噸，實質需求為三七五○噸，超額供給約一一○噸，相當於三十四億美元。此外，數年前央行每年平均拋售四三五噸黃金，但因美元走弱及金價走強，我們可合理假設，近來央行賣金的速度會放緩，甚至反賣為買。換句話說，自○七年以來，每年二二五億美元新發行的黃金ＥＴＦ，在爭奪數十億美元價值的新供給，更別提其他形式的投資；未來黃金ＥＴＦ的需求可能成長更快，但黃金的年供給增加速度並不會改變。

ＥＴＦ這類方便的投資工具，讓買黃金變得容易多了。當投資人需求提高，會擴大基金的規模，金融機構肯定會趁勢發行更多的ＥＴＦ；如果金價漲太快，ＥＴＦ就可能被迫買進黃金相關的衍生商品，如金礦公司股票或黃金期貨和選擇權，而相關的槓桿操作也隨之產生，於是風險也跟隨而至。

然而商品價格畢竟無法一路上漲，如果金價突然反轉，將導致槓桿操作的ＥＴＦ跌得比金價快，進而造成投資人恐慌；一旦一家或多家ＥＴＦ陷入財務或流動性危機，其他黃金投資人就可能瘋狂殺出相關商品，此恐慌氣氛甚至會蔓延到其他商品市場。黃金市場中的ＥＴＦ，或許相當於抵押債務債券（ＣＤＯ）在美國房市所扮演的角色。事實上，要預期黃金市場會發生繁榮與衰退並不難，難的是要預測它何時會發生及何處是高點？投資人最好謹慎以對，最好的策略是，根本別碰它。