歐洲邁出退出量化寬鬆第一步

2011-03-10 14:22

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油價飆升，通貨膨脹掩至，歐洲央行開始悄悄退出量化寬鬆；與美國堅守QE形成強烈對比，勢必影響匯率走勢。

中東的茉莉花革命，尚未將格達費趕下台，卻已經將歐洲的量化寬鬆政策推到舞台邊緣了。油價飆升，加上食品價格高漲，令歐洲物價衝上二．四％。這高過歐洲央行原先設定的二％政策上限。連央行自己也將二○一一年通膨預期調升至二．二％。經濟復甦剛剛成形，債務危機尚未度過，通貨膨脹卻已掩至，歐洲調整貨幣政策似乎箭在弦上了。

歐洲央行總裁特里謝，用「strong vigilance」（嚴重警惕）形容貨幣當局對通膨的憂慮。在過去幾年中，歐洲央行九次使用此詞彙，六次在隨後的例會中提高利率。

與美聯儲不同，歐洲央行惟有一個政策目標，即維持物價穩定，而且物價指的是包括汽油、食品在內的所有價格。同時對歐洲政策具有主導作用的德國，向來對通膨更敏感。這便決定了一旦通膨升溫，歐洲的迴旋空間很小，退出政策勢必走得更急。

在退出政策上早行一步，對舒緩歐洲債務危機有利。歐債危機源自部分成員國在財政支出上的無度，不過表現形式卻是歐元弱勢。危機中歐元所受的衝擊，遠大過希臘國債、西班牙國債。

歐元回穩，有助於鞏固市場對歐洲單一貨幣的信心，有助於債務國發新債償舊債。其實歐洲央行退出量化寬鬆已悄悄開始，它購買債券的數量已大幅下降，只是具象徵意義的加息尚未出台。筆者認為，歐洲將在四月開始加息，今年底前加至二％，一二年底再升至三％。英格蘭銀行預料也會在五月左右踏出加息的第一步。

歐洲開始退出，與美國堅守ＱＥ，將是今年全球市場的一道風景線，其強烈對照勢必影響匯率走勢。歐洲央行關心通膨，美聯儲則希望製造就業，兩貨幣當局各得其所，不過美元弱勢，對風險資產價格的影響不容忽視。至於歐洲債務，筆者始終認為，以歐盟七五○○億歐元的穩定基金，歐債國家短期內破產的風險被明顯高估。不過，這不代表投機者不再以此製造市場事端。

歐洲加息，當然會對當地復甦帶來負面影響。然而歐洲支柱德國、法國的就業形勢較美國理想，歐洲ＧＤＰ增長較預期理想的可能性更大。重要的是，加息需要一個漫長的過程，今年估計加息四次，這對利率處在歷史超低水平的歐洲，象徵意義更大一些。歐洲央行加息的同時，會繼續通過短期證券來調節流動性，銀根估計繼續充沛。

記起筆者年輕時，幾個朋友雄心萬丈，要在有生之年體驗一次「笨豬跳」（高空彈跳）。等上到高處才發現，下面是那麼深，繩子不知牢靠不牢靠，生命竟是如此可貴。當幾位面面相覷時，有一位說：「那我先跳」，你覺得他特勇敢。