美股暴跌的幕後黑手

2010-05-13 17:18

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就像所有的新發明一樣，電腦程式再提供解決方案的同時，也暗藏無法預測的問題，我們需要學習解決問題，使新工具發揮最大效用。

五月六日，道瓊工業指數盤中暴跌九九八‧五點，跌幅高達九‧二％，這或許是股史上最奇怪的波動之一；大量賣壓湧現，導致美股市值蒸發七千億美元，也是史上盤中最大跌點。在執筆此刻，美國主管機關仍對這次的暴跌原因困惑不已，因為所謂「肥手指」理論已經式微，應該不會是某個糊塗交易員把「百萬」錯按成「十億」，因為根本沒有「按鍵」這玩意。事實上，在那十分鐘內，美股成交量「只有」十三億股，大約是平均的六倍，而不是一千倍。

今天，愈來愈多的交易是透過電子式專屬線路下單，這類系統會檢查出巨額的錯單。不過就像所有的新發明一樣，這些電腦程式在提供解決方案的同時，也暗藏了無法預期的問題，我們需要時間來學習解決這些問題，以使新工具發揮最大效用。

新趨勢可能也是禍首，就是市場分割化（fragmentation of market）。儘管前半段的暴跌，或許是對希臘信用危機愈演愈烈的正常反應，但賣壓之所以如滾雪球般擴大，卻是因為賣單無人承接。一般情況下，大部分的交易都會進入集中市場，如紐約交易所，但是當交易量激增時，交易單就會轉送至其他市場，而這些新市場才剛開業不久，也無力消化大量的單子；因此，當紐約證交所將無法消化的賣單轉到其他交易所時，讓原本交易量就不大的新市場更難以招架，因而造成沒有買方接手的假象，這或許是暴跌的原因。

基本上，更多更快的交易是好事，可以提高市場的流動性，對新訊息的反應也更快速。問題在於，我們是靠著大量的電腦才讓交易加速，這表示許多交易並非基於基本面考量；可是我們一直教育投資人要注意基本面，而非價格的波動。在正常情況下，這個影響不大，因為價格是隨機波動的，因此電腦化並不會帶動市場的趨勢；但當情勢變化時，就會帶動市場暴漲暴跌。最近的大幅波動並不是市場的不理性，比較像是電腦的程式反應。

我們可以了解人性非理性的層面，但電腦並不會慌張，它們不過是遵循著簡單的法則運行而已；這對市場的集體智慧或許不是好事，因為市場集體智慧，是靠著各種想法與獨立行動而形成。這次的暴跌，或許與一九九○年台股崩盤不一樣，它是危險的理性電腦所發動；也就是市場由沒有頭腦、沒有情緒及沒有思想的參與者所主導。

六日的暴跌，最不可思議的是，市場快速恢復秩序，在數分鐘內市場就反彈，當然當天跌幅仍舊可觀。若這件事有值得安慰之處，那就是對無來由的劇烈波動，市場可以很快反應並修正。