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利率和商品的反撲

利率和商品的反撲

谷月涵

股債前線

842/843期

2013-02-07 13:41

今年油價上漲、殖利率走揚,市場已有人預期利率將開始走高。投資人要規避市場風險,仍以股票為主要選項。

全球央行相繼實施好幾波的量化寬鬆政策,扭曲了全球資產定價,尤以台股為最。

 

一方面,台股的風險權數幾乎已來到史上新低,諸如融資餘額占市值比、成交量占市值比、外資投資比重相對於亞洲其他市場、貨幣供給與市值比,以及選擇權買權與賣權比等,都處於歷史低檔水準。這表示台股幾乎沒有什麼賣壓,因為大部分投資人都沒有股票,或是手中部位多半已經避險,這當然是好消息。

 

另一方面,台股評價來到近十年高點;不少防禦型、非高科技類股都出現高股價評價的現象;儘管其當前的成長動能頂多是個位數,但本益比卻介於二十~三十倍。如果沒人買股票,為什麼這些股票還這麼貴?

 

有兩個理由可以解釋這個矛盾。首先,第一世界國家為了減緩龐大債務所引發的通縮衝擊,而拚命增加貨幣供給。問題是,美國、歐洲、日本想印多少鈔票就印多少,但卻無法控制這些資金的流向;因此,儘管股票投資人心態保守,但巨額流動性的威力卻更可觀。於是就出現股價評價上揚,但風險權數下滑的現象。

 

金融市場扭曲導致次貸危機,若寬鬆的貨幣條件持續太久,也將在各個市場形成不同的泡沫。開發中國家在資金充斥、投資人追求高報酬的風潮下,成為極具吸引力的目標,尤其是在已開發國家投資選項逐漸減少的此刻。

 

其次是近期較為平靜的商品市場所帶來的影響。一般而言,若石油和商品價格逐步下滑或持穩,如二○一一年年中的情況,會使非必需性消費類股和金融類股受惠;還有極度仰賴石油進口的國家,如日本、歐洲邊陲國家和印度。這陣子這些類股和國家股市表現不俗,就是肇因於此。

 

但是中東的不穩定性升高,以色列攻擊敘利亞、埃及動亂、敘利亞內戰,以及越來越不安於室的伊朗,都可能進一步推動石油和其他商品價格走升。

 

因此,今年油價上漲,加上殖利率走揚,可能會造成許多負面衝擊。目前市場已經有不少人預期,一三年利率將開始走高,美國的長期利率已開始上揚,油價似乎也突破上檔壓力。這兩項指標的反轉趨勢,恐將成為市場的當頭棒喝。

 

不過在固定資產市場泡沫化下,利率走升恐將驅趕原本駐守在此的資金,部分會流向股市。美國垃圾級債券的殖利率,已下滑至僅比藍籌股股息殖利率高幾個百分點。

 

無論投資人如何規避風險,股票仍是最具吸引力的投資選項。非必需性消費類股、電信股和金融類股通常是高殖利率股,這也是它們為何如此昂貴的原因之一;事實上,它們的高價也是來自於零利率泡沫的貢獻。然而一旦利率和商品價格上升,對一般股市具有正面助益,對景氣循環股或許更好,但原先在防禦性內需型類股的資金大概就會轉向了。

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