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倒轉的世界——兩個基本點

倒轉的世界——兩個基本點

謝金河

國際總經

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807期

2012-06-07 10:06

幾十年來,大家的主調都在創造財富,無形中讓槓桿愈撐愈大;但原物料價格下滑、歐債問題難解,被各國膨脹出來的錢,很多都蒸發了,此時如何守住現金,可能成為未來兩年投資主調。

最近我喜歡「拷問」朋友兩個問題,一個是自從金融海嘯以來,美國開始進行量化寬鬆貨幣政策(QE),從QE1、QE2,甚至不排除有QE3;接著中國也有人民幣四兆元擴大內需方案,龐大資金全都炒房去了;再來有歐洲賣力印鈔票,從去年底以來就有兩輪LTRO(長期再融資操作),額度超過一兆歐元。此外,日本、英國也都相繼加入印鈔票行列。

理論上,鈔票印那麼多,無限的資金追逐有限的資產,全世界股市、房市、原物料應該炒翻天。鈔票滿天飛舞,這個世界應該會出現嚴重通膨,但是眼前的事實是,這個世界沒有被通膨吞噬,反而有逐漸走向通縮的疑慮。

這一陣子,我常盯住CRB指數(芝加哥期貨交易所物價指數),CRB的急跌,背後顯然有很大的學問,尤其是今年二月二十四日,CRB指數從三二六.○二開始下跌,到六月四日,CRB指數最低跌到二六六.九九。三個多月來,CRB指數下跌一八.一%,這段期間正好碰上總統馬英九宣布油電雙漲政策,國內各項物價飛漲,但是國際原物料價格卻紛紛出現大跌的走勢。

 

俄羅斯

國際油價大跌,讓俄羅斯經濟體大受影響,股市也跟著重挫。

 

CRB指數反常急跌  預告世界有大變化


回頭檢視過去十幾年來,全世界物價走向,CRB最高在二○○七年的四七三.九七,那個時候油價一桶漲到一四七.二七美元,全世界幾乎聞通膨而色變。但是高油價、高原物料也把世界推向毀滅之路,○八年次級房貸風波引發金融海嘯,CRB一口氣重挫到二○○.一六,當時貴金屬、農產品價格都下跌,油價一口氣跌到三十二.八四美元,金融海嘯把鈔票蒸發,通膨的烏雲也跟著被吹走了。

此後美國進行印鈔票救經濟的政策,全球股市開始上演大資金行情,實體經濟也逐漸恢復。這回油價也捲土重來,紐約油價再漲到一一○美元左右,CRB指數這次最高點只到三七○.七二,直到歐債危機引爆,CRB指數開始走上下跌的道路。如今CRB指數回到二六六.九九,與○八年的二○○.一六、一○年的二四七.二五相互輝映。

更值得注意的是,CRB指數都是走緩跌的路線,這回出現急跌,似乎也預告這個世界會有大變化,這是第一個問題。

○八年雷曼兄弟銀行最後走上破產命運,美國次貸危機衝擊歐美銀行體系至大,最後的代價是幾家重量級投資銀行被合併。雷曼兄弟走上破產是最危急的一刻,而雷曼兄弟這一倒,也迸出了驚人的金融海嘯,造成全世界巨大災難。

我的第二個問題是,這回若西班牙或希臘退出歐元區,對世界經濟帶來的衝擊會有多大?○八年的雷曼兄弟銀行,只是一家影響力很大的金融機構,一個企業倒掉就對世界造成那麼大的影響,萬一國家出事,這個衝擊恐怕比企業出事還大上很多倍。這也是大家對歐債危機疑慮最多的地方。

最近被討論最多的是希臘退出歐元區,但是以美國為首的G8國家都期期以為不可,這是大家害怕希臘退出歐元區,對全球經濟帶來無法預測的衝擊,只得勉強留住希臘。只是基本面的問題沒有解決,希臘與西班牙問題仍然會是燙手山芋。

目前資金大量流出歐元區,西班牙去年首季還有五十四億歐元的資金淨流入,但今年首季就出現九七○億歐元的淨流出,單是三月就淨流出六六三億歐元。希臘人則趕緊把錢搬出希臘的銀行,過去兩年希臘銀行體系已流出三分之一的存款。歐洲資金大出走,也造成歐元急速貶值,歐元貶、美元升,也造成以美元計價的原物料價格急跌。

 

sony

 

全球都必須面臨痛苦調整  經濟正在減速


最近歐元兌美元最低一度跌到一.二二九,頻頻寫下新低,而美元則成了主要避險貨幣,美元指數一度漲到八十三.五四二,這比起去年歐債危機衝高的八十一.七八四還高。可以想見這次歐豬國家招惹的問題比去年還嚴重。

所以,我的第一個問題與第二個問題走到這就匯聚在一起,CRB指數大幅下跌是美元強力升值所致;而美元升是因為歐元、英鎊貶;歐元貶,則是歐豬國家出問題,歐洲的問題也影響到全世界的主要國家經濟,很多把產品賣到歐美的國家,都面臨出口停滯的問題,中國經濟的減速就是最典型的代表。把這些問題全部綁在一起,最後只得到一個結論:全球經濟都必須面臨痛苦的調整,全世界的經濟正在減速。

這次「日圓先生」?原英資再度來台演講,去年他的結論是尋找賣點;今年他說,他的字典只有「悲觀」兩字,我印象最深刻的是,他說未來兩年是二次戰後全世界經濟最壞的兩年,這個結論我聽進去了。我隱約感受到這個世界的調整是很可怕的,包括企業及國家,最顯著的例子是臉書(Facebook)上市。

臉書上市十個交易日,跌了七個交易日,上市首日股價從三十八美元承銷價,一度大漲到四十五美元。臉書是這兩年全世界最夢幻的企業,因為這個世界與臉書連結的人太多了,臉書的價值也無法估計。

不過臉書的上市只有一天好光景,臉書第二天就跌破承銷價,跳下去買臉書的人都賠錢,臉書上市十個交易日,到六月四日股價最低跌到二十六.四四美元,收盤二十六.九美元,市值從一○四二億美元縮水到五七五.一四億美元。參加IPO(首次公開發行)賠錢的投資人憤而告承銷商,也有投資人罵臉書創辦人佐克柏是騙子。臉書的風光上市,卻落得如此下場,只能說全世界的投資人都變得務實了。

 

臉書今年預估每股稅後純益(EPS)○.三九美元,以股價二十六.九美元來算,本益比仍達六十八.八倍;比起老牌績優公司像英特爾、微軟的十倍,IBM、沃爾瑪的十四倍、YUM的二十倍,臉書仍有十分深厚的夢幻味道,再比比Google只有十七.五倍,蘋果只有十三.七五倍,臉書的調整之路恐漫長。

 

另一家企業是智慧型手機大廠RIM(黑莓機)的殞落。○八年歐巴馬進白宮大秀黑莓機,一度讓RIM股價大漲到一四八.一三美元,如今黑莓機業績直直落,手機市占率被蘋果攻破,今年開始轉盈為虧,股價一口氣跌至九.七五美元。同樣在競爭被擠到夾縫的也有日本索尼(Sony)。

 

這幾天全世界的媒體都在報導索尼股價跌破一千日圓。十年前,我到索尼總部參訪的時候,索尼股價還在一六九○四日圓,索尼的招牌掛在時代廣場不可一世,三星那個時候還不成氣候,如今索尼被打得潰不成軍,股價剩下九九○日圓的「殘值」,顯然「大勢已去」。還有兩個月前,鴻海董事長郭台銘以每股五五○日圓入股的夏普,股價一下子跌到三六四日圓,郭台銘才入股立刻賠三成,怪不得鴻海吵著要重新議價。

 

西班牙

 

人民幣難得貶值  中國調整之路仍艱難

 

股價正在給企業的未來判定價值,同樣一個國家股市的榮枯,也可以看出這個國家經濟體質的強弱。例如,同樣受到歐債襲擊,但是股市強勢的歐洲國家有德國、瑞士、丹麥,這當中還有一匹黑馬是愛爾蘭,歐豬五國裡本來有愛爾蘭,但是希臘、西班牙、義大利、葡萄牙股市頻破底創新低之際,愛爾蘭卻顯得相當強勢。

 

愛爾蘭股市去年跌到二三三三.三五點,再漲到三三六九.三三點,如今仍站在三千點以上,且距年線還有一段距離,幾乎是歐洲表現最好的市場,看起來應已擺脫歐債陰影。

 

歐洲列入B級的國家有英國、法國、荷蘭、比利時、奧地利、瑞典、挪威。最壞的則是愛爾蘭除外的其他歐豬國家,但瀕臨危險邊緣的則有匈牙利、波蘭與芬蘭,最近塞浦路斯顯然已遭到希臘的拖累,銀行業大崩壞,今年以來塞浦路斯股市大跌五三%。值得注意的是,諾基亞(Nokia)的衰敗拖累了芬蘭,芬蘭股市六月四日跌到四七八五點,寫下金融海嘯以來的新低,顯然失去Nokia,芬蘭還沒有找到著力點。

 

歐債危機已成全球經濟新火藥庫,西班牙與希臘未來命運如何?大家都不知道答案,我只知道歐債有如一個人罹患糖尿病,只有拖字訣,這麼一來全球經濟就無寧日,大家隨時都要提心吊膽。最近資金撤離歐元區,金磚四國就首當其衝。

 

原物料下跌對倚重原油與原物料出口的巴西、俄羅斯打擊甚大,印度與中國也都壓力很大。巴西十個月來已第七次降息,基準利率降到八.五%,巴西里拉最近從一.五二貶值到二.一兌一美元,巴西股市從六八九六九點急跌到五三○二八點。

 

俄羅斯更嚴重,油價大跌衝擊很大,盧布最近從二十八.六六急貶到三十四.一一九兌一美元,幾乎創了新低,俄羅斯股市也從一七六二.七一點跌到一二○○.六七點;印度的盧比貶到五十六.五兌一美元,創了歷史新低。印度總理辛格最近出來表示,印度經濟正遭逢前所未有的挑戰,印度上一季GDP(國內生產毛額)成長率五.三%,CPI(消費者物價指數)卻高達七.二%,加上貿易赤字與財政赤字的雙重壓力,印度的考驗不小。

 

一向只升不貶的人民幣,最近也突然大幅貶值,人民幣從六.二八五貶到六.三四七兌一美元。這是人民幣浮動以來,難得一見的貶值走勢,這也意味了中國面臨出口成長趨緩,內需成長停滯,加上高工資帶來的產業結構調整壓力,中國經濟減速的調整之路仍然十分困難。

 

俄羅斯

 

股市凶險、黃金牛市終結  房市恐接著調整

 

看起來這是一個倒轉的世界,過去靠著原物料發達的國家,像澳洲、紐西蘭、南非,匯價都持續貶值,油價最近從一一○.五美元重重跌到八十一.二一美元,強烈宣示世界經濟正放慢腳步,而金價強力反彈到一六三一美元,應只是跌深後的調整,漲了十一年的黃金這回跌破年線支撐,這是十一年來沒有見過的事。

 

過去我們常說,「你不理財,財不理你」,為了賺更多錢,我們想盡辦法把現金換成股票,現金換房地產,拿現金買黃金、藝術品,或是外匯與債券等衍生性金融商品;現在看起來,很多炒作起來的資產紛紛下滑,股市最近給人險象環生的感覺,黃金的大牛市似乎也走完了,下一個恐怕得提防房地產的大調整。

 

幾十年來,大家的主調都在創造財富,每個人都想盡辦法讓自己的資產快速膨脹,無形中也讓自己的槓桿愈撐愈大,但是從原物料價格快速下滑、歐債問題難解,慢慢地我們發現,這些年被各國膨脹出來的錢,很多都從空氣中蒸發了,此時如何守住你的現金,可能成為未來兩年的投資主調。

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