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美國離衰退有多遠?

陶冬

最新觀點

1124期

2018-07-05 11:07

美國經濟擴張週期進入史上第四長,仍未見衰退跡象,起因在於低通膨與超寬鬆貨幣環境;
但,超寬鬆的貨幣環境一方面延續經濟命脈,另方面也可能成為經濟衰退的觸發點。

根據NBER(美國國家經濟研究局)數據,戰後以來,美國經濟總共經歷十二次經濟週期,平均經濟擴張期(從谷底到頂部)為五十四.八個月,本週期卻已擴張了七十三個月。從這個意義上看,結論自然是美國經濟離出現衰退不遠了,但也許根本不應該這麼計算月分,來預測下一個衰退點的發生。

 

一九八三年之後,美國的經濟擴張期明顯延長,最近三個週期中,有兩個分別排名第一和第三長的擴張期,現在這個週期目前名列第四。

 

最近的三個週期分別始於一九九一年、二○○一年和○九年。這三個週期的一個共性,是通貨膨脹明顯低過戰後的平均水平,這使得聯準會的貨幣政策長期處在非常寬鬆的狀態,不僅有前主席葛林斯潘放任自流式的貨幣管理,還有柏南克的QE(量化寬鬆)時代,以及葉倫的超級鴿派立場。

 

超寬鬆的貨幣環境,令企業的利息負擔較輕、集資容易,房地產市場也很旺暢,於是商業擴張持續時間更長。另外,最近三次週期中,經濟都是從較深的谷底爬出,企業在初期對投資明顯信心不足,這就拉長了投資週期,拉長了擴張週期。

 

近三個週期的經濟、貨幣、通膨環境,與戰後其他週期有很大的差別,將戰後各週期混在一起求平均數,分析意義不大,結論也未必正確。

 

另一方面,過往三個週期的經濟調整烈度,也比戰後平均下行週期要更重。dot-com泡沫和雷曼兄弟危機,均對經濟造成慘烈的衝擊,金融市場受傷尤甚。這和寬鬆貨幣環境下,企業與居民槓桿水平大增有關,和資金低成本之下,金融市場投機熾熱有關。市場在初期對利率上升、監管警示反應不大,但是突發性事件可能觸發群體恐慌,甚至催生系統性風險。

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