中國經濟在三月本應該出現的加速，從多種角度看這種春節後加速在今年並不理想，經濟增長不如預期的可能性在上升。
當市場將所有的注意力全部放在中國的通貨膨脹上時，增長風險已在悄然上升。目前尚未有統計資料加以證實，不過種種跡象表明經濟下滑可能已經出現。
繼北京之後，有十個以上的城市，可能陸續推出行政手段限制汽車購買，以此來舒緩交通堵塞壓力。北京市今年推出限車令的第一、二個月，汽車銷售量下跌了八成。汽車，是中國最大的單一零售商品。
不少沿海城市回應國務院的「新國八條」，打壓房市，住宅成交量應聲大幅下降。目前尚未接到商家的負面回饋，不過房產成交下降後，家用電器與家具銷售下滑幾乎是不可避免的，室內裝修及房屋仲介的慘況在個別城市已經浮現。
美歐的出口訂單看來並不差，不過上游產品如棉紗、鋼材的庫存卻下降得很慢。筆者認為，成本上漲及農民工供應不穩定，使出口廠家減少接單，出口的回暖可能比想像的弱。
港口輸送量、旅客飛行量、用電量等經濟晴雨表的資料，均不很理想。在基建領域，除了地方政府的基建投資已大幅放緩外，核電站、高鐵建設也出現了停工待查。
三月份ＰＭＩ（採購經理人指數）較上月上漲了一．二個基點。有分析員認為中國經濟在加速，筆者不以為然。在過完農曆新年後，工廠重新開工、工地重新建設，三月份ＰＭＩ一定高過二月。在過去六年中，三月份ＰＭＩ平均比二月高過三．五個基點，而這次僅增一．二個基點。而且，新訂單增加落後過生產，部分經濟增長來自補庫存。
事實上，今年的ＰＭＩ是過去六年來三月比二月加速最慢的一次；從ＰＭＩ的絕對值看，也屬同月歷史上第二差（僅好過金融海嘯後的二○○九年三月）。中國經濟在三月本應出現的加速，不過從多種角度看這種春節後加速在今年並不理想，經濟增長弱過預期的可能在上升。
筆者並不對中國經濟全面悲觀，也不認為雷曼兄弟倒閉後經濟全面萎縮的一幕會重現。目前筆者甚至不會因此下調中國經濟增長的預測，不過相信已有足夠多的徵兆，需要提出中國增長可能減速的警告。投資放緩，世人皆知，可是目前偏軟主要來自消費，這是一個意外。
隨著經濟出現放緩的跡象，中國人民銀行在貨幣政策上的收縮有可能減少頻率。以銀行貸款增速收斂及國際石油價格高企等情況看，中國的確需要一個政策觀察期。不過觀察視窗能維持多久，取決於通貨膨脹的走勢，以及信貸會不會重新加速。
（本專欄隔周刊出）
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