在今天看見明天

利率倒掛與衰退

陶冬

名人專欄

2019-04-02

3月22日,利率倒掛異象甫出,美股連帶全球股市應聲大跌,
經濟衰退雖有依循,但一味根據歷史變化來預測,似乎未必可靠。

三月二十二日星期五,美國三月期國債高過十年期國債利率,市場稱之為利率倒掛(inverted yield curve),這是本週期以來的首次。利率倒掛實屬罕見,往往預示著經濟衰退的逼近。異象甫出,全球股市大跌。

 

之後的那個星期一,筆者所在的瑞士信貸舉辦亞洲最大規模的投資論壇,當天有三位美國聯準會高官(前主席葉倫、芝加哥聯準會總裁埃文斯和波士頓聯準會總裁羅森格林)登台演講。針對利率倒掛是否意味衰退,三位均斬釘截鐵地說「目前見不到衰退」,不再擔任聯準會現職的葉倫更指出,也許短期政策利率需要調低。

 

過去百餘年的歷史數據顯示,利率倒掛後經濟衰退的概率是一○○%,不過衰退發生的時間點,就在倒掛後的十八至三十五個月之間。這是極其寬鬆的時間段,寬鬆到對市場週期波動只有有限的前瞻性意義。一台壞了的鐘每天也會有兩次準確的報時,誰都知道經濟早晚會陷入衰退,關鍵是時間點。

 

利率倒掛,其實分成兩種情況。第一種是長期利率下降造成的,這往往來自通貨膨脹的預期消失了,市場調整對實際資金成本(名義利率減去通貨膨脹)長期走勢的預測。通貨膨脹預期下降,意味消費者放慢購買步伐,企業投資出現觀望狀態,經濟自然面臨下行壓力。第二種是由短期利率上升帶來的,觸發點多是聯準會加息。政策利率被上調,融資成本上升,投資、汽車和房地產業受壓,經濟面臨下行壓力。所以利率倒掛預示經濟不景氣,從邏輯上看是正確的。

 

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