「別和聯準會作對」？

2011-09-29 14:45

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市場並沒有朝著聯準會希望的方向發展，或許這才是讓市場下得花容失色的原因，因為聯準會似乎撐不住場面了。

最近柏南克推出新政策，卻大大衝擊股市和經濟信心；這或許可視為未來全球經濟發展的轉捩點。

第二波量化寬鬆政策（ＱＥ２）是聯準會祭出的「高貴努力（noble effort）」，給投資人和消費者灌輸通貨膨脹的恐懼觀念，用來刺激民眾購買房子或其他消費支出──買什麼都好，只要有花錢就可以。問題在於，聯準會試圖避免陷入日本失落二十年的後塵，希望民眾的現金趕緊花掉，不要留在手邊；可是過去二十年來，「現金」一直是日本表現最好的投資資產類別之一。不幸的是，持有美元的人似乎發現聯準會的陽謀，現在他們跟日本人一樣，把美元抱得更緊。這麼一來，聯準會的量化寬鬆政策就不容易產生乘數效果。

多數市場觀察家無法精確解讀聯準會的政策意圖，使得聯準會單打獨鬥，根本無法帶起貨幣供給成長；若銀行緊縮銀根，且消費者停止消費，那麼聯準會創造的額外資金效果就很有限。事實上，最近這回短暫的經濟復甦，是數十年來第一次貨幣供給並沒隨著經濟而明顯成長。這或許是柏南克不再推出ＱＥ３的原因，也讓市場大失所望。

不論ＱＥ３是正確或錯誤的政策，都被市場視為聯準會活絡貨幣和經濟成長最有威力的武器。聯準會之所以保留持續擴張貨幣基礎的政策，主要是對量化寬鬆政策的立即效果產生疑慮，反而採取金融媒體所謂的「扭轉操作（Operation Twist）」。

聯準會以規模四千億美元的長期公債換短期公債，希望能改變銀行只將資金投入長期公債、賺取穩定但微薄收益的作法。在聯準會的扭轉操作下，將縮小存款和長期公債間的利差，帶動放款利率高於公債利率，壓低美國銀行的獲利力，進而迫使銀行積極從事放款業務。

此外，扭轉操作還會拉低長期房貸成本，讓消費者願意借錢、銀行願意放錢，這是創造實質和持續性貨幣供給成長，進而促使經濟成長的唯一方法。

在ＱＥ２執行後，聯準會，甚至柏南克本身受到國內政治勢力的抨擊，因此不難想像，在ＱＥ２結束後，聯準會不會立即就採用更強大的量化寬鬆政策。當然，好消息是，未來幾個月若非得採取量化寬鬆政策的話，聯準會手中仍保有這張王牌。原先市場對扭轉操作抱持著負面的看法，但最後搞不好會證明這項政策更具效力。

然而市場的擔憂在於，聯準會的可用之兵愈來愈少，市場對聯準會扭轉經濟乾坤的信心也愈來愈薄弱──這就是我一開始所說的轉捩點。

「你贏不了聯準會（You can’t fight the Fed.）」這句市場俗諺或許漸漸失真；至少到目前為止，市場並沒有朝著聯準會希望的方向發展，或許這才是讓市場嚇得花容失色的原因。