可成(2474)股價203元可以買？昔日蘋果機殼王翻身路...本業還在喘，公司卻買3.3萬張庫藏股：最壞時間已過？

可成以前可是機殼界的王者，受惠於蘋果，最後選擇淡出。

從筆電一路做到蘋果供應鏈，後來更切進iPhone金屬機殼，曾經是市場上非常風光的機殼廠。但現在回頭看，真的有種物是人非的感覺，淡出蘋果供應鏈之後，可成一直在找下一條能夠接棒的成長曲線。

這個轉型陣痛其實非常明顯，今年上半年的財報。上半年營收只有64.55億元，年減31.6%，第二季營收26.81億元，更是季減29%、年減47.3%。如果你今年過年後有去看電腦類商品，就知道PC、筆電漲價有多誇張，不過可成筆電目前還是占可成營收七成以上，所以只要筆電這邊出問題，整家公司營收就會被拖著一起往下掉。

可成上半年營收年減31.6%，EPS竟還有5.14元

但最讓我留意的是，營收掉成這樣，上半年EPS居然還有5.14元。

這時候就會忍不住想問，可成本業到底有變多會賺錢嗎？其實沒有這麼簡單。第二季毛利率28.86%，跟第一季28.8%差不多，並沒有突然跳出一個非常漂亮的毛利率，所以目前這個EPS不能直接理解成可成本業已經復甦。

更白話一點講，可成現在的獲利有點像「本業還在喘，業外先幫忙扛著」。手上大量現金與金融資產帶來的利息收入，確實幫公司撐住不少獲利。

所以我反而不會太興奮於今年EPS到底是13元還是15元。我更想知道的是，未來這些EPS到底是靠什麼賺出來的。如果只是金融資產跟利息收入幫忙撐住，那跟AI伺服器真正把本業獲利拉回來，完全是兩回事。

而可成現在最大的希望，就是AI伺服器。

可成打入輝達供應鏈，AI營收還填不了本業的洞

但這裡也不能講得太漂亮。可成其實從去年第四季就已經開始小量出貨AI伺服器相關產品，主要做的是機構件、外觀件、功能件，以及液冷架構相關的精密零組件，也已經加入NVIDIA MGX Ecosystem。

所以AI並不是今年才突然冒出來。問題是，從今年上半年的營收來看，AI目前還沒有大到足以改變可成的整體營收結構。

講白一點就是：AI已經有營收了，但目前還餵不飽可成。上半年營收還是年減31.6%，代表原本筆電等消費性產品掉下去的洞，目前AI新增的營收還填不起來。

但法說會給出的劇本，公司預期2026年伺服器營收占比有機會來到約2成，而下半年AI伺服器產品放量後，AI相關業務占比甚至有機會來到2～3成。公司也提到，AI伺服器產品毛利率高於既有消費性產品，如果下半年出貨順利，對整體獲利結構會有幫助。

所以今年真正的考試其實在下半年。7月營收已經來到10.56億元，月增31.3%，雖然仍然年減34.29%，但至少比6月年減55.07%的狀況明顯改善。

但這還不能叫復甦，比較像是病人終於從加護病房坐起來，還不能馬上叫他去跑馬拉松。

可成現在要買3.3萬張庫藏股，背後盤算是什麼？

但如果後面AI伺服器真的持續放量，營收年減幅度開始收斂，毛利率又能維持甚至往上，那故事就開始不一樣了。

因為可成真正需要的不是一個「AI概念股」的稱號，而是一條供應鏈能夠取代筆電、重新把本業獲利拉起來的生意。

而就在這個時間點，公司又宣布實施庫藏股，預計買回3.3萬張。截至8月13日，已經買回3,295張，執行進度大約10%，平均買進價格204.19元，也就是說後面還有約九成的額度可以執行。

這就讓我開始多看兩眼。一家公司營收還在衰退，AI已經開始有營收但還不足以改變整體結構，本業EPS也還沒有真正回來，結果公司卻願意拿錢買自己的股票。

到底是在幫投資人穩軍心？還是公司其實真的覺得，最差的時候已經過去了？

可成最壞的時間已經過去？營收、毛利、營益率是關鍵

我現在還不敢直接下結論。但我覺得接下來第三季、第四季，真正該看的不是可成喊了多少AI，也不是市場給它多少AI光環，而是三個東西：營收有沒有繼續回升、毛利率有沒有改善、營業利益能不能真正回來。

因為以前的可成，是靠蘋果把它送上機殼王者的位置。現在這位老將重新站上場了，只是這一次沒有蘋果幫忙，換成AI伺服器來考試。

如果考及格，這次庫藏股可能真的買在轉型起點。如果考不及格…那可成最會賺錢的可能還是銀行利息。

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